王庆/文 Q：请问重阳投资，如何看待央行启用公开市场买断式逆回购操作工具？

A：10月28日，央行公告宣布从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具。操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次操作，期限不超过1年。在我们看来，相较于央行工具箱中目前的质押式逆回购、MLF和国债买卖等工具，买断式逆回购具有期限上更加灵活、质押券使用效率更高的优势，可以更好的起到调节货币市场流动性、畅通货币政策传导的作用。

首先，买断式逆回购增强了央行跨期调节流动性的能力。目前，央行的公开市场质押式逆回购操作期限以7天为主、14天为辅，而MLF的期限长达一年。因此，对于一个月以上、一年以内的跨期流动性需求，央行缺乏足够的工具。理论上来说，央行今年新增了国债买卖工具可以解决这一问题。但是，央行买入的债券期限与政策合意的流动性投放期限可能并不相同，在债券到期前卖出债券会涉及投资损益的问题。根据央行主管的《金融时报》预计，买断式逆回购操作将会以3个月、6个月等期限为主，这将增强央行对一年以内流动性的调节能力。

其次，买断式逆回购的利率定价方式，更好体现了流动性投放功能，而非基准利率功能。目前，MLF的中标利率由央行根据机构投标情况灵活确定，中标利率为单一指定利率，因此MLF利率被看作是一个更长期限的政策利率。今年以来，央行有意淡化MLF中标利率的政策利率属性，此次启用的买断式逆回购采用多重价位中标机制，不同机构由于投标利率不同会得到不同的中标利率，这样中标利率的政策利率属性就被大大淡化了，更好的体现流动性投放的功能。

第三，买断式逆回购的“买断”特性，可以增加抵押券的流动性。与目前质押式逆回购、MLF都是金融机构以高等级债券为质押物，从央行获得流动性的方式，债券只是质押品，不发生所有权的转移。随着公开市场操作规模的扩大，被冻结的高等级债券的规模也越来越大。买断式逆回购在融资期限内伴随着债券所有权的转移，央行理论上可以将这些债券卖出或进行资产置换（如互换便利工具SFISF），更好的畅通货币政策传导机制。

免责声明

▲向上滑动阅览

本材料由上海重阳投资管理股份有限公司（简称“重阳投资”）原创并编辑发布，仅限于提供信息和投资者教育的目的。本材料所依据信息和资料来源于公开渠道（例如：万得、彭博）和内部研究成果，相关信息被认为是可靠的，但重阳投资不对其完整性或准确性作出任何明示或默示的陈述或保证。相关信息仅供参考，不构成广告、销售要约，或交易任何证券、基金或投资产品的建议。本材料中引用的任何实体、品牌、商品等仅作为研究分析对象使用，不代表重阳投资的实际操作。因基金产品投资限制、投资组合调整和交易成本等多种因素，重阳投资的实际操作有可能与本材料中得出的结论不同。

本材料并不考虑任何阅读者的特定投资需求、投资目标或风险承受能力。阅读者在投资之前，应当仔细阅读产品法律文件和风险揭示书，充分认识产品的风险收益特征和产品特性，并充分考虑自身的风险承受能力，理性判断并谨慎做出投资决策。

本材料版权属于重阳投资，未经重阳投资授权，任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本材料内容。