交易商协会干预促利率正常信用债发行或萎缩

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王玉胡蓉萍

　　银行间交易商协会（下称交易商协会）的干预让债市利率回归正常。

8月7日，应各承销机构要求，针对近期出现的银行间市场信用债一、二级市场利率倒挂现象，交易商协会对中期票据和短期融资券发行规定了最低票面利率。上周，在其强力干预下，这种倒挂现象已经出现了修正。

不过，有业内人士担心，交易商此举可能会导致债券发行规模萎缩。

修正

8月13日，北京某券商债券交易员在3.95%的利率水平上挂了5年期中期票据中远债的卖单，很长时间后仍然无人问津。

“看来交易商协会的干预还是比较大的，交易商协会对5年中期票据的发行利率最低指导定价是4.2%，估计我至少得挂到4.2%以上。”交易员称。

据了解，交易商协会对AAA级信用产品发行利率设立下限后，中期票据、短期融资券一二级市场利率倒挂现象得到了修正。

8月10日，“开滦股CP01”短期融资券发行，规模为7亿元，信用评级为AA+，发行利率2.6％。

“这个利率高于发行当天中债收益率曲线所显示的二级市场2.46％水平，交易商协会对于短期融资券设立的利率下限是2.25%。”上述债券交易员称。

调整幅度最为明显的是5年期中期票据。5年期“09晋煤MTN1”发行利率达到了4.95％，当前二级市场利率水平为4.5％，一级市场利率较二级市场利率水平上调45个BP（基点）。

上海一券商固定收益部门人士认为，交易商协会的指导定价对债券市场影响还是较大的。“投资者对于发行人强势造成的一、二级市场收益率倒挂面临的调整其实早有预期，指导定价使这一现象恢复正常。”

交易商协会在联席会议上拟定的指导价格是针对于超级AAA企业发行的短期融资券和中期票据票面利率，这些指导价格包括1年期短期融资券的利率不低于2.25％，3年期中期票据的利率不低于3.35％，5年期中期票据的利率不低于4.2％。

申银万国债券分析师张磊认为，交易商协会这一举措短期有助于改善近期银行间一级市场需求不足及一、二级市场倒挂现象，其中5年期品种发行利率上调后对二级市场收益率保护程度高，具有一级市场投资价值。

据了解，很多在交易商协会出台指导价格之前买入这些中期票据和短期融资券的机构出现了亏损。

不过，部分机构面对着继续上行的收益率，还是不准备出手。一位债券基本清空的券商人士称：“还是想再看一下，因为大家现在又重新修正了预期，我们认为二级市场收益率还会上行。”

据了解，作为主要需求方银行不仅在信用债上的新增需求不多，甚至有净卖出压力。

从中期来看，张磊也认为，目前1-3年银行间信用债发行利率的上调并没有在二级市场收益率水平上大幅提升，并改善利差过低的现状，未来二级市场利差仍有可能在流动性冲击下持续上行。

债券发行继续萎缩？

随着发行利率被规定下限，现在一些已经在交易商协会注册的公司正在考虑要不要推迟一段时间再发行。

业内人士称，交易商协会制定指导价格正是由于一、二级市场利率倒挂导致信用债发行的困难，而这也是承销商和交易商协会沟通的结果。

“这是承销商对交易商协会提出的要求，现在发行人非常强势，如果中期票据和短期融资券倒挂现象存在，那这些债券肯定就卖不出去，卖不出去的结果只能是大承销商包销，这样大行也承受不了。”北京一位券商投行人士称。

“本来中期票据相对于贷款来讲就是非常廉价的，几乎是最便宜的一种。”上述投行人士称。

这必然也会增加发行成本，虽然交易商协会规定的指导价格是针对超级AAA级企业的，但同期限其他信用等级产品定价也全面进行了调整。

“如果发行人是中央政府投资的公用事业公司，那么按照银监会的说法，对其风险权就按50%计，符合这个条件的包括中石油、国家电网和铁道部，这些也就是超级AAA级公司。如果这些公司的利率水平都是4.2%,那么评级差一点的公司就会更往上走。”上述投行人士称。

据了解，一般超级AAA企业比AAA企业大概高25至30个BP，这样普通的AAA信用级别公司，如中海、中信、中航等公司利率水平为4.5%左右，评级再低一点的如平煤、晋煤等AA+的中期票据利率水平可能就会再加30个BP，从而达到4.8%，而AA-及以下更低一点评级的公司中期票据利率水平可能就会到5%。

“贷款利率没有降，设置利率下限后，再加上发行中期票据在程序更加复杂一些，还有承销的费用，都加起来一些发行人就会觉得发行中期票据的优势没有那么明显了。”上述投行人士称。

7月份债市发行已经出现了放缓，同比缩量一半。上述投行人士认为这一规定也可能会导致债券发行规模的进一步萎缩。“如果假设贷款在之后仍然会比较容易取得，中期票据就会受到比较大的限制。”

央行最新发布的6月份金融市场运行数据表明，今年上半年银行间债券市场累计发行债券17156.9亿元，同比增加72%。6月份银行间债券市场发行债券4627.5亿元，较5月份增加38.9%。

“二季度发行债券比较多，6月份量应该是最大的，这样基本上今后每个月发300亿左右就可以完成全年的供给任务，从这个角度来讲交易商协会并不是太在乎由于设置利率下限而带来的债券发行量的减少。”一位接近交易商协会的人士称。

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