投资者对国内大众消费的悲观预期似乎正在改变。

有“现制加盟茶饮第一股”之称的茶百道(02555.HK)，股价自9月13日起至今上演修复行情，大幅跑赢同期大市及细分板块。

资金追随的背后，与新茶饮消费市场环境变化和企业自身的经营表现有关。

从赛道β到精选个股α

茶饮赛道是目前为止为数不多的处在双位数增长的赛道。 Korn Ferry报告显示，2018-2023年现制茶饮行业处在快速成长期，年均复合增长率25.2%。2024-2028年开始，行业依然维持16.8%左右的年均复合增长。预计2028年现制茶饮总规模达4693亿元，较2023年接近翻翻。

市场扩容的同时，品牌集中度有望进一步提升。公开数据显示，2018年中国茶饮市场连锁企业渗透率为48.2%，预计2028年增至73.%。连锁化、品牌化集中度提升不可逆转，但在马太效应下，强者恒强，茶百道这类头部连锁品牌将在本轮集中度提升中率先获益。

于2024年4月顺利上市的茶百道，是现制茶饮赛道为数不多的可选标的。根据弗若斯特沙利文的报告,按2023年零售额计，茶百道在中国新式茶饮店市场中排名第三。率先在资本市场“闯关”成功，对企业品牌影响力、融资能力、资本结构以及国际化方面都有助益。

作为茶饮赛道中的“绩优生”，最近三年，茶百道净利润率始终保持在20%以上。无有息负债，账面上8成以上资产为流动资产。截至2024年上半年，企业现金占比高达56%。资金充裕，为企业应对极具变化的外部环境提供支撑，同期，茶百道加大了对加盟商的让利和市场投放，一减一增中，加盟商应对外部风险挑战的能动性更强，凝聚力也就更高。

此轮市值修复，是市场对于茶百道价格超跌的一次修正和价值回归，同时也是新茶饮消费竞争下半场，投资“从赛道β到精选个股α”的一次逻辑转变。

业务没有明显短板

短板理论认为木桶中的水容量取决于木桶最短的那块板，只要木桶中有一块是短板，其他的长板再长也无意义，甚至是在浪费资源，这对理解茶百道同样适用。

茶百道小店模式+线上业务，更易跑出单店模型。茶百道四成以上门店在30至49平米区间，租金低，成本更容易控制。此外，茶百道线上外卖占比高，2023年外卖业务占比升至58.0%，发力线上业务使得茶百道坪效大幅领先同行。今年8月“秋天第一杯奶茶”重要节点，茶百道在美团外卖、饿了么、抖音等平台的销售额均稳居品类前二，外卖平台渠道销售额突破亿元大关，茶百道线上统治力进一步强化。

对主营水果茶的茶百道及其他品牌商而言，鲜果保质期短，对供应链环节中的物流配送要求也就更高。2015年茶百道开始建立物流配送体系，2023年茶百道在物流运力系统上，构建数字化供应链网络。截至2024年6月30日，茶百道在中国大陆已坐拥21个省级仓配中心，3个前置仓配中心。在配送网络的支撑下，约90%的门店下单后次日达，约97%的门店每周获得两次或以上的配送服务。作为目前为止为数不多覆盖了一线到五线市场的茶饮品牌，茶百道已率先完成供应链变革并形成比较优势。

对新茶饮企业而言，能否持续为消费者带来具有吸引力的产品，是企业基业长青的关键。相较而言，茶百道在产品品类上更多元，有水果茶、纯茶、奶茶、轻乳茶、酸奶昔等品类可供选择，“口味稳定、盲点不踩雷”“想喝什么都能在茶百道找到”是消费者的普遍印象。此外，茶百道在产品创新上不乏“先锋之作”，首创杯装杨枝甘露，让鲜果茶成为新的茶饮品类；首创乌漆嘛黑这类桑葚等小众水果的果茶，成为茶百道经典产品；首创的1L装大桶水果茶，提前将创新从产品本身延伸到了对消费场景的创新中。近期，茶百道上架“超级蔬食”，包含“清体小麦草”和“轻盈羽衣甘蓝”两款产品，采用小麦草、羽衣甘蓝、牛油果、芭乐四种“超级食物”作为食材，富含维生素、矿物质和抗氧化剂等营养成分，符合当下人们对健康食材的追求。上线新品的门店中，有门店仅“超级蔬食”新品单日售出便超过700杯。

业务模式、供应链能力、产品创新力基本无短板的茶百道，在竞争白热化的茶饮赛道，因为综合素质过硬，成长的确定性自然更好。

增长的象限在哪里

增长是企业的永恒命题，也是资本市场估值企业的关键因子。从店面数看，茶百道已趋近万店水平，维持高基数下的高增长显然不可持续。对茶百道而言，新的增长点将来自下沉市场的开发及海外业务的拓展。

我国县以下城市现制茶饮覆盖密度为每百万人108家，低于一线及新一线城市的每百万人208家，下沉市场仍有增长空间。茶百道针对二线及以下城市的加密策略正在继续。2024年上半年茶百道在四线及以下城市净新增门店294家，下沉市场为茶百道贡献了超过一半的增量。对茶百道这类头部品牌而言，高线城市完成品牌建立，抢占到效益更优的店面位置，品牌的势能及市场打法都将在低线城市得到快速复制与裂变。

打破增长天花板的另一举措来自出海，与各品牌出海选择“大陆-香港-东南亚-欧美”路线不同。茶百道将韩国作为出海第一站。在茶百道看来，韩国是食品监管非常严格的国家，只有产品经受住了最严的标准检验，并且能够在相对成熟的市场获得本地消费者的青睐，出海才算成功。

出海既要本土化，迎合当地消费者喜好，又要差异化，针对当地市场快速迭代出新的爆款产品。茶百道韩国店的菜单有二十几个SKU，大部分与中国市场差不多，但有3-5款是韩国独有产品，如以韩国独有的水果汉拿峰为原料的水果茶，受到韩国消费者喜爱。

知情人士介绍，茶百道韩国店客单价在55元人民币左右，复购率达到45%以上，本地消费者占比超八成。仅在韩国，茶百道已落地7家店，加盟商排队超过300家。

东北证券日前发布研报，给与茶饮行业优于大市评级，认为茶百道在地域分布上较为均衡，低线占比明显低于其他品牌，意味着下沉市场仍有较大加密空间。此外，茶百道自2024 年 1 月在韩国首尔开出海外首店以来，先后在泰国、澳大利亚等地区相继开出门店，海外市场大有可为。（木心/文）