伍戈/文 经济预期，改变知多少？

【预见经济：拾壹月】

秋水起波澜。

内需方面，受政策预期引领，制造业、服务业PMI超季节性回升。此次地产销售脉冲强于近几轮放松时期，但斜率已有趋缓。房企拿地意愿继续恶化。政策加码之下基建投资小幅改善。“以旧换新”拉动汽车、家电销售，但消费者就业信心指数仍在历史最低位徘徊。

海外方面，历史来看，美国大选后对政策的不确定性情绪有望阶段性缓和，有助于释放其前期推迟的制造业生产及投资需求，同时削弱避险需求对美元汇率的强势支撑。主要发达经济体制造业PMI（标普调查）呈现见底回升，我国出口订单环比略强于季节性。

价格方面，国际事件可能加剧全球价格波动，但供过于求的格局仍将掣肘价格的向上弹性。我国制造业PMI的生产分项抬升幅度高于新订单分项，也预示供需矛盾背后的价格压力。去年同期猪价旺季不旺的格局今年或将重现。四季度CPI、PPI仍将处于历史低位。

政策方面，近期更强化预期管理和多部门行动。有效落实存量政策的基调下，广义财政支出有所提速。一揽子增量政策侧重“增加地方政府债务限额置换存量隐性债务”等，对年内的直接影响有限。随着美大选落定、联储继续降息等，我国利率政策的空间可更灵活。

图. 经济预期：反弹？反转？

来源：WIND，笔者测算

注：各样本时间对应历次政治局会议及地产等政策密集出台时点。地产成交包括30城新房+13城二手房，较2018-2019年同期比值，剔除假期错位数据。企业预期为制造业和非制造业PMI活动预期，经基期和季节性调整。

风险提示：预期非线性变化。