装载机在我国是应用比较广泛的工程机械产品，前几年一直处于快速增长期，市场销量在01-04年增速都在30%以上，但是，经过几年的高速发展，装载机的市场容量已经接近饱和，销量增长倾于平稳，预计未来两年装载机国内市场需求将保持10%-15%的增速。
公司装载机业务仍有2-3年快速增长期
由于公司市场份额与柳工、龙工仍有一定差距，公司提高零部件的自配率以及调整生产布局降低运输成本后，产品竞争力将明显提升，公司市场份额仍有很大提高空间。在07年1-5月公司装载机销量已超10000万的基础上，我们预计07年全年销量将达到22000以上，同比增长30%以上，08年装载机销量也仍有20%-25%的快速增长。
挖掘机及小型工程机械成为新的业绩增长点
挖掘机比装载机市场成长空间更大
挖掘机与装载机、以及推土机都是主要的土石方施工机械，工作范围有一定的共通性。由于装载机、推土机价格更便宜，因此在我国销量一直远高于挖掘机；但是，挖掘机的作业范围更广泛，作业效率更高，能源消耗更小，虽然初始购买价格高，但投资回报期短，回报率更高，其未来的发展空间将比装载机更广阔。事实上，在发达国家，挖掘机销量就远高于装载机，以日本为例，在工程机械行业发展初期，装载机、推土机销量占比最大，行业发展到一定阶段，挖掘机的销量比重逐步提高，最后成为最主要的产品。
目前，在装载机的市场增长趋于平稳的同时，我国挖掘机市场需求正处于高速增长期，过去5年国内销量增速都在30%以上，经常出现供不应求、品牌产品脱销的情况。
小型工程机械发展空间也非常广阔
小型工程机械主要包括小型挖掘机、小型装载机、小型挖掘装载机等，这些产品主要用于路面修复、埋设电缆、自来水管道的铺设、园林栽培及河道河沟清淤等，在很大程度上是对劳动力的一种替代，其需求一方面来自于工业化、城市化的推动，一方面也来自劳动力成本的提高。因此，小型工程机械目前在发达国家应用非常广泛，其中日本、美国、欧洲等是小型工程机械的主要消费市场，占全球90%以上市场，小型工程机械目前虽然国内市场容量小，但出口市场巨大。
公司在挖掘机及小型工程机械领域具备相当竞争实力
公司早在2000年就开始液压挖掘机的开发，经历多种曲折后，目前在引进日本技术的基础上，已经具备500台/年以上产能，市场销售也已逐步打开，07年1-5月公司挖掘机销量达到266台，是06年全年销量的2倍。预计07全年销量应超过500台。本次增发项目达产后，公司挖掘机的产能将达到2000台，产销规模将大幅提升，公司挖掘机业务将同柳工、徐工一样进入行业前列。
在小型工程机械方面，公司有多年的研发、制造经验，已拥有小型轮式装载机、小型履带、轮式挖掘机、挖掘装载机等三大系列十几种产品，其中小型轮式装载机连续多年处于国内销量领先地位。目前，公司已具备1200台小型工程机械的年产能，06年实际产销量已经超过现有产能。本次增发项目达产后，产能将提高到4000台/年，预计产销率应在90%以上，小型工程机械业务将进入高速增长期。
业绩预测
07、08年收入增长34.52%、28.67%
综合考虑公司07年、08年的产品销售情况、销售目标以及我们对行业整体的判断，我们预计，公司07、08年主营业务收入增速将分别达到34.52%、28.67%。
毛利率稳步提升，逐渐向行业正常水平靠近
公司装载机业务毛利率与柳工差距很大，06年比柳工低6个点。在关联交易得到解决、配件自给率提高，成本控制加强的情况下，公司装载机业务毛利率将逐步向柳工的水平接近(可能仍会略低于柳工)；而挖掘机、小型工程机械随着产销规模的扩大，毛利率也会提高；未来2-3年公司综合毛利率将稳步提高。
假设增发5375万股，07、08年摊薄EPS为0.405元、0.585元
我们假设公司本次定向增发5375万股，则07-09年公司摊薄EPS分别为0.405元、0.585元、0.835元，动态PE分别24.86、17.21、12.06倍。
首次给予“推荐”评级，目标价12-14元
综合绝对估值和相对估值，我们认为公司股票合理价格为13元-15元，相对目前股价有37%-60%的上涨空间，给予公司股票“推荐”的投资评级。
风险提示
装载机行业竞争将更加激烈；挖掘机产品关键零部件仍受制国外进口。
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