机构获利了结债市大反弹结束信号显现

王玉

　　年初以来的债市大反弹，在CPI涨幅超预期的背景下，现在已经有了回落的迹象。

由于担忧债市“小阳春”可能难以持续，一些券商固定收益部门和基金公司的债券交易员们纷纷进行了较大规模的减仓。

交易员表示，在加息阴影下，债市收益率上行趋势年内不会改变。

机构获利了结

3月10日，国家统计局公布数据前一天，2月份CPI将会同比上涨2.7%的传言已经在市场中蔓延，之前市场预期集中于2%-2.5%的区间。

对于固定收益市场，能够获得5%的年化收益已经不易，但在今年两个多月的债市大反弹下，不少机构已经获得了超过5%的收益。

今年前两个月，许多债券交易员们已经完成了全年的任务。虽然忧心债市大行情不再，但他们心里还比较轻松。一位北京券商固定收益部门人士表示，由于券商大多属于投资户，在债市重新变“熊”之前获利了结是最好的选择。

银行机构的债券交易员纷纷卖出长久期的债券品种。“此前市场就已经有CPI数据会超预期的传言，先是10年期国债，然后是7年期，最后是5年期，我基本都陆续出光了。”北京一位商业银行债券交易员称。

10日债市收益率就随即转向上行，同时银行间市场中中长期品种债券卖盘涌现。短融和央票、信用债等期限短、风险小固定收益品种成为债券交易员仍然可以保留的品种。

3月11日，国家统计局2月份的宏观经济数据公布，CPI同比上涨2.7%，PPI同比上涨5.4%。一位北京国有商业银行交易员介绍，在当日6个月左右的品种成为银行间市场需求较大的品种，对于金融债，机构则在争相卖出。

对于信用债，机构态度也出现分化，上海券商固定收益部门负责人士在交易中发现信用债短端还好点，长期的AAA品种几乎无人问津，如这位人士预期，年初开始的债券市场大反弹或许即将结束。

在上述北京商业银行人士看来，前两个多月的债券大反弹的行情有两个因素，第一是资金推动，第二是CPI等经济数据低于预期。

“目前2月份CPI高于预期，央行收紧资金也是迟早的事情，债市下行只是时间问题。”上述北京商业银行人士认为。

大反弹或结束

如今市场已经出现大反弹结束的迹象，自年初以来，债市回升幅度已经达到30个基点，“相对于债市，这已经称得上是比较大的反弹。”上述北京券商固定收益部门人士称。

今年1月份，以季度为单位的信贷规模控制变为了以月为单位的行政命令式的信贷紧缩，2010年2月12日，央行宣布2月25日起上调法定准备金率0.5个百分点，这距离上次上调也仅仅间隔一个月时间。

在接连不断的政策下，市场通胀预期逐渐调低，加息预期也暂时淡化，再加上股市今年以来表现一般，保险、银行、基金、理财账户具有年初惯例式的建仓需求，债市在种种因素下走出了一波大的反弹行情。

2008年下半年我国进入降息周期，再加上股市状况不好，国内债市生机勃勃，国债、企业债指数也一路上扬。但随着A股回暖和年初信贷大增，再加上宏观经济复苏日趋确定，2009年年初中国债市即把投资者吓了一跳。

2009年以来，在通胀预期和股市跷跷板效应等多种因素影响下，国债收益率曲线整体上移，中债综合指数震荡下行，截至2009年年底，该指数较年初下跌4.12点，同时信用类债券的市场需求也部分减弱，信用类债券收益率相应走高。

今年初即开始的这波债市反弹力度较大，但在市场人士看来无非也是收益率上行大趋势下的较大波动。

“资金在推动债市上涨，但风险仍然在积聚，一旦政策、资金面等方面有什么风吹草动，债市可能就会面临比较大的调整。”上述上海券商人士称。

招商证券债券分析师陈宝强在研究报告中指出，3月份为政策调控密集期，债市行情或将告一段落。

去年12月份我国CPI同比上涨1.9%，今年1月份，在出口恢复、石油价格上涨的双重因素下，CPI同比上涨1.5%的数据明显低于之前市场的预期，“我们当时对于去年12月份，今年1月份和2月份的CPI的预测分别是同比上涨 1.8%、2.0%和2.5%。”上述上海券商人士称。

在最新的宏观经济数据公布后，市场对加息的预期重新出现。

宏源证券固定收益总部高级分析师范为认为CPI和PPI上涨超预期，是受春节因素影响，1月份和2月份的基数差异较大，但这也说明今年物价形势不容乐观。范为认为，目前债券市场收益率上行的大趋势毫无疑问。

国泰君安债券固定收益研究员陈岚依然维持央票利率年内继续上行的预期，她认为从经济扩张的趋势看，CPI上行的趋势未变。

“加不加息还要关注3月份数据，如果3月份CPI仍然保持在2.7%以上，离加息就不远了。”上述北京券商人士称。

这期间，债券交易员对于自己的配置就非常慎重，目前上述上海券商交易员只会保留短融和例如含权的浮息的次级债等不多的几个品种，而对信用债的配置则会控制在3年的久期内。

同时他还会关注一些中票，“4%点多的利率，即便算上两次加息可能有收益，但10年期的国债可能就真的没有机会了。”上述上海券商人士称。

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