2024年，A股市场先抑后扬，尤其自9月开始，随着政策层面持续“吹暖风”，市场情绪显著回暖。

Wind数据显示，截至11月21日收盘，上证指数今年累计涨幅为13.29%；深证综指累计涨幅为10.94%；创业板指累计上涨19.80%；北证50指数累计上涨26.19%。

而在2023年此时，各大机构对于2024年的行情预判，显然与当下大相径庭。

一位私募基金经理称，在A股低迷近三年后，他们的产品对A股的持仓持续下滑，直至今年国庆节前才加仓到相对较高的位置。他认为，当前的市场处于“熊转牛”阶段，未来会出现真正的“牛市”行情。

机构们都如此乐观吗？

距离2024年结束还有一个多月，机构们已经开始抢发对2025年A股的展望，抛出各自对新一年市场走势和投资机会的研判。

中信证券表示，2025年A股将经历一轮年度级别上涨行情；中金公司认为，A股的2025年是“已过重山”，意味着底部可能已过，2025年投资者风险偏好有望整体好于2024年，结构性机会进一步增多；浙商证券称“坐看云起，胜在今朝”，A股明年可能复刻“快速上涨—震荡整固—再度拉升”的“牛市”三段式走势；华安证券认为，A股“试玉满三，辨才有期”，市场整体有望呈现震荡中略有抬升的格局。

估值和盈利的双升预期

2025年A股市场的情绪和走势如何？多家机构给出了较为乐观的预测。

开源证券宏观经济首席何宁认为，2025年宏观环境有望宽财政宽货币，长期通过提振消费的方式扩大内需，预计股票表现总体好于债券。开源证券策略首席韦冀星表示，展望2025年，“慢牛”进入第二阶段，长路漫漫亦灿灿。

从市净率、市盈率等核心指标来看，华泰证券认为，A股2025年的合理市盈率约为19.4倍，较当前市场有7%的上行空间。此外，若在政策预期改善下，中国资产定价回归其净资产收益率走势，前向“合理”市净率（未来12个月股票价格与公司账面价值的预期比率）或可从当前的1.51倍（折价率9.2%）修复至1.67倍。

华安证券认为，2025年，A股有望在估值抬升与盈利消化之间反复切换。由于财政与货币政策的双宽松，市场整体有望呈现震荡、略有抬升的格局。若盈利改善显著，必将迎来戴维斯双击（指在熊市中买入低市盈率、低收益的公司，进入牛市行情转暖之后，在市盈率提高、收益增加时卖出股票）的大“牛市”。

光大证券研究所策略研究首席分析师张宇生预计，2025年A股盈利增速将修复至10%以上，政策的持续支持以及赚钱效应带来的资金流入将有望进一步提升市场估值，A股指数表现仍然值得期待。

高盛经济团队预测，2025年，明晟中国指数和沪深300指数将分别上涨15%和13%，主要得益于每股盈利增长和适度的估值增长。高盛预计，2024年出台的政策引发的资金流调整可能在2025年加速，企业、境内个人投资者、南向资金和政府类投资机构可能会加大股市持仓。

从资金层面来看，今年9月底以来，A股市场交投活跃，9月24日至11月21日的日均交易额过万亿元。中金公司认为，2025年，伴随国内宏观层面的不确定性下降、投资者风险偏好回升延续，个人、内外部机构投资者入市有望保持较高积极性，股市资金供给有望相较2024年整体改善。

投资风格或生变

在市场情绪整体回暖的预期下，多家机构认为，2025年A股的市场风格将会发生多个层面的变化。投资者在资产配置时，需灵活调整自己的投资组合，及时把握市场风格变化带来的机会。

中信证券表示，A股当前正站在年度级别马拉松行情的起跑线上。2025年个人投资者和机构投资者资金接力入场将是行情的主驱动，市场风格主导将由个人投资者逐步切换至机构投资者。其中，绩优成长、内需消费、并购重组将成为三条重要赛道。

在并购重组方面，中信证券建议投资者聚焦产业整合和新质生产力发展两大方向。此轮并购重组并非只是短期的主题炒作，而是可持续的产业趋势，但也不会一蹴而就。其看重两类机会：一是以产业链整合、做大做强为导向的产业内并购重组，重点关注电子、医疗器械、汽车零部件等领域；二是以发展新质生产力、产业升级为导向的跨产业并购，重点关注已公告“控制权变更”或实控人有体外资产的企业。

华泰证券认为，2025年上半年，“小盘+红利”的“哑铃型”风格将在A股市场占优；2025年下半年，风格可能切换至大盘成长。2025年有两条全年投资主线：一是内外需盈利剪刀差的反转，二是产能周期拐点，分别对应广义内需链、先进制造业的战略配置机会。

中金公司认为，配置上应该重回景气视野，重回赛道布局。随着更多行业自发收缩供给叠加政策支持，明年基本面预期改善领域有望增加。其关注四条主线：景气成长、韧性外需、新型红利、政策支持。

光大证券认为，要注意盈利修复及高风险偏好双主线。从历史情况来看，无论市场上涨动力来自盈利改善还是预期好转，盈利通常是行业选择的重要因素。除盈利外，风险偏好高低对于行业表现也具有影响，尤其对于预期改善驱动的市场。其预计2025年市场风格将在均衡与成长间摆动。

具体到行业层面，光大证券在盈利修复主线方面重点关注内需偏消费方向，如食品饮料、医药生物、社会服务等；在高风险偏好品种主线关注高贝塔行业补涨（医药、餐饮、基础化工、有色等）、高盈利预期行业（TMT、军工等）及主题投资（政策支持类主题，如并购重组、市值管理；科技类主题，如AI产业链、自主可控）三大方向。

增长驱动力重回基本面

自9月24日市场行情转头向上以来，A股走势和经济基本面的关系备受关注。

“展望2025年，仍需正视宏观范式转变对经济基本面的挑战，但市场中期底部或已在2024年出现，会否实现趋势反转取决于政策能否最终扭转低通胀环境、改善投资者预期。”中金公司认为，2024年市场驱动力主要体现为估值修复，2025年能否由估值驱动成功切换至基本面驱动至关重要。

近期，多家机构公布了对2025年中国GDP（国内生产总值）的预测：高盛、瑞银预计GDP增速为4.5%；海通证券宏观首席分析师梁中华预计GDP的增长目标有望定在5%左右；中信证券宏观与政策首席分析师杨帆则认为，我国经济增长预计呈现“U”型，GDP实现5%左右增长。

梁中华表示，展望2025年，宏观环境复杂多变，尤其是外部不确定因素或仍较大。面对压力，预计国内政策会继续迎难而上，积极发力。我国中长期经济有很大潜力，但短期需要提振需求。

华安证券测算，GDP增速达到5%左右需要2.6万亿元—2.8万亿元财政增量作支撑，还需关注政策性金融工具的使用方向与规模。因此，华安证券认为，2025年财政政策将持续加码，狭义口径新增规模预计不低于2万亿元，需要关注广义口径和财政发力方向的新变化。

华泰证券认为，当前市场在等待国内财政（影响信用周期及远期库存周期）、美国大选（影响美元周期）、供改成效、地产走势等谜底揭晓。在基准情形下，当前至2025年上半年，美国“顺周期式”宽财政预期或为美元带来上行风险，A股绝对估值或有“颠簸”。

中金公司认为，从时间节点来看，2024年12月与2025年3月或将是市场行情演绎的重要时间节点。预计今年年末的中央经济工作会议将部署2025年的经济工作，这是年末第一个值得关注的时间节点。此外，明年3月前后市场将进入数据验证期，3月全国“两会”确定的全年经济目标对市场而言值得关注。