1580~2580点：解密大盘走势

投资者报(分析员黄凤清)除了无尽的哀伤，还有尚待解除的担忧——这是A股市场走进2009年的首要感受。由于仍将受国内外经济增长放缓、公司业绩下滑、限售股加速解禁等诸多因素困扰，我们预计股指有可能进一步下跌。但宏观经济或在2009年后期有所回暖，股指有望率先触底反弹。

受宽松的货币政策影响，2009年流动性将十分充沛。我们根据公司业绩、M1（狭义货币供应量）增速及市盈率等多项指标综合计算得出，2009年A股总市值预计在10.47万亿~17.15万亿之间，上证指数运行区间在1580~2580点。

上市公司业绩增速-4.3%~5%

国内经济增长自2007年下半年起进入下行周期。GDP(国内生产总值)增速自当年上半年创下12.2%这一13年高点后开始逐渐回落，2008年前3季度，GDP增速仅为9.9%，这是自2003年下半年以来首次降至个位数。与之相伴的是，A股市场自2007年10月以来长达14个月的下跌。

虽然全球多个国家和地区纷纷出台政策措施以期刺激经济增长，但至今仍未见起色。

全球经济步入放缓甚至衰退，从而导致对中国产品的需求显著放缓，出口增速仍将进一步下滑；而随着经济增速的放缓，居民消费意愿会降低，加上私人和企业投资热情的冷却以及房地产市场的低迷，预计2009年中国经济增长状况仍不容乐观。

但糟糕的境况也许不会贯穿全年。我们乐观预计2009年下半年全球经济有望趋于稳定，外部环境将有所好转从而有利于中国经济回暖。

最近，摩根士丹利、摩根大通、高盛等国际大型投行纷纷预测中国经济将在2009年下半年开始逐渐复苏；2008年四季度以来，中央出台了一系列政策措施，包括4万亿刺激计划、央行调降利率及存款准备金率等。由于宏观政策的效应一般存在6～8个月的时滞，因此，进入2009年，这些政策的效应将逐渐显现。预计中央还会出台更多刺激政策，同时，2009年恰逢新中国成立60周年，政府很可能会在国庆前把经济调整到正常节奏。

需注意的是，2009年经济整体走势将明显放缓，全年来看上市公司增速将快速下滑。

由于2008年一季度公司业绩基数仍相对较高，预计2009年上半年特别是一季度上市公司业绩增速将进一步下行；2008年公司业绩增长存在前高后低的状况，三季度业绩增速显著放缓，而2009年情况很可能与此相反。2009年下半年基数效应将减弱，且国内外经济状况开始好转，预计上市公司业绩增速将在2009年后期甚至是3季度就出现回暖迹象。

业绩方面，上市公司业绩增速的变化将较GDP的变化更为剧烈。根据历史数据测算，倘若2009年GDP增速在7.5%~8.5%，则工业企业净利润增速将在10.73%~17.34%之间。根据工业企业净利润增速及上市公司净利润增速的相关关系，预计2009年上市公司净利润增速在-4.3%~5%之间。

流动性释放或推高市盈率

我们通过流动性指标——M1增速对2009年A股市场是否见底作了进一步分析。

分析历史数据后看到，股市周期与流动性周期具有较高的关联性，且在2005年以后关联性进一步加强。2005年1月~2008年11月，M1增速与上证指数相关性高达0.839，股市的上涨往往伴随着流动性的提高。进一步观察二者走势后发现，流动性的拐点要早于股市拐点2~3个月。

前几轮周期显示，M1增速从波峰到波谷历时17~21个月不等，平均为19个月。此轮周期中，M1增速自2007年8月到达波峰后开始下降，至2008年11月下降至6.8%，已历时15个月，且M1增速已达13年来最低点。目前，货币政策已由从紧转向宽松，预计M1增速将在2009年出现拐点。按照前几轮周期的情况预测，M1增速将在2009年3月见底。这为我们预测A股的走向提供了一个重要的参考因素。

综合各个因素，我们预计A股将会在2009年见底反弹，而这一时点很可能出现在第三季度。

在宽松的货币政策下，预计2009年利率及存款准备金率将进一步下调，释放流动性。“金融30条”中明确提出，2009年货币供应总量的目标要高于GDP增长与物价上涨速度之和约3~4个百分点，并争取全年M2（广义货币供应量）增速达到17%左右，今年的流动性将相当充裕。

我们乐观地假设2009年M1增速与M2一致，均为17%。

根据历史公司业绩、M1增速及市盈率做回归后计算得出，-4.3%~5%的上市公司净利润增速，对应的市盈率为13.2~19.7倍。

当然，市盈率仍有可能下降。

随着股市的下跌，市场估值水平大幅下降。A股平均市盈率已自2007年10月的71倍回落至2008年11月的15.23倍，而在此前一个月更是降至14.2倍，为2001年5月以来的最低估值水平。在上一轮熊市中，A股月平均市盈率最低点在16倍，与目前估值水平较为接近。

这意味着，目前A股市盈率与历史相比已处于较低水平。

但是，当时宏观经济基本面与现在相比并不相同。上轮熊市中，M1增速最低时仍达9.9%，同时2005年经济基本面向好，GDP增速在10.4%~10.5%，且CPI增速基本上在2%以下。当时的中国经济正处于高增长低通胀的好时光，且美国股市正走在上涨的大趋势中。

如今国内外经济环境还处于渐趋好转的局面当中，全球股市也还处于金融危机的冲击中，与2005年相比，市场估值水平缺乏足够的支撑力量。

与此同时，目前A股市场估值仍比发达市场乃至其他新兴市场要高，加上在全球经济将继续下行的预期下，海外估值有可能继续下降。因此，A股市盈率有进一步降低的可能。

根据上述假设，预计2009年A股市值在10.47万亿~17.15万亿之间，2009年上证指数运行区间在1580~2580点。

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