2025年GDP（国内生产总值）增长目标定在５％左右；CPI（消费价格）涨幅２％左右；赤字率拟按４％左右安排，赤字规模5.66万亿元……3月5日，十四届全国人大三次会议在人民大会堂隆重开幕，备受瞩目的政府工作报告出炉。

国联民生证券发布研报对政府工作报告（以下简称：报告）进行了解读，认为报告提出的GDP增速、CPI、赤字率等经济增长目标总体符合预期，传递了稳增长信号，财政政策的安排也延续了中央经济工作会议提出的“更加积极”的基调。

稳增长 政策目标总体符合预期

2025年，国际环境日趋复杂且严峻，关税壁垒的增设等诸多因素，很可能对中国的贸易领域及科技发展带来更为显著的冲击。而在国内，有效需求显得乏力，消费市场亦呈现不振之势。报告指出，2025年政府工作任务主要是：大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求；因地制宜发展新质生产力，加快建设现代化产业体系；深入实施科教兴国战略，提升国家创新体系整体效能……

“2025年国内生产总值增长目标设定在5%左右”，报告中提出的这一目标与过去两年持平，基本符合预期，继续传递了稳增长的信号。国联民生证券指出，在过去几年经济增速回落至潜在增速以下的情况下，2025年实现相对较高的经济增速，有利于推动经济的负产出缺口收敛，稳就业与保障居民收入增长。

对比2024年的政府工作任务，国联民生证券认为报告对提振国内需求、提升国家创新体系效能两大领域的重视程度有进一步上升。一方面，报告将“扩大国内需求”从去年第三的位置提至今年的首位，并作出了更为详细的部署，包括安排3000亿元的超长期特别国债支持消费品以旧换新等。另一方面，报告在“实施科教兴国战略”中强调了“提升国家创新体系整体效能”的要求，并重点提及商业航天、低空经济、生物制造、量子科技、具身智能、6G、“人工智能+”等新兴产业。

提振消费 财政延续更加积极的基调

中国如何有效应对出口下滑风险？如何进一步扩大内需、保障经济稳健增长？以及刺激政策的规模究竟会有多大？这些问题在2025年全国两会期间，成为了各界人士热议的焦点话题。2025年政府工作报告明确写入“适时降准降息”，社会综合融资成本表述从上一年的“稳中有降”改为“下降”，并增加“更大力度促进楼市股市健康发展”的表述，或预示两个市场的进一步企稳仍需货币政策加力参与。国联民生证券预计，2025年或将有更多聚焦预期改善的货币政策储备，以对冲外部事件对经济预期的不利影响，并兼顾内需刺激、社会融资成本下降与汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

2025年赤字率拟按４％左右安排、比上年提高１个百分点，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元。一般公共预算支出规模29.7万亿元、比上年增加1.2万亿元。拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元。拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。

延续2024年底的政策调性，报告提出，实施更加积极的财政政策。同时，报告将扩大内需战略摆在首要位置，把提振消费摆在重要位置。因此报告延续了此前政治局会议、中央经济工作会议提出的“财政政策更加积极”的基调，有望对扩大内需构成有力支撑。

国联民生证券认为，赤字率的上调给予政策发力更多的实施空间。超长期特别国债的增量将用于支持消费品以旧换新，有助于提振消费需求。而5000亿元的特别国债用于补充大行资本，有助于提振银行信贷投放意愿，助力宽货币向宽信用的转化。地方专项债的增量或将作为收储的资金来源，同时用于消化拖欠账款，帮助改善地产基建企业的现金流，与置换债一同发挥化解存量风险的职能，为新的投资活动开拓空间。

此外，国联民生证券还提出了对于债市的分析。报告提出2025年将“根据形势变化动态调整政策”。国联民生证券认为，长期来看，债市波动或有所加大，需谨慎对待的同时，或可参与波段。2025年“两会”政策与2023年、2024年的差异之一在于政策对于楼市、股市财富效应的持续重视，因此需时刻关注“股债跷跷板”效应的影响。

国联民生证券认为，在更加积极有为的宏观政策带动下，促消费、惠民生将继续为经济发展增后劲。未来，随着政策的逐步落地实施，我国经济有望保持稳定增长，实现高质量发展目标。