记者 邹永勤 2024年10月12日上午，国务院新闻办公室举行新闻发布会，由财政部部长蓝佛安介绍一揽子增量财政政策。对于证券市场而言，这是继9月24日“一行一局一会”、10月8日发改委后，又一重量级的新闻发布会，受到投资者的高度关注。

守着电脑看完发布会后，股票投资者张力向记者表示，自10月8日以来股指节节败退，财政部的发布会信息似乎也不及市场预期，他有些担心“9.24行情”会就此止步，沦为一轮短暂的反弹行情。

市场乱象

张力曾是一名资深的老股民，但在2015年经历千股跌停的熔断走势后毅然“退出市场”，直到2024年9月24日央行重磅政策的发布才让他看到了新一轮牛市行情的希望，并于9月26日“重返”A股市场。

他对记者表示，最近两个多星期以来，让他印象最深刻的就是整个A股市场的“乱象”，比如新股疯狂炒作、股东扎堆减持等，这些并不是一轮健康行情或者说一个成熟市场应有的现象，这些乱象最终伤害的依然将会是他们这样的中小投资者。

根据记者统计，自9月26日以来，A股共有6只新股上市，均在上市后的前5个交易日内出现了疯狂炒作迹象（根据相关规则，该时间段内不设置价格涨跌幅限制），比如10月11日上市的强邦新材（001279.SZ），发行价9.68元/股，当天最高摸至245.00元/股（涨幅为2430.99%），尾盘以178.01元/股报收，换手率高达86.72%。

新股疯狂炒作的背后，闪现机构重仓参与的身影。比如私募机构深圳东方港湾投资管理股份有限公司董事长但斌在其9月30日的微博中曾透露，该公司旗下的部分基金产品因重仓参与新股而获得了惊人的收益，并配上了一幅P掉了股票代码的K线图。

经记者比对核实，该股票实为9月26日上市的合合信息（688615.SH）。数据显示，合合信息发行价为55.18元/股，上市后第四天炒高至507.00元/股，第五天即跌至174.55元/股，股价短期内上下落差巨大，如果中小投资者参与其中或将损失惨重。

此外，对于近日上市公司股东的扎堆减持行为，市场亦展开了激烈讨论。但斌对此持肯定态度，其在9月29日发表微博强调称，资本市场就是用来买卖的，既然是市场经济的产物，股东为什么就不能根据自己的意愿买卖呢？

“这些减持行为我们应该客观区分对待，合规的减持虽然不合时宜，但无可厚非；对于那些违规的减持，我们一定要杜绝其发生。”10月12日，国家高端智库综合开发（中国·深圳）研究员宋丁向记者表示，客观来看，自吴清上任证监会主席以来，整个证券市场的制度建设其实做得是挺不错的，但仍然有一些漏洞存在，需要补上。

“近期行情之所以大幅震荡，其实相当大的原因就是这些违规减持在‘抽水’。你一边在‘灌水’、‘放水’，但他却在另一边‘抽水’，那怎么行？这些漏洞必须重视。”宋丁说。

当然，监管层也已注意到上述市场乱象，并开始行动起来。10月11日，深交所在盘后发布的当周监管动态中，强调“对上市初期的新股交易进行重点监控”；10月12日，深圳证监局在其官网发文指出：“证券监管部门将持续强化对股东减持行为的监管，依法依规从严惩处各类违规减持行为，保护中小投资者权益，维护市场稳定和公平。”

估值之争

张力自9月26日重新入市后，由于行情大幅拉升，收益一度颇为可观，但随着10月8日指数由升转跌后，短短数天账户收益便几乎被尽数抹平。

“短期内如此大起大落，这样的行情，别说新股民，老股民也很难受。”遭遇近一周的持续下跌后，张力开始对本轮行情是否还是牛市产生了疑问。

其实，自9月24日以来，关于本轮行情是反弹还是反转的讨论一直存在，且随着国庆节后首周股指走出巨量长阴态势，看空的声音更是在迅速蔓延，代表人物之一正是但斌。

但斌是从估值角度看空本轮行情的。其在微博中指出，截至2024年10月6日，在A股的5354家公司中，市值最大的500家公司的TTM市盈率（指动态市盈率）约为21倍，市值较小股票的市盈率约为53倍；如果是大牛市的话，涨一倍，这500家最大公司的市盈率约为42倍，市值较小股票的市盈率将变成106倍。那么，如果真像某些人鼓吹的会到一万点，市场估值又会到多少？

“这就是我为什么只看反弹不看牛市的原因。”但斌强调称。

随着10月8日行情的急转直下，但斌的上述微博受到了大量转发，“A股估值偏高”的声音进一步扩散。

那么，A股的估值真的因为偏高而不配拥有一轮牛市吗？

“没有人规定不能看空中国股市，但你的论据需要客观全面，而不能断章取义。”深圳市照耀投资管理有限公司的高级研究员黄穗向记者表示，判断A股估值是否偏高，需要分别通过纵向对比（跟A股历史比）和横向对比（跟海外市场比），才能得出比较客观的结论。

统计数据显示，截至2024年10月11日，美国标普500指数市盈率为28.44倍，纳斯达克综合指数市盈率为44.03倍，印度孟买Sensex30指数市盈率为23.59倍，中国A股沪深300市盈率为12.89倍，上证指数市盈率为14.21倍。

“反弹还是反转？这个观点可以求同存异。但单从估值角度来看，我国A股相对于海外主要市场，明显处于低估状态，这个是铁一般的事实。”黄穗表示，没有人规定牛市只能涨不能跌，更没有人规定牛市就一定需要在短期内涨到一万点，以这个为前置条件来否定A股前景，是偷换概念。

黄穗进一步表示，从历史数据看，2011年5月份，美国标普500指数和我国上证指数的市盈率曾同处于16倍的相同位置，前者的点位为1300点左右，后者则是2900点左右。其后，标普500指数在全球资金（也包括国内重仓投资美股的基金）的追捧下，用了13年的时间涨至现在的5800点附近，涨幅为3.46倍左右，市盈率提升至28.44倍。上证指数则在一片看空声中陷入“3000点保卫战”怪圈，市盈率下降至14.21倍。

图表1：A股和美股市盈率比较图

“如果A股从2011年5月份跟美股一样走出13年的慢牛行情，到现在的市盈率也跟标普500指数相同的话，那么上证指数对应的点位应该在6000点附近。”黄穗表示，如果单从估值的角度来看，“9.24行情”完全具备反转为牛市的条件，“当然，具备牛市启动条件和牛市是否真的来临，这又是另外一个问题了”。

广发证券投资顾问王小罡在接受记者采访时亦表示，纵向对比，当前A股估值水平处于从偏低水平向合理水平回归的状态。具体来看，截至10月10日收盘，A股沪深300指数的TTM市盈率为13.2倍，略高于过去十年的平均水平（12.8倍），分位点为66.27%；沪深300的市净率为1.41倍，仍低于过去十年的平均水平（1.52倍），分位点为31.96%。

“综合市盈率与市净率来看，我们认为A股估值正从之前的偏低水平向合理水平回归。”王小罡说。

博时基金首席权益策略分析师陈显顺也认为，从估值维度来看，当前万得全A指数市净率处于近十年来的低位，无论是从自身历史比较还是国际比较，A股均具有较高的配置性价比。

牛市的可能

在王小罡看来，近期A股快速上涨的主要原因是9月24日以来一系列会议释放了“强烈维护资本市场、扭转经济偏冷格局”的政策信号，给底部徘徊的A股市场带来重大利好。至于随后市场的快速回落，则主要是因为前期上涨过猛、乖离率过高，技术层面需要修复。另外，最重要的财政政策尚未出台，国内经济格局的好转、总需求的拉动，最终还得看财政政策发力。

正是在这样的背景下，10月12日上午财政部的新闻发布会显得尤其重要。但在当天的发布会上，虽然现场介绍了一揽子增量财政政策，包括支持国有大型商业银行补充核心一级资本、支持地方化解隐性债务、支持推动房地产市场止跌回稳等，但却完全没有提及股市，这让包括张力在内的中小投资者感到有些失望。

但王小罡认为，和美国、日本等发达经济体比，中国财政政策空间巨大，若能下定决心，找准抓手，就有希望扭转国内经济偏冷、供求不平衡的局面，那时A股将迎来真正的反转。

他同时表示，届时，我国的科技优势、产业优势和军工优势也将进一步体现为经济优势和金融优势，助力实现中华民族伟大复兴。

宋丁则认为，从上述几场新闻发布会来看，股市走势的关键，是政策要坚定地继续加码，不能停留在现有的水平上。尤其是对外部压力，要重新评估并做出新的应对政策，同时也要坚决打击股市内部违规减持之类的逆流。只有这样，股市才有希望走出长牛行情。

“我们认为，后续伴随一系列存量政策的有效落实、增量政策的加力推出，市场有望扭转经济预期，并进而对中国资产进行进一步的重估。”陈显顺亦向记者如是表示。

他同时认为，“9.24行情”应该是一轮中国资产重估的行情。当前，A股估值仍然具有较大的吸引力，伴随着分红率的提高和上市公司质量的提升，A股长期投资价值值得持续看好。

（应受访者要求，张力为化名）