为什么日本出现了泡沫经济，而德国没有？

1.货币政策的差异

在日元汇率升值的早期阶段，日本政府为防止通货紧缩，从1986年1月到1987年2月将再贴现利率从5%降低到2.5%，并持续了27个月，这等于鼓励资金进入股市和不动产。

同时,日本的利率政策也鼓励资金进入股市和不动产。 1985年日本年均存款利率为3.5%，1987年和1988年下降为1.76%，1989年为1.97%，同期，日本贷款利率从1985年 的 6.60%下 降 到 1988年 的5.03%,1989年略提高到5.29%。

而在股市价格指数达到3万多点的时候，1989年11月，日本央行则将贴现利率提高到4.25%，1990年6月提高到6%，股市从此一蹶不振，经济进入长期萧条和不景气，这是完全错误的政策操作。

由于货币政策的失误，日本政府官员大野健一、黑田东彦在回顾1985-1989年货币政策时，十分后悔政策的错误选择。

德国在货币升值以后,排除欧洲和美国的要求，坚持采取紧缩的货币政策，使得资金没有大量进入股市和不动产。

1985年 德 国 存 款 利 率 为4.44%，1987年下降为3.20%，1988年和1989年分别上升为3.29%和5.50%。同期，贷款利率从9.53%下降到8.33%,下降幅度低于日本,而1989年德国提高利率到9.94%。

2．汇率政策差异

按年末中间价，1979年日元兑换美元为239.7∶1，1984年为251.1∶1，1985年为200.5∶1，从1979年到1985年，日元相对美元升值了近40日元，升值16.35%，到1989年，日元兑换美元升值为143.45∶1，升值96.25日元，升值40.15%。

德国马克兑换美元1979年为1.7315∶1，1984年为3.1480∶1，1985年为2.4613∶1，从1979年到1985年，马克兑换美元贬值0.7298马克，贬值幅度达到42.15%，也就是说1985年的德国货币与1979年比较没有升值。1989年末，马克兑换美元为1.6978∶1，比1979年升值0.0337马克,升值幅度不到2%。

3．财政政策的差异

在货币升值之前，日本一直实行扩张性财政政策。1980年，日本财政赤字（不包括捐赠）占当年财政收入的比重达到60%，此后逐年下降，1985年仍然高达38.66%，而同期，德国财政赤字占财政收入的比重分别为6.3%和3.6%。

货币升值以后的几年，日本虚拟经济发展迅速，财政收入和公司税增长也远超过德国的增长。1984-1989年，日本财政收入除个别年份增长在3.5%外，其余年份增长达到7%-17%，这种因资产价格而导致的虚高的财政收入使其后来的增长缺乏动力。而同期德国的大部分年份，财政收入增长在4%以下，个别年份为8%。

日本的高额赤字,也使得泡沫经济破灭以后，财政力量难以发挥作用。