“十一”长假后，A股在井喷的资源股带领下迎来一波急速上涨，这让许多基金经理都直呼跟不上节奏。

前三个季度，公募基金步调一致地追捧大消费、新兴产业相关中小盘个股，对周期行业、传统蓝筹股弃如敝履。如今，由于基金持股严重偏离热点，净值表现远远落后于指数，公募基金又一次尴尬。

“现在基金重仓配置和主流指数成分股的偏离是有史以来最突出的一次。”一位基金经理称。

有研究统计，有至少3000亿公募资金面临调仓需求，公募基金又一次充当了行情的追赶者，而在重视排名的趋势投资下，更充当了行情的搅动者。

重仓偏离 踏空行情

“风格转换”要么迟迟不来，要么迅速上演。国庆节后，有色、煤炭、地产、金融股轮番上涨，医药、新能源、新材料个股普跌。以风格切换的第一天10月11日为例，在上证50指数上涨3.87%的情况下，166只纳入统计口径的标准股票型基金的净值下跌0.11%。

10月8日-13日，上证指数连续上行，涨幅达7.75%，但Wind数据显示，同期368只主动管理的股票投资方向基金平均累计单位净值增长率仅为2.25%，有34只基金净值增长为负，79只基金上涨不足1%，净值增长达到沪指涨幅一半的仅有65只基金。

今年前三个季度，大消费、新兴产业一直被大多数基金看好，基金“抱团取暖”集中于医药、食品饮料、批发零售、新能源电池等行业，中报显示，基金超配这些行业均超过约4个百分点，而低配金融业、采掘业12%和3%，从业绩分析，这一状况在三季度仍未改变。

三季度在医药、新能源等行业中小盘个股的引领下，过百只偏股型基金净值增长逾20%，不过当时的赚钱者最近却高兴不起来。

银河证券基金研究中心总经理胡立峰称，三季度基金通过大量持有主流指数以外的股票从而战胜主流指数，四季度风水轮流转，10月份一开始，主流指数成份股的行情就严重被基金踏空。

节后，颇具代表性的五大基金公司均表现平平，不包括指数基金，南方基金、博时基金、华夏基金旗下股票投资方向基金8-13日的平均净值增长率分别为2.64%、2.24%、2.03%，嘉实基金和易方达由于仓位和配置原因表现相对较弱，平均净值增长率分别为1.27%和1.82%。

表现最好的单只基金为广发内需、银华策略领先、华富价值增长，净值累计上涨均超过10%,重配金融等大盘股的光大保德信、新华基金整体表现较好，迎来了翻身。

被迫调仓 搅动大盘

随着全球又一轮定量宽松政策的实施，强烈的通胀预期下，今年以来基金逐步撤离的行业现在反而可能成为四季度的主战场。

作为基金经理，在进行较大幅度调仓前必然考虑：这波行情能持续多久、幅度又有多大？

全景网监测数据显示，从10月8日-14日5个交易日中，机构资金净流入A股资金共计411.2亿元，持续流入煤炭、有色、银行等板块，其中有170亿元流入煤炭、有色，医药、批发零售、食品饮料行情持续表现为资金净流出。

国海富兰克林基金经理潘江分析，可以看出资金转移仍未结束，许多基金依然没有调仓到位。

“这波行情并不是业绩或经济增长带来的，而是流动性的高预期推动而来，但来的很突然，一是因为长假外盘已经积累了近两周的利好，二是中国市场的趋势投资惯性成为行情的加速器。”潘江称。

和聚投资总经理李泽刚认为，这段行情可以归结为流动泛滥、货币战争、补涨等因素激励下的上涨行情，目前看来，长期压抑的大盘周期股很可能在轮番演绎的推动下掀起新一轮蓝筹股行情，他看好四季度的指数行情。

中原等券商最新的四季度报告均开始唱多周期行业。

发布四季度策略的大成、银河等基金公司也均表示出了乐观态度。接受采访的基金经理多认为，至少一个多月内行情不会结束。

但他们这种乐观却有些无奈的成分。

北京一位基金经理直言，“我们是被逼乐观，这波流动性推动的行情不会很快结束，哪怕持续一个月，净值跟不上指数增长，比不过业绩比较基准，再加上排名压力，这会非常难受。”

在流动性预期转好下，基金开始急寻大盘股。节后开盘的第一天，有基金经理就快速反应，买入煤炭股，不过许多基金是在10月11日才开始调仓，估值相对较低的煤炭、涨幅不是过高的有色以及金融股都成为抢筹的对象。

“如果调仓能到位至少需要一个星期。”上述基金经理称。

胡立峰透露，基金在金融股上严重低配，只有市场正常标准水平的50%，如果要达到标配，预计基金在金融股上就要买入2590亿元。

胡立峰分析，截至10月12日，公募基金中的股票方向基金资产净值大约2.1万亿元，如果以上证50指数、深证100指数和沪深300指数等主流指数成份股构成的行情热点继续延续的话，将迫使基金实施两个方面的动作：一方面，补足较低仓位，按照85%仓位计算，可以增仓买入3000亿元，结合3季度新基金发行和申购赎回等，大约在1500亿元左右；另一方面，存量已经持有的14000亿元股票，按照10%-20%的调仓力度，也有3000亿元左右的股票卖出与买进，基金因素将成为后市行情发展的重要力量，意味着市场未来的结构性调整将非常剧烈。