269.3亿国债低利率发行 银行吃进8成
胡蓉萍
11日，09年第一期国债发行，中标利率低于此前市场预期，且相较中债给出的同期限二级市场收益率下行14个基点（bp）。2.11倍的认购刺激财政部追加发行至269.3亿元。
业内人士透露，银行类机构占据了80%左右的份额。这和9日发行的农发债招标后公布的机构认购名单以银行为主类似。
“商业银行更希望在二级市场进行配置性的投资，”安信证券固定收益分析师刘海东表示，“这也解释了1月份商业银行债券资产配置超预期不足。”
带动债市收益率下行
09年第一期国债发行当日债市收益率出现小幅波动，但5至10年期收益率在7年期国债发行带动下出现下行。
从中债曲线变化趋势看，中债银行间固定利率国债收益率曲线各关键期限点平均下跌1.86bp，其中，5年、7年和10年期分别下跌8.12bp、11.5bp和 6.78bp至 2.496%、2.7863% 和3.2323%水平。固定利率政策性金融债各期限点平均下跌0.26bp，其中10年期下跌5.62bp至3.6666%水平。
财政部公告显示，11日上午发行了269.3亿元7年期国债，中标利率为2.76%，这被市场普遍认为是未来中长期利率走势的风向标。
汇丰晋信认为，目前7年期国债的相对价值已经超越5年期品种，成为国债收益率曲线上价值最高的部位。
安信证券称，招标利率下行所反映出的商业银行对目前收益率水平认可，这将支持债市调整最坏的时期正在过去这个结论。
发行结果出乎市场意料之外。招商证券此前预测09记账式1期国债利率区间为2.82%-2.87%，中金公司则预测利率为2.85%左右。
“债市比我们想象得要好。”一家城市商业银行的交易员说。
根据本期国债发行公告，共有506.1亿元资金参与了240亿元招标总量的追逐，认购倍数为2.11倍，显示本期国债受宽裕资金追捧。在首场240亿元招标额结束后，财政部追加发行了29.3亿元当期国债，导致最终发行额上升至269.3亿元。
刘海东此前预计本次招标利率略低于二级市场利率。理由是：从需求来看，银行是这次投标的绝对主力，考虑到目前银行资金面极度宽裕，并且一季度国债除本期外，其他两期分别为10年期和20年期，期限均较长，中期国债的供给较少。
此前9日的农发行金融债也在商业银行资金的推动下，获得3倍认购，1.75%的中标利率也低于市场预期。
南方基金称：“面对陡峭的收益率曲线，‘扬短避长’仍是目前市场心态的主流。因此2年的存续期是这只债券受捧的重要原因。总的来看银行投标比较积极，而市场的活跃对债市会有一定的支持作用。经过了年初以来的快速下跌，目前部分品种的投资价值已经开始显现。”
紧接着12日债市的收益率整体下行，3至10年期的在买盘推动下下行幅度较大。
固定利率政策性金融债各期限点平均下跌4.13bp，其中3至10年期下跌幅度均超过10bp。央票各期限点平均下跌0.69bp，主要跌幅出现在2年期及3年期，分别下跌6.95bp和5.81bp至1.6764%和1.7698%。
债市依然被看好
1月中旬以来至今，以中债财富总指数度量的债券市场累计下跌2.93％，收益率曲线平均上扬46bp，上扬最多的5年期国债幅度达80bp。
最近现券市场更是抛压严重，短短一周债市下挫1.54%，市场普遍认为债券市场的大幅波动源自于权益投资人——主要是基金——对债券市场的冲击，对基金债券仓位的匡算也就成为做空子弹的重要来源。
央行数据显示，1月人民币贷款新增1.62万亿元，同比多增621亿元，信贷投放将推动货币增速维持高位，这将继续支持市场参与者对宏观经济乐观的预期。在此背景下，此阶段内偏股型积极资产配置继续倾向股票资产，商业银行资产激进的信贷投放行为可能也将持续。
建信基金认为，信贷反弹带来的宏观经济信心回复将导致短期内债券市场走势仍会比较疲软，但长端收益率水平短期内或企稳，短端在新股发行开闸传闻和央行1年期央票重启发行的预期下存在继续调整的可能。
从基金债券资产托管变化情况来看，基金有意识减少债券投资始于08年的12月份，而一月份是基金减持的主要时间段。通过对08年末偏股和偏债类基金债券持有资产规模的分析，12月末基金公司投机性持有债券资产规模大约为1300亿元左右，而至6日可能已然减持700亿元-800亿元左右。
中投证券何欣称：“在基金规模不发生更大变化的情况下，偏股型基金对债券市场的影响将弱化，这将导致债券市场下跌速度放缓，并可能会受一级市场提振而在短期有所企稳。”
从中期来看，由于货币政策取向不会发生变化，因此债券市场资金面宽裕的状态尚不会被逆转。在资金面推动下收益率的下行可期，但可以肯定的是，收益率的下行幅度应当是相对有限的。当然，这是基于对未来宏观经济路径为低增长低通胀的判断为前提。
具体而言，虽然债市资金面将面临来自信贷的持续冲击，但中期内央行货币政策取向逆转几无可能，在此阶段国内目前将持续处于降息周期，因此从资金面的角度来看，由于央行的资产负债调整使其继续保持充裕状态，应当是一个合理的估计。在此背景下，经历了深幅调整后的中长期债券收益率在资金面的推动下呈现逐步下行走势。
但可以肯定的是，这样的下行幅度是相对有限的，10年期国债收益率在3%附近震荡是较合理的估计。
根据央行的数据，信贷增速提高的背后，更多的源自基础货币投放的提高，而非货币乘数的扩大。
信贷增长能在多大程度上推动经济增长，还取决于货币流通速度的变化，联合证券在其最近的宏观策略报告中对此持保留意见，并指出经济回升之路仍将漫长，经济增速和企业利润的走势更有可能是L型而非U型。
南方基金对债市的未来表示乐观：“一方面，受积极财政政策和经济放缓的影响，为平衡收支，对加大国债的发行市场已是早有预期；另一方面，在国家大力发展债券市场的背景下，从微观经济体而言亦有借道倚力债市融资的需要。在扩容和降息等因素的共同带动下，09年市场将面临整体收益率下降和个别券种的信用风险。”
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