地方债热情降温 机构成投资主力
记者 温慧抒 从3月27日新疆发行首只地方债“09新疆01”，到4月7日，四川省(一期)地方债招标，总共已有四只地方债面世。利率节节攀升，认购倍数却步步走低，从市场的热盼到遭受冷遇，地方债频频跌破发行价，经历了“冰火两重天”的考验。
目前，银行和保险仍是地方债最主要的投资主体。尽管在这场地方债的投资战场上机构唱了主角，但实际上，地方债与货币市场基金相比更具资金流动性优势，因此个人投资者亦可适当配置。
一升一降
3月27日，首只地方债“09新疆01”发行50亿元，中标利率1.61%；3月31日，“09安徽01”发行40亿元，中标利率1.6%；4月3日，河南省(一期)地方债发行50亿，中标利率1.63%；4月7日，四川省(一期)地方债发行90亿元，中标利率1.65%。在已经发行的四只地方债中，明显可以观察到利率在逐渐攀升；而认购倍率在逐步降低。目前地方债的认购倍率已经从3月27日首次发行时的2.07倍降至4月7日发行四川地方债时的1.49倍。
记者了解到，通过公开招标系统面向记账式国债承销团发行后，首只地方债“09新疆01”于4月3日登陆银行间市场和交易所市场上市交易，即跌破100元的面值。当日成交价最高99.95元，最低至99.9376元，对应收益率分别为1.6272%和1.6375%。
国海证券债券分析师杨永光表示，新疆地方债下跌的主要原因就是收益率太低，中标利率仅1.61%，但当日河南省地方债的收益率有1.63%，新疆地方债肯定就会跌破面值，从而使其在二级市场收益率往上走。
认购倍率的降低在很大程度上说明市场对地方债的需求趋于谨慎。分析人士称，地方债发行认购倍数连续走低，显示了机构参与新债投标的积极性日渐降低。这主要是与3月份PMI数值的公布、以及新增信贷规模继续高涨的市场预期有关，二级市场现券抛售加重，债券收益率随之走升。而地方债发行利率的走高，很可能是来自于内部的调整。
机构成投资主力
地方政府债券应当是跨市场发行，投资者也将可以在两个市场之间进行转托管。银行间市场的主要参与主体是银行、保险、信用社和基金等机构投资者。交易所市场的参与者包括个人投资者以及企业、基金和保险等。
虽然几乎所有的投资者都可投资地方政府债券，但从具体需求来看，地方政府债券的发行利率将影响着投资者结构的占比。
申银万国证券分析师屈庆表示：“银行和保险仍将是最主要的投资主体。如果地方政府债券利率十分接近于国债，则基金的投资需求不是很大，因为基金持有国债的规模就非常小。”
“地方债券目前主要是银行在购买，银行比较看好地方债，一方面是因为与国债有着基本相当的信用等级；另外一方面地方债有免税的政策，而且作为三年以下的投资期限，不会占用银行太多的流动性。”安信证券固定收益分析师史敏表示。
实际情况也的确如此：地方政府债券从发行到还本付息的整个流程中，财政部都处于第一线的位置，承担着代办的职责。在流程上，财政部代办还本付息和支付发行费，地方政府应及时向财政部上缴地方政府债券的本息和发行费等资金。
屈庆认为：“由财政部代办还本付息，其信用实际上接近于国债。”而与城投债相比较，地方债在信用上明显占有优势。但安信证券固定收益分析师史敏也表示：“城投债尽管风险要大一些，但收益率也要比地方债高。”
个人投资者也可配置
4月8日，在上市第一天，安徽地方债毫无悬念地跌破发行价，收报在99.98元，当日成交对应收益率多在1.62%；4月3日，新疆债也在上市首日跌破发行价，在随后的交易日里，其成交价继续走低。
地方债上市频频“破发”，折射出支撑债市的供需关系和市场对于宏观基本面“预期”正在发生转变，债市调整或将延续。
“地方债从发行以来利率逐渐变大，这与今年债市利空市场环境有很大关系。”中信证券研究部债券研究员王铭峰表示，首先是经济回暖预期。宏源证券金融模型师范为表示：“投资者越来越看好经济复苏，这么多省市排队募集资金，发行得越晚，收益率就越高。”
第二个因素是新股开闸预期。目前市场预期新股或在今年6、7月开闸，这对债市也是一个利空。第三个因素地方债发行密度较大。地方债目前平均每周发行两只，密度较大，且地方债因规模较小而流动性较差，其相对价值也不像金融债一样调整得那么充分。
“地方债的发行对整个债券市场的影响不会很大。”史敏表示，3 年期是债市需求最旺盛的期限，银行、保险和基金都很偏好该段期限的债券品种。从期限来看，地方政府债券的期限为 3 年，反而打消了市场之前对地方政府债券可能为中长期债券的顾虑。
从长期持有的角度看，由于地方政府债券的收益率仅仅小幅高于国债，其对个人投资者的吸引力不大，6 个月定存的利率就为1.98%，三年期定存利率更是高达3.33%，远高于3 年期地方政府债的收益率。但是，考虑到较好的流动性，与货币市场基金相比，个人投资者倒是可以投资地方政府债进行现金的流动性管理。
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