刘煜辉：中国因素引领全球调整

从上周五开始，全球各个市场都开始调整了。但这一次却是中国因素引领全球在跌，早在一周前，中国市场就开始了暴跌之旅，全球起始没有理会，依旧强劲地攀升，后来终于发现似乎中国开始放弃了扩张，一些银行信贷现实中开始收紧(尽管宽松姿态依然如故)，于是，市场恐慌气氛开始发酵。繁荣时期全球需求增量中40%的贡献是中国因素，而现在全球增量的90%看中国。中国的资金基本面引领全球资金。

中国近期的股市暴跌说明了两点。一是这个市场上趋势投资者可能占到80%以上，他们是跟着行为来操作，所以这样的市场正反馈效应会极强。二是这个市场上涨除了流动性以外，的确没有什么别的好说，复苏只是故事(股市)里的故事。当投资变成了一个资金游戏，市场的心态就会越来越脆弱。这个时候任何风吹草动都可能造成市场的巨大震荡。就看是谁最先触动了蝴蝶的翅膀。

就目前而言，股票市场泡沫破灭，还为时过早，整体来看，股票估值只是比较贵，从以往历次泡沫破灭的经典情景来看，离泡沫破裂的情况还比较远。当然，如果现在虚火自觉地退潮，对于国家来讲善莫大焉。

不久的将来，股市还会再起一波。萧条年景，资金大鳄们是靠冲浪大赚其钱，一波又一波。上世纪30年代大萧条期间，美国股市超过20%以上的反弹就有4次，更何况我们面临的是史无前例的宽松流动性呢？暴跌源起于对于紧缩政策的预期，再起一波将源起于经济疲沓和资金的走途无路。持续8个月的经济刺激，7.4万亿的信贷和30%以上的投资增量将经济拉起来，如果短期内又让它掉下去，是无法容忍的。

尽管我们知道，要想私人资本投资壮大，保持经济增长的持续性，需要为他们搭建一个宽广的平台，真诚地打破垄断，如此更多的资金才会流向实体，方能消解虚拟的虚火。

很多人都在讲美国人会退出，其实，美国人的货币退出的关键不看伯南克，而看盖特纳，是美国政府要用钱。美国政府估计本年度累积财政赤字为1.84万亿美元，2009年10月至2010年9月的财政赤字为1.26万亿美元， 2010年至2019年赤字总额则为7.1万亿美元。

钱从哪里来？一是向美国居民借，美国家庭将相应地增加他们的储蓄，这意味着经济收缩。二是向中国这样的经常账户盈余的国家借，如果美国家庭都在储蓄的话，这些国家贸易盈余又从哪里来呢？这是一个硬币的两面。美国今年的经常项目盈余要掉一半到4000亿美金，与之对应的中国的顺差也将掉一半，从2008年的4400亿美金掉到2000亿美金。

盖特纳如何能保证不会走第三条路：向伯南克借。伯南克说要及时收流动性(以后不再扩大买债)以抑制通货膨胀。不管最后是伯南克买国债，还是商业银行买。控制货币扩张的必然结果只有一个：那就是当盖特纳借钱时，就必须从其他经济部门收流动性，如此控制货币扩张，就是所谓的财政赤字的挤出效应，这将掐死经济复苏的嫩芽。

真心的希望，下一波再起之时，不是因为中国推出的下一个刺激计划，而是真正的结构性改革，通过释放制度改革的红利，成为全球财富的吸金石。

（文章来源：09年8月18日《21世纪经济报道》）