中国亟需积极财政扩大内需
另外，虽然食品价格升势稍缓，但工业品出厂价跟随国际原材料价格飙升，通胀上行风险仍然存在。
货币从紧防通胀
2007年全年经济增长达11.9%，超过中国潜在的增长水平。今年上半年通胀肆虐，消费者物价指数（CPI）高达7.9%，更显示经济有过热迹象。
根据资本供应（Asset,AA）-本地需求（Demand,DD）模型（简称AA-DD模型），当资本供应等于本地需求时，当地经济正处于暂时稳定的均衡状态（见图）。但在这短期的均衡状态下，由于产出可能异于潜在产出，而汇率亦会偏离其合理水平，产出和汇率将会逐渐变化，达到潜在的合理水平。中央采用不同的财政及货币政策，正是为了加快理顺经济发展所带来的问题。为使经济降温，缓解通胀压力，中央因此采取了从紧的货币政策。
今年上半年，央行将存款准备金率由年初的14.5%提升至17.5%，相当于从银行体系提取1.3万亿元，约为流入外汇的66%。同时，央行通过公开市场操作，增加发债，减少了因净资本流入而增加的货币投入5970亿元。银行亦收紧信贷，特别是有关房地产方面的信贷。此外，人民币汇率升值速度亦自年初开始加快，今年以来累计升值逾6%，几乎为去年全年的升值幅度。
在过热的环境下，从紧的货币政策及汇率升值加快，可以缓和经济的增长过快，避免由偏热转向过热，并使生产及汇率回到合理水平。正如图中的第一步，推行紧缩的货币政策，即AA移至AA’，结果是本国货币升值（由偏弱的E*升值至E均衡），经济增长降温（由过热的Y*降至Y潜在产出）。
上半年经济放缓，正好达到从紧货币政策的目标。
从紧政策不放松
然而，正如温家宝总理所言，“2008年的确是中国经济最困难的一年”。政府既要为国内过热的经济降温，驯服通胀；又要避免因外围经济转弱，导致经济急速下滑，尤其是在下半年美国楼市及经济可能急剧恶化、金融危机加重的情况下。由于负财富效应及低储蓄，美国消费增长势必滑落，甚至倒退，恐怕这对中国出口的打击尤大。
全球经济放缓，外贸需求下降，即为图中的第二步：DD左移至DD’（需求下跌）。因此，产出跌至低于潜在产出的Y**位置，而汇率则会偏离至弱于均衡水平的E**。若出口急剧萎缩，可能引致经济增长急速下滑，城镇失业率上升，经济放缓的速度可能会超过各界可忍受的范围。理论上，要避免产出急剧下滑，维持在潜在产出水平，政府可以放宽货币政策或推行扩张性的财政政策。
今年以来，房地产投资增长放缓，楼价升幅剧减，股市价格急跌，加上雪灾和四川大地震，以及近期华南地区的雨灾，均给中国经济带来了严峻的考验。与此同时，要求政府放宽从紧货币政策的呼声高唱入云。
但是，放宽货币政策，增加货币供应量，会加剧国内通胀压力。而汇率升值减慢，将加剧因外购原材料价格飙升带来的进口通胀压力。
特别是中国现时的通胀压力，已渐由国内因素主导的食品通胀，转移到由进口原材料价格上升引起的输入型通胀。由于弱美元全球资源供求失衡，以美元计价的商品价格不断攀升，因此这种通胀会因人民币钉美元而加剧。在准备金率高企和利率政策无效的情况下，以人民币升值来保持从紧的货币政策实为最佳选择。
财政政策刺激经济
为了预防经济减速过甚，中国下一步应采取扩张性的财政政策，即增加政府开支或减少税收，从而扩大内需。
增加投资不但可以在短期内刺激经济，缓和外围经济的冲击，更可以针对长期经济发展，有计划地加大相关投资；针对各项灾害的灾后重建，政府投资显然必不可少，且这种投资亦可刺激经济增长。此外，增加运输基建等投资，加强政府对医疗、教育等的投资，更可以长远改善中国的竞争力。
扩张性财政政策的另一范畴则是减少税收。若然能降低个税，可提升本地需求，尤其是私人消费需求。通过增加政府投资及减税提升本地需求，正是图中的第三步：让DD曲线回到原来的位置（由DD’移至DD），使生产提高至潜在水平Y潜在产出，汇率恢复均衡E均衡，舒缓进口通胀。
增加政府投资，扩大内需，既可填充外贸需求的缺口，也有助长远经济发展，更可减少经济对外贸的依赖，优化经济结构。中央既然不能更改从紧的货币政策，为防范外围经济下滑风险，实行扩张性财政政策诚属可行之举。
中国亟需积极财政扩大内需
刘利刚
18
2008-8-25
投资者报(刘利刚)7月17日国家统计局公布的第二季度经济增长由第一季度的10.6%下滑至10.1%，预期下半年增长会回落至单位数字。经济适度降温，正是中央政府推行宏调的目标，但美国引发的全球经济下滑，可能使中国经济放缓速度超乎预期。
另外，虽然食品价格升势稍缓，但工业品出厂价跟随国际原材料价格飙升，通胀上行风险仍然存在。
货币从紧防通胀
2007年全年经济增长达11.9%，超过中国潜在的增长水平。今年上半年通胀肆虐，消费者物价指数（CPI）高达7.9%，更显示经济有过热迹象。
根据资本供应（Asset,AA）-本地需求（Demand,DD）模型（简称AA-DD模型），当资本供应等于本地需求时，当地经济正处于暂时稳定的均衡状态（见图）。但在这短期的均衡状态下，由于产出可能异于潜在产出，而汇率亦会偏离其合理水平，产出和汇率将会逐渐变化，达到潜在的合理水平。中央采用不同的财政及货币政策，正是为了加快理顺经济发展所带来的问题。为使经济降温，缓解通胀压力，中央因此采取了从紧的货币政策。
今年上半年，央行将存款准备金率由年初的14.5%提升至17.5%，相当于从银行体系提取1.3万亿元，约为流入外汇的66%。同时，央行通过公开市场操作，增加发债，减少了因净资本流入而增加的货币投入5970亿元。银行亦收紧信贷，特别是有关房地产方面的信贷。此外，人民币汇率升值速度亦自年初开始加快，今年以来累计升值逾6%，几乎为去年全年的升值幅度。
在过热的环境下，从紧的货币政策及汇率升值加快，可以缓和经济的增长过快，避免由偏热转向过热，并使生产及汇率回到合理水平。正如图中的第一步，推行紧缩的货币政策，即AA移至AA’，结果是本国货币升值（由偏弱的E*升值至E均衡），经济增长降温（由过热的Y*降至Y潜在产出）。
上半年经济放缓，正好达到从紧货币政策的目标。
从紧政策不放松
然而，正如温家宝总理所言，“2008年的确是中国经济最困难的一年”。政府既要为国内过热的经济降温，驯服通胀；又要避免因外围经济转弱，导致经济急速下滑，尤其是在下半年美国楼市及经济可能急剧恶化、金融危机加重的情况下。由于负财富效应及低储蓄，美国消费增长势必滑落，甚至倒退，恐怕这对中国出口的打击尤大。
全球经济放缓，外贸需求下降，即为图中的第二步：DD左移至DD’（需求下跌）。因此，产出跌至低于潜在产出的Y**位置，而汇率则会偏离至弱于均衡水平的E**。若出口急剧萎缩，可能引致经济增长急速下滑，城镇失业率上升，经济放缓的速度可能会超过各界可忍受的范围。理论上，要避免产出急剧下滑，维持在潜在产出水平，政府可以放宽货币政策或推行扩张性的财政政策。
今年以来，房地产投资增长放缓，楼价升幅剧减，股市价格急跌，加上雪灾和四川大地震，以及近期华南地区的雨灾，均给中国经济带来了严峻的考验。与此同时，要求政府放宽从紧货币政策的呼声高唱入云。
但是，放宽货币政策，增加货币供应量，会加剧国内通胀压力。而汇率升值减慢，将加剧因外购原材料价格飙升带来的进口通胀压力。
特别是中国现时的通胀压力，已渐由国内因素主导的食品通胀，转移到由进口原材料价格上升引起的输入型通胀。由于弱美元全球资源供求失衡，以美元计价的商品价格不断攀升，因此这种通胀会因人民币钉美元而加剧。在准备金率高企和利率政策无效的情况下，以人民币升值来保持从紧的货币政策实为最佳选择。
财政政策刺激经济
为了预防经济减速过甚，中国下一步应采取扩张性的财政政策，即增加政府开支或减少税收，从而扩大内需。
增加投资不但可以在短期内刺激经济，缓和外围经济的冲击，更可以针对长期经济发展，有计划地加大相关投资；针对各项灾害的灾后重建，政府投资显然必不可少，且这种投资亦可刺激经济增长。此外，增加运输基建等投资，加强政府对医疗、教育等的投资，更可以长远改善中国的竞争力。
扩张性财政政策的另一范畴则是减少税收。若然能降低个税，可提升本地需求，尤其是私人消费需求。通过增加政府投资及减税提升本地需求，正是图中的第三步：让DD曲线回到原来的位置（由DD’移至DD），使生产提高至潜在水平Y潜在产出，汇率恢复均衡E均衡，舒缓进口通胀。
增加政府投资，扩大内需，既可填充外贸需求的缺口，也有助长远经济发展，更可减少经济对外贸的依赖，优化经济结构。中央既然不能更改从紧的货币政策，为防范外围经济下滑风险，实行扩张性财政政策诚属可行之举。
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