经济观察报 记者 牛钰 蔡越坤 经历过一轮狂热之后，A股步入回调区间。截至10月18日，距离10月8日的高点3674.40点，上证指数已经跌去11.24%。

在近日躁动的市场之下不想公开讨论A股的半夏投资创始人李蓓，于10月16日发声：现在，市场的波动收敛了，没有之前这么剧烈；群众的情绪也有所平复，没有之前这么狂暴了。

与国庆节前火爆的行情相比较，证券营业部显得较为冷清。一位北京券商营业部的客户经理称，近期他的开户工作量有所减少，客户线上咨询投顾策略等业务的数量更多。

Wind数据显示，经历10月8日至11日的回调后，14日，A股超过5000只个股上涨，市场整体呈现出积极的态势，此后大盘震荡幅度收窄；18日，市场再度强力走升，沪指收于3261.56点，上涨2.91%。

在多位老股民眼中，与上涨或下跌的牛熊市类比，这种震荡的市场行情可谓“上蹿下跳的猴市”。

中阅资本总经理孙建波则称，这种“上蹿下跳”的行情，实际上是一种“预期混乱”的表现。

私募机构清融智投资产管理（杭州）有限公司的总经理徐若溪发现，最近一段时间市场的调整，让很多唱衰股市的人底气又足了，说明在目前阶段市场的分歧还是很大。很多人认为此轮行情仅是个反弹，不可能有长期机会。但她认为，这一段的回调是正常的情绪冷静期。

在政策频出与资金暗流涌动之下，机构们正集中精力紧抓调仓窗口期。

政策加码

继“9·24”新政后，10月份以来，发改委、财政部、住建部等部委相继出台经济刺激政策。

国庆节后的第一个星期六，10月12日，财政部部长蓝佛安在国新办新闻发布会上表示，今年以来，财政部门坚持积极的财政政策适度加力、提质增效。中国财政有足够的韧性，通过采取综合性措施，可以实现收支平衡，完成全年预算目标。财政部将发行特别国债支持国有大型商业银行补充资本。

在瑞银亚洲经济研究主管、首席中国经济学家汪涛看来，财政部并未出台短期大规模财政刺激政策，但给未来即将出台的、目前规模尚不明确的财政支持给予了前瞻性指引。

此前A股疯狂的涨势告一段落。10月14日，沪指冲高回落后，又震荡回升。10月15日，大盘再次回调，沪指跌2.53%。

10月17日，国新办举行新闻发布会，住房城乡建设部部长倪虹、财政部部长助理宋其超、自然资源部副部长刘国洪、中国人民银行副行长陶玲、金融监管总局副局长肖远企介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况。提出了房地产领域的“组合拳”，涉及四个取消、四个降低、两个增加等房地产刺激政策。

17日冲高回落，沪指尾盘跌超1%，失守3200点关口；资金从房地产板块撤离，地产产业链全线走低，白酒、基建、农业、悉数收跌。

前一日，即10月16日，超预期的“四川大规模拆迁”传言搅动A股，资金集中流入房地产开发，以及银行、水泥建材等行业。成渝板块多家公司涨停。10月16日晚间，成都市住建局工作人员对上述网传消息进行辟谣。

为何17日的新闻发布会之后，股市的反应不及“9·24”新政？多家券商解释称，这与政策和预期之间的博弈相关。

华西证券认为，10月14日以来，申万房地产指数在增量政策预期下逆势走强，至 10月 16日累计上涨7.97%。其中，10月16日单日涨幅达5.50%，反映出地产政策预期或已演绎至阶段性高位。在10月17日的国新办新闻发布会后，此前愈演愈烈的地产预期逐渐趋于合理，后续地产板块的博弈情绪或将边际降温，行情波幅可能收敛。

10月18日上午，央行行长潘功胜在2024金融街论坛年会上表示，年底前择机进一步降准。针对股票市场，潘功胜表示，支持资本市场稳定发展的两项金融工具，央行与证监会、金融监管总局组建了工作专班，证券、基金、保险公司互换便利已开始接受金融机构申请，股票回购、增持专项再贷款政策文件于10月18日发布实施。

当日，A股再次反弹回升，沪指重回3200点，上涨2.91%；深证成指上涨4.71%，创业板指上涨7.95%，北证50指数上涨10.3%；半导体、电子化学品、电池、元件、软件开发、消费电子等行业领涨。

机构调仓忙

在市场波谲云诡、牛熊难辨之时，各家机构正忙于做足功课，找准时机调仓。

“因为A股整体低迷了几年，我们在2023年开始就保持很低的仓位。国庆节前，我们加回一些仓位，节后的两天又都全部减了。”一位私募基金人士称，10月14日以来市场进入波动分化明显的阶段，他只在低仓位的情况下进行很短线的操作，持仓不会超过3天。

经济观察报梳理三家券商投顾组合的信息发现，9月24日以来，尤其是国庆假期后，由于A股走势波动分化明显，投顾组合更新的调仓动态较此前明显频繁。

一位券商投顾人士称，他们的策略是将国庆节后的获利资金再度投入市场，14日至16日在做“盘中低吸”的动作。一些明显“被套”的操作更多是主动“买套”，后期达到止跌位置会做加仓操作。在震荡较大的市场行情中，需要一个回落洗筹、换筹的时间，资金可以在盘中低位捡筹码；投资者要控制好仓位，等待下一波震荡向上中的个股机会。

有机构认为，当前市场波动的情况可能会持续，A股将迎来关键的调仓窗口期。

部分基金投顾产品加快了调仓换“基”的步伐。

10月14日，华夏基金旗下的华夏固收增强组合更新了调仓动态。该组合在调仓理由一栏表示，近期股票市场涨幅较大，内部持仓变化较大，适度调低股票仓位，进行再平衡操作。

北向资金（沪股通、深股通）的流向是观察A股外资动向的主要窗口。

10月15日，北向资金公布2024年三季度持股数据。这是沪深港通交易信息披露机制调整后，北向资金季度持股数据的首次亮相。

从资金流向上看，在A股市场，外资重点流入银行、电信服务、技术硬件与设备等行业；在港股市场，国庆假期期间，外资重点流入多元金融、房地产等行业。

中金公司发布的报告显示，10月3日至9日，A股主动外资、被动外资分别流入2亿美元、41亿美元，较前一周的1.9亿美元、26.4亿美元，都有所增长。其中，被动外资流入增幅超五成。

10月14日以来，在美联储降息预期落空、朝韩局势紧张带来情绪扰动等因素影响下，外资流入有所放缓。

招商证券观测发现，海外跟踪A股ETF（交易型开放式指数基金）“9·24”至今流入A股超1000亿元；从节奏上看，10月8日是本轮外资流入高峰，随后流入规模有所放缓。

信达国际研究有限公司认为，外资9月下旬以来积极买货，增量资金带动A股和港股市场急升。不过，对冲基金的中资股持仓已回到中位数水平，后续观望新政能否使经济持续性好转，带动长线基金加快回流。“现在是牛市的怀疑期。”有私募基金经理如此表示。多位受访的专家和机构人士认为，在没有基本面支撑之下，A股的激烈暴涨只是“空中楼阁”。

机遇在哪？

“这一段的回调是正常的情绪冷静期，仍然有一些机构性机遇可以把握。”徐若溪称。

从交易量来看，目前市场的震荡已经远超“9·24行情”之前。10月18日，A股成交额超2万亿元，连续13个交易日成交额突破万亿元。说明市场足够活跃，流动性充沛。

银河证券表示，即便近期市场波动加剧，但成交量维持在万亿元以上，两融余额快速回升，近期的调整是短期涨幅过大的技术性调整。随着三季报的披露，以及国内外重要会议相继落地，10月末到11月初很可能是政策明朗且业绩预期修正后很关键的调仓窗口期。

中信建投认为，在此轮行情中，第一段“闪电战”来得快，去得也快，本轮牛市进入第二段“拉锯战”。“拉锯战”阶段指数往往以震荡为主，一些交易型资金也会倾向高抛低吸，但市场依然会有结构性亮点，机构投资者会聚焦基本面具有景气度优势的方向。

经济观察报以Wind数据统计，在10月14日以来，市场资金流动宛如一场“游击战”。截至10月18日，在68个Wind二级行业中，没有行业板块的主力资金连续净流入天数能够超过1天。

兴达证券提出，每一轮牛市主线都需要有新的产业逻辑支撑，才有望突破历史估值天花板，成为牛市中后期上涨行情中最强的方向。从历史上牛初震荡期的板块表现来看，主要有两个特征：一是底部反转第一波上涨中弹性不高的板块，如果指数回调相对抗跌；二是拥有新的产业逻辑并且业绩兑现好的板块开始表现。而业绩承压的板块从震荡期开始走弱。

东兴证券分析认为，市场经历了短期快速逼空行情之后，市场由单纯的情绪主导向题材和基本面主导转变。普涨阶段结束之后，市场关注点首先是三季报，随着公司财报陆续披露，基本面仍旧较差的公司面临较大的估值压力，少数基本面扎实，且有较高分红收益率的公司将会尤其受到市场青睐，随着央行创设工具的落地，市场对低估值优质股的关注度将会显著提升，进而对大部分权重蓝筹股形成明显利好。

李蓓在10月16日发表的“普通人如何参与股市？”一文中提出，现在是普通人参与股市的好时候。当前中国股市的估值处于历史相对低位，相较于银行存款和银行理财的利率，股市所隐含的回报要高得多。同时，中国政府已经明确了提振股市的政策目标，监管部门也出台了一系列政策措施以提高公司治理水平、改善投资人回报。但是，普通人参与股市容易赚钱并不容易，需要避开高位追热门题材、追热门行业、追涨杀跌频繁交易、市场高位集中入场等大坑。