年内最大规模中期借贷便利（MLF）到期叠加税期扰动，央行加码逆回购呵护流动性。

11月15日，1.45万亿元MLF到期，中国人民银行开展了9810亿元7天期逆回购操作。由于MLF操作已常规性后延至每月25日（遇节假日相应顺延），而存量MLF仍在月中到期，央行在此时点加码逆回购，有助于减轻MLF大量到期以及税期对资金面的影响。

年内最大规模MLF到期

年内最大规模MLF到期叠加税期影响，短期资金面遇到挑战。

Choice数据显示，11月15日有122亿元逆回购、1.45万亿元MLF和800亿元国库现金定存到期，按全口径计算，公开市场实现净回笼5612亿元。其中，1.45万亿元的MLF到期量为今年以来最大规模。

此外，15日为11月缴税的截止日，一般来说11月并非纳税大月，但从往年同期来看，税期资金利率上行幅度一般在10到20个基点，机构认为，税期带来的影响让短期资金面遇到挑战。

在这种资金面情况下，中国人民银行15日公告称，为对冲MLF到期、税期高峰等因素影响，维护银行体系流动性合理充裕，当日以固定利率、数量招标方式开展9810亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.50%。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，本月MLF到期量大，加上政府债券发行等影响，市场流动性扰动因素多一些，中国人民银行运用多种公开市场操作工具，呵护市场流动性。另外，中国人民银行创设国债买卖、买断式逆回购操作等，流动性管理更加精细化。

连续净投放 资金面平稳

本周前四日中国人民银行持续净投放操作，连续加码后资金面现转松迹象。

“尽管近期DR007加权平均价维持在1.7%之上，但总体保持稳定，资金面波动较小。”一位资金交易员说。

此前，机构预计中国人民银行或将采用短期逆回购叠加买断式逆回购、购买国债等成本更低的方式进行对冲，甚至可能择机降准。

“从最终操作看，中国人民银行采取了大额短期逆回购操作，意味着之后其更倾向于进行市场化操作以保持资金面平衡。”一位债券交易员说。

11月8日，中国人民银行发布2024年第三季度货币政策执行报告。兴业证券固收分析师左大勇分析称，报告删除了“必要时开展临时正、逆回购操作”的表述，在提及公开市场操作工具时表述为“综合运用7天期逆回购、买断式逆回购、中期借贷便利（MLF）和国债买卖等多种工具，保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行”。

“结合中国人民银行强调‘保持流动性合理充裕’，资金面波动的风险降低。”左大勇说。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，整体来看，经过月初的偏宽松阶段后，近期资金利率有所上行，但仍在正常波动范围之内。在一揽子增量政策发力过程中，货币政策将更加注重保持市场流动性处于合理宽松状态，为经济增长动能回升提供有利的货币金融环境，后期资金利率持续大幅上行的概率较小。

业内期待降准

展望后市，由于12月仍有1.45万亿元MLF到期量，叠加政府债券发行、年末现金投放等因素，分析人士预期，届时银行体系流动性可能面临较大补缺压力。中国人民银行行长潘功胜此前曾表示，预计年底前视市场流动性情况，择机进一步降准0.25个百分点到0.5个百分点。

在此预期下，市场再度关注降准。浙商证券固收团队表示，预计12月流动性缺口加大，对应当月降准概率提升。预计DR利率中枢保持相对稳定，但分层延续高位状态。

天风证券分析师孙彬彬预计，11月下旬或将出现降准信号。一方面，降准是稳定各方面发展信心的有效举措；另一方面，中国人民银行可能需要配合年内即将增大的债券供给压力。