10月15日，包装饮用水巨头华润饮料（02460.HK）宣布启动全球发售，公司于10月15日-18日招股，拟发售3.48亿股股份，其中公开发售占11%，配售占89%，另有15%超额配股权，每股发行价13.5-14.5港元。华润饮料预计将于10月23日开始在香港联交所买卖。

据披露，公司已订立基石投资协议，基石投资者已同意(在符合若干条件的前提下)按发售价认购或促使其指定实体认购以总金额3.1亿美元或24.07亿港元可购买的发售股份数目。基石投资者包括UBS AM Singapore、中旅、Wildlife Willow Limited、中邮保险、Oaktree等。

作为超级央企华润集团的子公司，华润饮料在登陆港股的最后冲刺阶段适逢绝佳的市场时点：“9.24”以来中央释放的一揽子金融政策目前持续发酵，尤其是对资本市场的流动性支持大超预期，包括美联储降息、恒生指数持续回暖等因素驱动下，也使得二级市场情绪近期屡现高点。

“怡宝”纯净水独占市场鳌头

在国内几乎已成为全民消费品的“怡宝”品牌纯净水，即出自华润饮料旗下，这家饮料巨头历经40年发展，是中国最早专业化生产包装饮用水的企业之一。据灼识咨询报告显示，按2023年零售额计，华润饮料已成长为中国销量领先的饮用纯净水企业，亦是中国第二大包装饮用水企业。

根据灼识咨询的报告，“怡宝”品牌饮用纯净水2023年零售额为395亿元，市场份额为32.7%，约为排名第二企业的四倍，且超过排名第二至第五企业的总和，是中国饮用纯净水市场当之无愧的龙头品牌。在区域市场方面，华润饮料包装饮用水产品在中国6大省份（广东、湖南、四川、海南、广西及湖北）的包装饮用水市场中占有领先的市场份额。

近年来，华润饮料在纯净水赛道占据显著优势地位的同时，还通过丰富水种、拓展产品规格，不断丰富包装饮用水产品矩阵、覆盖包括外出、居家、商务、餐饮、运动等多种消费场景。公司推出了“怡宝露”矿泉水系列，首次进军高端矿泉水市场；此外，公司还拥有包括“至本清润”“蜜水系列”“假日系列”及“佐味茶事”等多个饮料品牌，截止目前共有13个品牌和59个SKU，形成了丰富的产品组合。

灼识咨询的报告显示，以2023年零售额计，华润饮料在茶饮料、果汁类饮料、咖啡饮料等多个核心即饮软饮品类的市场份额均居于中国市场前十位；其中，华润饮料在中国菊花茶饮料市场排名领先，以及在风味水市场排名第二，市场份额分别为38.5%及12.9%。

营收规模已达到行业头部的华润饮料，过去三年业绩仍实现可观增长。2021年至2023年，公司营业收入分别达到了113.4亿元、126.2亿元以及135.1亿元，复合年增长率为9.2%；同期净利润分别为8.6亿元、9.9亿元及13.3亿元，复合年增长率为24.6%。

不仅如此，在2024上半年，华润饮料依旧保持了强劲的增长势头，总收入达到76.16亿元、毛利达到37.53亿元，较去年同期分别同比增长5.6%及13.2%。此外，饮料业务也发展迅速，其饮料产品收入较2023年上半年同比增加40.2%。 

市占率 毛利率增长潜力巨大

在不少业界人士看来，中国包装饮用水行业已进入高度同质化的寡头竞争，甚至是零和博弈阶段。不过，在市场整体规模持续增长，以及行业集中度不断提升的趋势下，华润饮料这样的头部玩家具有显著的市场竞争优势，以及良好的增长前景。

据灼识咨询行业调查数据显示，在饮水安全意识提高、健康补水需求、丰富的家庭消费场景及产品类型多元化的驱动下，预计到2028年，中国饮用水的包装比例将达到约18.9%，达到香港地区现有水平的85%，及美国现有水平的30%。从市场总量角度看，中国即饮软饮市场的零售额将从2023年的超9千亿元，增长至2028年的超1.2万亿元，期间复合年增长率为5.8%。

与此同时，行业集中度的提升也有望为华润饮料开辟持续增长的空间。在饮用纯净水这一主要细分市场上，国内大量小型及区域性企业就超过1.5万家，仅仅是整合这部分市场就会为头部企业带来巨大的市场增量。显然，华润饮料也有能力凭借品牌、渠道和产品的综合优势进一步提升其市场占有率。

从华润饮料近年来的产业布局看，公司通过加大资本支出，扩大和优化产能和渠道布局，进一步确立其综合基础优势，并推动公司提升盈利能力。

在此背景下，华润饮料除将长江沿岸市场作为区域扩张的重点方向外，还深耕在华北、华东沿海及全国其他地区的市场增长空间。如在北方市场，华润饮料首先在北京、辽宁、陕西建立起较强优势，再以其作为根据地辐射周边省份，分别带动北部市场、东北市场及西北市场2023年实现销量快速提升，分别录得16.0%、20.9%及31.7%的销量同比增幅。

此外，在下沉市场方面，华润饮料累计所覆盖的零售网点中，位于国内三线及以下城市的占比由2021年底的51.2%，增至2023年底的55.9%，并进一步增至截至2024年4月底的57.2%。

值得注意的是，据招股书披露，未来公司将持续围绕优质水源与成熟市场，快速扩张自有产能，有助于推动公司优化区域覆盖力、提升毛利率。 

“冲刺阶段”适逢绝佳市场时点

行业巨头华润饮料冲刺港股的时点，恰逢中央9月下旬以来推出一揽子金融政策组合拳，涵盖降息降准、房地产、资本市场等多个领域，业内评价部分货币政策超乎市场预期，尤其是对资本市场的流动性支持大超预期。

梳理华润饮料冲刺港股的历程，可以说公司不仅以超快速度“跑近终点”，在最后冲刺阶段又碰上绝佳的外部时点。

2024年4月，华润饮料正式向港交所递交招股说明书，其保荐人名单则堪称“豪华阵容”，由瑞银集团、中银国际、中信证券和美银证券担任联席保荐人。

在近期华润饮料完成聆讯前后，港股经历了一轮快速上涨，9月11日至10月7日的17个交易日里，恒生指数累计上涨34.03%。与此同时，9月美联储降息落地后，全球流动性出现宽松，港股虽有所上涨，但恒生指数截至10月9日市盈率为10.17倍，仍旧低于美日英德等市场主流指数，为全球最便宜的风险资产之一，有望承接较多海外资金回流。

目前港股IPO排队序列中不乏顺丰等知名企业，今年9月港股有两家新股上市，募资总额达到了357.67亿港元，远超前8个月总和，活跃的一级市场情绪也于近期达到高点，此时即将完成“临门一脚”的华润饮料显得尤为瞩目，也获得了众多投资人及机构的关注。

杜远/文