因为热钱，我们迷路了（1）

网络版专稿 记者 孙健芳 康怡 热钱有多少？它是如何流入？热钱，是否监管层最头疼，是否已经成了金融市场的症结？热钱流出是否也会导致中国会出现类似越南的危机？

小心的估计热钱

中国的热钱有多少？

“有些研究报告说热钱有可能是5000亿元到10000亿，占外汇储备的90%。”渣打银行经济学家王志浩说，“由于没有确切的数据，我们没有办法真正的计算热钱，但我们经常看到一些高估说法。”

举个例子，如果四月份外汇储备1.7万亿，三月份有 1.5万亿，中间有2000亿美元的差额，如果说央行表面上增加1500亿美元，刚好这个月内央行把1000亿美元转给中投的，那真正流入的钱是这么多1500+1000，如果不做这个假设，这样的话大家理解的热钱会增加更多。

要非常小心的估计中国贸易进来的钱，有可能贸易顺差的10-15%是热钱，但有些人基本认为100%是热钱。

在有些情况下，外汇储备的流入是比较多的，有可能是预期人民币升值，或预期一个更高的收益率。但是，从9月份开始人民币升值的速度明显加快，美元贬值，这么多的热钱有这种背景。

是热钱流动的时候带动股市、房地产的上涨，还是后者的上涨吸引了热钱的流入？王志浩的回答是两边都会。但人民币升值是吸引热钱流入最重要因素。

“比如说人民币升值10%左右，目前中国利息4%，你加四次加息，会达到5%，从4%增加到5%，你觉得这个儿会改变很多人的想法吗？”王志浩反问，增加这个利率，肯定会吸进更多的钱，但是规模达不到，比如升值+利息共14%套利空间，但加息一次只不过从14%上升到14.27%，你觉得这个有意思吗？”王志浩反问。

但让王志浩最为疑惑的是第一季度这种流入很明显。“热钱如果要进来有很多方法，FDI有一部分，有贸易部分，有地下钱庄，有从香港直接到深圳的账户。”

不过，他坚持的是：这些热钱不是国际金融机构的热钱，可能大部分钱是公司的钱、家庭的钱、是中国人的钱，“在亚洲金融危机以前，有一些资金都是由一些股票投资者，保险顾问，但是中国资本账户又没有开放，规则比较少，有一个研究报告说，80年代90年代有5000亿美元从中国流出去，所以我估计一大部分这些钱回来了，所以，一大部分不是为了人民币升值来的，是投资，投资房地产，投资公司，这也是一个比较重要的结论吧。”

因为热钱，迷路了

国外热钱会不会导致流动性过分增加？

在中国，流动性在2006年到2007年之前就十分充裕了，”王志浩说，他认为广义货币M2余占GDP比例反映了流动性。看，从2003年到2006年，这个比例差不多达到160%，这说明中国贸易顺差在较大幅度增长以前，中国已经是非常有流动性的经济了。”

虽然热钱不是引发流动性较大的原因，但是热钱也带来中国政府决策上的困难。

王志浩认为目前不是管理热钱的风险，而是高估热钱和低估热钱带来的风险。

“有些人认为新的贸易顺差是热钱，这个有很大的危险。你觉得外汇储备都是热钱的话，你会非常小心的升值人民币，升值人民币对中国不好，再升值的话，引起这么多的热钱走。”他说。

同时，高估热钱，监管层还会认为加息是一个不好的政策，这等于捆住货币政策的手脚。

“因为你会担心加息会引起更多的流动性进来，但是，有一部分热钱根本不在乎你的人民币存款利率是多少，最关键的是人民币升值，不是为了利息进来的，所以在这种情况下，有真正通胀的时候，加息是一个好的办法。”

当然，低估热钱也有风险，如果低估热钱，可能得出明天升值人民币10%政策，这样也会带风险。

但为什么，现在中国的政策还缩头缩脚的，一直犹豫不决。政策摇摆？

各部门都有不一样的看法，一些研究是好的，有些研究水平不一样，比如说我是外行，我拿到的数据是商务部，外管局怎么算，有很多不透明的一些，我们研究也都没有完整的数据和方法，这对我们评价问题有很大的障碍。第二，因为有很多利益在里面，商务部当然出口企业的利益，央行要考虑国家的经济安全，发改委要考虑价格因素，你的屁股决定你的大脑。