政策V型反转代价巨大

评论员孙健芳 4万亿元扩大内需——尽管这4万亿投资的细节尚不明晰，但是有一点确定无疑，在经历几个月的游移和徘徊之后，中国宏观政策急转直下，已经彻底摈弃了防通胀第一的政策取向，而将防止中国经济进入通缩泥潭放在了第一位。

不到一年的时间，政策经历如此巨变，走出了一个V型反转。不过，即使宏观政策及时掉头，按照一般业界人士和学界的估计，中国经济或许将可能面对2-3年的调整期。也就是说，政策调整并不能够在短期内改变已经形成的经济下行趋势。相比之下，中国经济未来几年更有可能走出一个U型反转趋势。

可以想见，即使有4万亿扩大内需的投资垫底，尽管货币政策已经由从紧改为适度宽松，未来宏观政策调整仍可能面对诸多不确定性，仍需要根据经济调整趋势及时变奏。过去一年的政策调整给了我们一个明确的警示。

中国经济之所以不得不面对U型调整，很大程度上是因宏观政策的V型调整造成的，或者说政策的大起大落加剧了企业所面对的不确定性，并且客观上将一些企业拉入求生的困境。

2007年，中国经济增长创造了11.4%的峰值，通胀率却一路走高。今年初，经济政策仍主要以“防经济过热和防通货膨胀为主”。在中央政府的总基调之下，各个政府部门不断为中国经济开出各种“退烧处方”，相应的各个部门都在给中国经济吃各种“退烧药”，发改委在不断地砍各种项目、人民币汇率加速升值、央行在提高存款准备金率，而在宏观调控政策以外，还有《劳动法》的推进和实施、推行最低工资制度等，也在强化着企业的成本约束。

实际上，年中之后，中国经济下滑趋势明显。尽管从宏观经济数据上还显示着比较高的通胀水平，然而，中小企业已经开始大量倒闭，纺织、贸易企业亏损严重，国际金融危机也已经危及实体经济，但国内宏观政策并没有及时调整，在之后的一段时间里，更多处于观望态度，而紧缩效应仍在持续。然而，外部寒流不期而至。9月，雷曼兄弟破产，国内紧缩和国际经济衰退的叠加效应开始更多作用于中国经济。

此后，尽管中国已经开始意识到形势的变化，但调整步伐还是比较慢的。在10月份经济数据更加深切地反映了经济急速下滑趋势之前，从政策反应来看，有关各部门间政策趋向仍然是不明确的，甚至仍然有机构认为通胀还是应在政策目标选项之内。而这也使得政策出台一再迟滞。

实际上，这个时候通缩迹象已经非常明了。11月5日国务院常务会议确定的4万亿投资计划，主要目标即是通过投资拉动经济增长，防范中国经济进入通缩区间。这表明了决策部门的信心和稳定经济增长速度的决心，给市场以强烈的信号，市场反应也非常正面。

但是，客观而论，目前对于4万亿仍没有明晰的解释。4万亿的政策效应也是很难估量的。比如说，4万亿投资，是否全部是增量？是以什么为基数来计算的？2007年，中国社会固定资产投资13.7万亿，以2008年增速25%计算，今年末也将达到17万亿以上。如果未来两年，按年均25%的增长速度计算，实际上两年的投资增量将达到近10万亿，即使以平均20%的增速计算，也将达到7.6万亿。换句话说，如果假设明年消费、出口对经济的拉动作用均有可能下滑，仅仅投资保持过去几年的平均增长速度，是不足以保证GDP实现8-9%的增长的。

这些数据目前尚无法确证与评估，一切需要等到明年两会国家财政预算确定后方能明确。也正因为如此，我们认为，当前应该明确政策目标就是反通缩，在此目标下进行政策组合和及时调整。刚发布的央行三季度货币政策报告称，货币政策是近防通缩，远防通胀。从经济大趋势来看，这种说法没有错，不过我们认为，目前应该集中力量于反通缩，虽然投资过度膨胀也将可能诱发新的通胀因素，目前来看，这种担心仍需让位于通缩可能。

在此，我们以为，应该吸取过去一年中V型调控对实体经济的损害，一方面应该增强预判性，适时调整政策，防止超调和滞后调整。比如说，在这一轮的大投资中，如何避免对民营经济的挤压，如何避免出现国有大企业顺势而为，拿到大部分投资蛋糕，而民营企业却门外寻觅，苦苦挣扎。4万亿投资之后，我们不希望看到民营经济空间收缩，而国有经济全面扩张的局面。

另一方面，应该给予市场更加清晰的信号和指向，要通过不断的政策宣示告知市场政策选择及其逻辑，而不是动辄以出乎预料的方式给市场意外——无论是惊是喜，都不是我们愿意看到的。同时，对于4万亿投资要给予更清晰的解释。至少官方权威部门应该将市场并不清楚的部分说清楚。否则，一旦实际的政策效应与市场预期不相符，很可能导致信心极度受挫。到那时，企业必然付出更多的代价，中国经济要重回稳定增长通道，也必然付出更多的代价。

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致信盛超编辑