王庆/文 Q：请问重阳投资，如何解读近期人民币汇率大幅波动？

A：2024年9月24日会议以来，人民币汇率经历了大幅波动。美元兑离岸人民币从9月初的7.12左右水平快速升值到9月27日的6.98，之后又快速贬值。截至10月23日，离岸人民币汇率接近7.14，基本回到9月水平。

人民币汇率大幅波动首先是由于美元指数波动率上升。9月美联储议息会议前，随着通胀就业数据连续不及预期，市场对美国降息预期的定价逐渐激进，9月17日议息会议前截至2025年底定价降息幅度已经超过200BP，十年期美债收益率快速下挫，带动美元指数持续下行，主要非美货币同步升值。然而9月18日降息50BP之后，公布的美国通胀、就业和零售数据均强于市场预期，衰退叙事逐渐退潮，再叠加特朗普交易卷土重来或将推升通胀的隐忧，2025年降息预期从此前的120BP回落到80BP，带动十年期美债收益率从9月中旬的3.6%快速回升至超过4.2%。美国经济数据表现强劲的同时，以英国、加拿大为代表的非美国家经济数据表现不佳，降息速度更快，美元指数大幅上涨。

但总体而言，这一轮非美货币贬值过程中，人民币表现仍强于其他主要非美货币。截至10月24日近一月时间，对美元来看，在岸人民币贬值1.25%，离岸人民币贬值1.7%，但欧元贬值3.51%，英镑贬值3.64%，日元贬值6.55%。一方面是由于美元降息周期开启，外汇市场开始出现集中结汇。根据外汇管理局数据，9月银行结售汇差额达到482亿美元，创下2021年以来新高。另一方面，9月24日会议以来，对中国经济刺激政策预期快速升温，在主要非美货币已经转向贬值时离岸人民币在9月24日到9月30日仍然强势升值1.14%。

汇率是经济基本面、利差、政策预期等多方面共同作用的结果。最近1年期在岸人民币互换掉期点在6个交易日内快速下跌400pips，表明这一维稳汇率的工具又重新启用，汇率继续快速贬值的概率并不大。随着中国增量政策尤其是财政政策的陆续出台，经济能否企稳回升将是决定汇率表现的关键。

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