农业板块整体市盈率偏高

作者：周俊

发布日期：2008-07-21

投资者报(研究员周俊)农业股的“崛起”始于2007年下半年的国际粮价上涨，2008年初，北大荒（600598.SH）、丰乐种业（000713.SZ）、新赛股份（600540.SH）等个股的逆势上涨引发了市场对农业股的投资热情，近期隆平高科（000998.SZ）、登海种业（002041.SZ）等个股的暴涨将农业股投资热度再次推向高潮。目前整体来看，农业板块相比其他板块整体市盈率明显偏高（见图1）。

但是，回顾2007年以及2008年第一季度农业上市公司的业绩指标，农产品价格的上涨并没有带动相关上市公司盈利的提升。我们认为主要有以下两个原因：

第一，国际粮价上涨并未带动国内价格同步上行。

如米价和稻谷价格，尽管国际米价和稻谷价格自去年下半年以来的上涨幅度均超过70%，但国内价格并未同步上涨。根据郑州粮食交易市场公布的全国平均粮价，2007年以来，国内米价与年初相比上涨幅度仅为5.62%，稻谷价格的上涨幅度也在5%左右。

事实上，除大豆以外，国内其他粮食品种价格仍取决于国内供需。在不出现自然灾害引发的大幅减产的情况下，生产资料价格以及劳动力成本的提高将使国内粮价保持平稳上升的态势。

第二，处于农业产业链中下游的公司未能受益农产品价格上涨。

处于产业链中下游的上市公司，如肉食品加工、果蔬加工等，虽然产品价格有较大幅度上涨，但原材料的价格也有着不小的同步涨幅，因此，此类上市公司销售毛利率并未有明显提高，业绩也没有相应的提升。

而产业链中真正受益于农产品价格上涨的是拥有资源以及种植饲养业务的上游公司。此轮国内农产品价格上涨的重要原因之一是生产要素价格的提高，如化肥、农药等。拥有相应资源的上市公司将受益其中，如盐湖钾肥，并且，此类公司对资源存在一定的垄断，拥有对产品的定价权；另一方面，劳动力成本的提高幅度远低于农产品价格的上涨幅度，因此，拥有畜牧饲养、屠宰和加工完整产业链的上市公司可以获得较高的销售毛利率。

隆平高科之所以被市场吹捧和炒作，在很大程度上源于其杂交水稻的高科技含量以及由此引发的盈利预期，实际上，公司的盈利并不理想，2008年第一季度如果不考虑投资收益的影响，营业利润已为亏损。目前，其他热炒的农业股也存在相似的业绩隐患。

对于多数农业上市公司来说，由于国内农产品价格的稳定，以及农业生产的自然属性，该行业公司难以出现爆发式的业绩增长，稳健发展，是农业上市公司的主旋律，从这点上说，顺鑫农业是一家务实的公司。不仅如此，顺鑫农业不论是目前的静态市盈率还是2008年的预测市盈率，均远低于行业平均水平（见表1）。

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