经济观察报 记者 洪小棠 3月12日，在嘉实基金2025年超级指数节上，嘉实基金股票策略研究总监方晗表示，过去20年，中国股债资产经历了四个不同经济周期下的股债资产轮转。2024年，中国呈现股债双牛局面，股票指数和债券指数大幅上涨。与历史上的前三次相比，股债双牛往往发生在经济周期底部和货币政策转向转折点，体现了对经济和盈利周期的信心展望以及对流动性宽松的预期。而在股债双牛后的第二年，过去四次中的前三次是股票继续涨、债券开始回调。

从长期周期看，方晗认为，持有股票资产是为了分享上市公司的利润回报。拉长时间来看，中国股票资产回报率虽有波动，但三年以上维度仍贴近长期名义GDP（国内生产总值）增长趋势线。若预期名义GDP增速能实现，股票资产未来三年的回报率表现仍可期。

以年为周期来看，方晗表示，每年股票指数上涨可拆分为盈利增长和估值波动变化。2024年宽基指数的涨幅近15%，但上市公司利润总体预计负增长，上涨主要体现为估值扩张，这意味着投资者对2025年上市公司盈利恢复正增长的预期。2025年股票资产要实现连续第二年正回报，关键或在于上市公司利润增速的回升。这有赖于政策持续加力，包括扩大总需求、促进物价回升、稳住楼市股市，以及积极财政和适度宽松货币政策等。随着存量政策与增量政策的持续落地，预计2025年企业利润为正增长，估值温和扩张。

站在全球视角下看，在方晗看来，今年美国政策不确定性增加，美股处于高位对政策不耐受，而中国权益资产在过去三年出清下性价比凸显。目前全球跨境资本在重新评估中美资产吸引力，趋势变化整体有利于中国资产。

对于今年资产价格表现，方晗总结道，2025年股市重点指数有望延续第二年正回报。若企业利润实现5%左右正增长，中国资产价格有望贡献10%以上回报率。在具体配置线索上，科技是热门方向。过去两年的哑铃型配置结构，一端是高股息红利类资产，另一端是科技链AI主题；今年可能会发生变化，与内需相关领域及偏先进制造领域的机会增多。港股开年涨幅较大，目前A+H溢价指数为130%，处于过去十年相对低位。过往出现类似情况时，A股后续往往涨幅更大，预计A股权重股折价未来一年或有较大修复空间。

总体而言，方晗认为，2025年中国股票市场机会更多，尤其是基于业绩增长和景气赛道，相比过去更侧重基本面景气和产业线索投资，整体呈现理性乐观态势，存在更多结构性机会。