华安基金王国卫访谈（下）： 今年可能会加息1-2次

今年可能会加1-2次息

经济观察报：基金经理如何看待加息和提高存款准备金率？

贺涛：我们预期银行准备金率可能会调到18%，按照这一预期，实际上超额准备金融是比较充足的。我们预期每个月都会调一次，从15%到18%有三个点，每次调0.5％，集中在上半年调整完毕。

实际上，市场是有预期的。加息的预期、准备金上调的预期，在股市可能会放大这些信号，但是暂时还是比较稳定的，因为都是在预期中。

经济观察报：你认为未来有加息的预期吗？加息的可能性有多大？

贺涛：我们判断央行在价格政策上陷于两难。加息主要目的还是在于引导通胀的预期，但去年的市场反应足以说明作用比较小。在引导预期方面，央行可能会加息。我们判断今年加息一到两次。

王国卫：这个判断比其他金融机构要乐观一些，有的认为加息的幅度比较大，我们研究认为今年加息一到两次就可以达到这个预期。

这是因为，第一，如果过度加息的话，有可能会压制消费，这就是操作的难度了。第二个就是在汇率方面，因为现在美国是处于减息过程中，如果人民币加息比较大的话，会使得中美利差扩大，汇率的加速升值对制造业会带来一定影响。目前，制造业转型还没有完成，这时负面作用会更大一些。

所以，我们判断央行应该会综合考虑各方面因素来决定加息的次数和水平。

经济观察报：假如说加息两次的话，可能出现在上半年几月份？

王国卫：我们判断有一次应该在四月份，还有一次可能还要再观察CPI月度数据。

目前估计CPI总水平还是比较高，但是运行的态势是前高后低的。照目前来说，二月份的数据再结合往年的环比水平，我们觉得在下半年物价回落会比较大，不会像上半年这样大的压力。我们今年的预测CPI是6%，年底肯定低于这个预测。另外制约因素还有基数效应，包括前高后低的基数效应。

第二，升值对抑制通胀还是有作用的。

最后，从紧的货币政策是今年的基调。从紧的货币政策具有灵活性。包括价格政策的利率、数量政策、准备金率、公开市场操作，还有一些行政政策，包括窗口指导信贷等。它的灵活性可以表现为对市场冲击小，比如说数量性的政策会用得多一些，价格政策用得缓一点。行政调控像信贷规模管理，也具有一定的灵活性。

下半年如果内需启动的话，可能信贷政策是否要松一松？从目前来说，信贷政策还是比较紧的，从按年度考核变成按季考核，但是下半年的话，这方面也有弹性。

通胀中的投资机会

经济观察报：如何把握通胀中的投资机会

王国卫:刚刚谈到通胀，一方面有经济学研究的价值，一方面有政策制订的一些参考，但我们更关心的是，在投资方面我们如何考虑。

我认为今年在投资方面，除了上述的三个压力外，今年有三条主线是比较关注的。

第一个就是通胀，这不仅是中国，也是全球的现象。对于通胀，我们落到投资上就要关注企业价格转移的能力，特别在通胀初期, 企业利润的保障能力如何？我觉得关注这一点,沿着这一主线选择一些公司。

第二个就是关注升值，今年升值速度是加快的，过去我们说中国证券市场能够持续下去，升值起了很大的作用。但现在市场在调整和下跌的时候，大家又不谈这个问题了，我觉得有必要重新去认识升值。

我想通常意义上，升值对银行、地产、金融企业是有好处的。另外我们会在升值的主线下关注进口比较多、进口占成本比较大的行业。

第三个主线就是产业政策的调整，说2008年中国经济面临一个痛苦的转型，所谓痛苦的转型就是产业政策面临调整，一方面一些产业需要升级，另外一方面，可能要转变这种经营的方式。我们认为可关注一些行业的整合，另外就是国家宏观政策对产业政策的倾斜。

2008年基金的收益率预测

经济观察报：2008年市场和基金的收益率会如何？

贺涛：去年债市不景气，债券基金主要收入来自于打新股，打新股的收益平均是15%-- 17%。随着债市的投资环境在转暖，经济周期景气程度今年可能会见顶，见顶以后回落两年，在经济运行向上趋势下，物价和利率也会回落。在大的宏观背景下，债券投资是有一定导向的，我们预测债券部分投资收益大概是5-6%水平。

今年，我们还会积极地参与新股申购，如果股市重新走强的话，我们会加大可转债的配置比例，这两方面增强的话，我们保守估计会再增强几个点，预测是8%--10%。

王国卫：今年应该说，对债券的收益率把握性要大一些，新股收益的把握相对小一些。今年可能对新股收益有更多竞争性资金，像银行理财产品进入到市场。

经济观察报：股票型基金的收益率30%是您的投资预期吗？

王国卫：如果实现年初的30%，再看今天的基金净值，你就要测算出指数需要上涨多少才可能到30%。现在基金平均的跌幅达20%，从负20%到正30%。我觉得关键还是看基金的运作，但是整个市场的预期很难。

经济观察报：从另外一个角度，在连续下跌的过程中，市场风险肯定逐步地释放，是不是考虑开始逐步提高仓位？

王国卫：是的。

经济观察报：大家都期望市场有一个像样的反弹或者比较大的中心反转，可能会有一些突发事件或者有一些导火索，您认为哪些方面可能会启动市场信心呢？

王国卫：我觉得预测一些突发性的事情本身是比较难的。

最重要的一个因素应该是公司的业绩而不是寄希望于其他。我们还是按照正常的程序去看挑选公司，是不是认可它？价格能不能接受？如果我们能接受，不管是出政策也好还是反转也好、反弹也好，我们就相对长期地持有下去。我们的组合里，不少股票已持有甚至八年的时间，但是正是这些股票给我们带来了最大的盈利，而不是那些进出频繁的股票给我们带来了最大的盈利。

如果市场反转，我只看一条，就是这个公司的盈利状况有没有超出预期。

今年，即便没有像06、07年这么大的整体性机会，但是我们在局部性市场一样可以找到投资机会，在这个过程中，重在挖掘。

经济观察报：从现在到您说的市场明朗时候——四五月份还有一两个月的时间，您觉得这段时间市场会怎么样？会持续吗？

王国卫：判断一两个月的市场到底会怎么走，这本身是一个比较困难的事情。

我觉得可能对基金公司来说，应有一个心理承受的底线或者安全边际，因为这些事情有可能发生也有可能不发生，但我基本上不会等到完全明了以后，再去选择我认为合适的品种，因为那个时候价格也可能错过去了。

从最近的操作方面，我们更多的是关注企业自身的发展，我们如果有一些问题弄不清楚、想不明白，我就会让基金经理，让研究员更多地去跟企业的高管、跟企业的经营人员去交流，了解他们的感受，我想他们做实业的，比我们纯粹看报道或者纯粹凭心理的判断来得真实的多。  

经济观察报：能否总结一下投资策略？

贺涛：我们的开放式基金还是以流动性安全为主，在目前这个市场阶段里，我们是以投资的利息收入为首要的一个目标，取得利息收入兼顾价差收入的谨慎操作策略。这是总的策略。