“亚洲第一矿”搅乱黄金业格局
《投资者报》7月7日得到中金黄金（600489.SH）有关人士的证实，确认其母公司中金集团中标，但该人士表示，目前还没有接到正式的确认通知。另《投资者报》从中标国际招标公司获悉，招标结果将于发改委批准后正式公布。
据《投资者报》分析，一旦中金集团完成对中金黄金的资产注入，中金黄金将可能超越紫金矿业(601899.SH)，成为国内黄金储量最大、品位最高、估值最高的行业龙头。《投资者报》按照国际矿业公司惯用的储量估值法进行估值，如果中金集团将目前已获得的阳山金矿采矿权注入上市公司，中金黄金A股的合理估值将由目前的52.34元提高至69.74元(见表1)。
中金21.8亿元拿下阳山金矿
据发改委的公告显示，阳山金矿位于陕、甘、川三省交界的甘肃省文县，经武警黄金部队历时十年累计探获黄金资源量308吨，是亚洲最大类卡林型金矿，列世界黄金矿床带第六位。金矿建成投产后，可供开采量以每年10吨计，可持续开采30年，潜在经济价值达到500亿元。
今年5月份，包括紫金矿业(601899.SH)、山东黄金（600547.SH）、灵宝黄金（03330.HK）、山东招金集团和中国黄金集团等国内5家金矿巨头参与了阳山金矿安坝里南段162吨储量探矿权的公开招标。
中国黄金此次将出价21.8亿元，与代表甘肃省出资的金川集团共同组建有限责任公司，并与武警黄金部队共同开展后续勘查工作。新公司中，中国黄金将占有60%的股权，据此计算的权益黄金储量为97.2吨。
值得注意的是，参与此次阳山金矿采矿权招标的5家企业均为内资企业。天相投资顾问公司一位不愿透露姓名的分析师表示，有了之前外资控股中国三大金矿，转让“得不偿失”的前车之鉴，国家相关部门正在就外资进入重要金属领域进行严格限制，以免重蹈覆辙。
6月25日，受勘探方武警黄金部队委托，中招国际招标公司在北京举行了阳山金矿安坝里南段探矿权招标转让开标仪式。
6月27日，北京开标仪式仅仅两天后，路透社就率先报道了中金集团中标的消息。
不过，在《投资者报》向中金集团本次竞标的最大对手紫金矿业求证中金集团中标消息的真伪时，紫金矿业的回应是：目前这些媒体报道的都是假新闻，在发改委未正式公布招标结果之前，一切都还处于未定状态。
紫金矿业的反应，不知是否意味着在招标结果公布前，这其中还存在着某些未知的变数。不过，据消息人士透露，紫金矿业的出标价是10.6亿元，而中国黄金集团的出价是21.8亿元，紫金矿业与中金集团的报价相差足足有一倍多，不能中标也是情理之中的事。
“21.8亿是个天价。”接受《投资者报》采访的一位天相投资分析师判断，“以如此高的价格拿下阳山金矿的采矿权，中金集团的目标不可能仅仅是本次招标的162吨采矿权。”
“拿下本次的招标，同时还意味着中金集团在阳山金矿今后的争夺战中占据了先机。近水楼台的优势还是很明显的。”广发证券分析师唐勇对《投资者报》如此解释。
尽管中金集团中标阳山金矿采矿权的消息已经被多家媒体确认，但股市上与传言相关的几只黄金股，包括中金黄金，近日都一如既往地平静。面对足以改变今后国内黄金市场格局的阳山金矿探矿权的归属，这样的平静似乎有些反常。
市场为何反应冷淡？广发证券分析师黄勇认为，“由于中标的只是中金黄金的母公司，并没有与中金黄金直接相关；并且，这部分黄金储量正式注入上市公司需要几年的时间，因而没有被看作当期利好。”
“中国黄金龙头”易主
目前，A股黄金类主要上市公司有中金黄金、山东黄金和紫金矿业3家。截至2007年末，中金黄金的黄金储量为292.44吨，而它的两大竞争对手，山东黄金的储量为157吨，紫金矿业的黄金储量则达到了638吨，是绝对的老大。
但是，根据中金黄金与控股股东中金集团签署的《后续资产转让框架协议》，中金集团及旗下子公司所属的8家一类和5家二类金矿企业将通过定向增发注入到上市公司，预计该金矿将新增中金黄金的黄金资源储量约300吨。如果阳山金矿在完成建设周期后能注入上市公司，加上目前保有的292.44吨黄金储量，中金黄金的黄金储量将达到近690吨，从而超过紫金矿业，成为中国最大的黄金公司(见图2)。
尽管对中金黄金来说，中金集团中标阳山矿业162吨探矿权仅是一项预期利好。
但是，一方面，中金集团未来很有可能会把阳山金矿相关资产注入到上市公司；另一方面，山东黄金和紫金矿业没有中标意味着两大竞争对手力量未获增强。因此，中金集团中标阳山金矿将大大增强中金黄金在金矿产业中的潜在竞争优势。
3家金矿公司中，尽管紫金矿业黄金储量最高，但金矿品位最低，仅为1.1克/吨，品位最高的是中金黄金，达到了4.2克/吨。
金矿品位，代表着单位质量的金矿石所含黄金的质量。与低品位金矿相比，高品位的金矿在开采成本上具有明显的优势。由于黄金价格的标准化，因此，对于单位储量的黄金，金矿品位更高意味着公司可以获得更高的销售毛利率。在同等销售规模的情况下，高品位将能获得更多的利润和现金流，作为公司估值首要指标的自由现金流也将随之提高。
因此，作为黄金上市公司来说，在同等的黄金储量下，高品位意味着公司将获得更高的收益，公司价值也将随之提升。
紫金矿业在招股说明书中声称，公司是国内黄金行业生产成本最低的生产商。但实际上，紫金矿业旗下黄金储量最多的三大金矿，紫金山金铜矿、塔吉克斯坦Jilau金矿和曙光金铜矿的金矿石品位都很低，分别为0.51克/吨、0.92克/吨和0.57克/吨。而山东黄金的金矿石品位也达到了4克/吨，但黄金储量远低于中金黄金。
因此，一旦中金集团完成对上市公司——中金黄金的资产注入，公司将有可能超越紫金矿业，成为国内黄金储量最大、品位最高、估值最高的黄金行业龙头。同时，结合前文分析师所说，中金在阳山金矿剩余采矿权的争夺中占有优势，如果能够拿下阳山金矿全部采矿权，中金黄金老大的位置将更加稳固。
不过，紫金矿业第二大股东新华都集团的总裁兼CEO唐骏接受《投资者报》采访时认为，中金黄金对旗下的紫金矿业尚形不成强烈冲击，“可以非常确定地说，紫金的行业龙头地位不会受到威胁。和紫金相比，中金黄金无论是从储藏量还是可开采能力，各方面都是有很大差距的。”
关于中金集团高价购买阳山金矿探矿权的问题，唐骏提示，“资源类的投资还是要看价格，价格过高，买了不但不赚钱，还有可能亏钱。资源类投资一定要谨慎。”
中金黄金每股估值增17元
最终将注入上市公司的利好消息让股民很是期待，那么，阳山金矿安坝里南段162吨储量可以让中金黄金这块闪闪发亮的“真金”增加几许成色呢？
由于此次中标的是中金黄金的控股股东中金集团，中金黄金并不会从中直接受益。但从长期来看，中金集团最终将会整体上市，该部分采矿权注入上市公司也是迟早的事。一般来讲，矿山至少需要3-5年的建设周期，然后才能通过定向增发等方式进入上市公司。
2007年中金黄金实现营业收入112.5亿元，净利润却仅有4.18亿元，销售毛利率为 8.36%，略高于山东黄金，但与紫金矿业39.44%的毛利率相比逊色不少。
对黄金公司来说，获利能力最强的业务是采矿，即对自有金矿的开采和生产。一般情况下，矿产金的销售毛利率能达到60%以上，如中金黄金2007年该业务的毛利率为60.17%，紫金矿业则达到了69.11%；而获利能力最弱的业务则是冶炼金，该业务的金矿来源为外购，利润主要来自冶炼收入，金矿外购成本的上升导致该业务毛利率很低。2007年中金黄金该业务毛利率为1.46%，紫金矿业则仅为0.24%。
因此，中金黄金毛利率远低于紫金矿业的原因在于自采金矿业务的收入占比过低。2007年，中金黄金采矿业务收入占黄金业务总收入比例仅为11%，而紫金矿业这一比例达到了48.22%（见图3）。
中金黄金之所以金矿自采加工业务比例较小，原因在于目前公司的黄金储量较少，2007年末可直接开采生产的黄金储量仅为77.3吨，与紫金矿业相去甚远。
在此情况下，中金黄金不得不与控股股东中金集团发生大规模关联方交易，即上市公司黄金生产所用的原料除部分自产金矿外，大部分从中金集团及其子公司大量采购合质金和金精矿，中金集团享有了大部分利润，中金黄金只获取了毛利率很低的冶炼利润。
随着与中金集团签署的《后续资产转让框架协议》的落实，13家金矿公司资产的注入以及阳山金矿的注入预期，将大幅提高中金黄金采矿业务的收入比例，从而提高黄金业务的整体毛利率，对公司盈利的快速增长有着重要推动作用。
目前，与其他两家黄金上市公司相比，中金黄金具有明显的估值优势。按照保有黄金储量计算的单位储量市值，中金黄金为10.5亿元/吨，在3家公司中最低；山东黄金为13.5亿元/吨；紫金矿业最高，达到17.9亿元/吨。
如前所述，中金黄金金矿平均品位达到4.2克/吨，在3家公司中最高。因此，中金黄金单位黄金储量的获利能力更强，在3家黄金上市中，中金黄金目前的市值存在较为明显的低估。
《投资者报》数据研究部对中金黄金按照国际矿业公司惯用的储量估值法进行估值，如果中金集团将目前已获得的阳山金矿相关金矿采矿权注入上市公司，中金黄金的总市值将相应提高62.51亿元，A股合理估值也相应地由目前的52.34元提高至69.74元。
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