9月30日，国家统计局发布的数据显示，9月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，比上月上升0.7个百分点。

国盛证券首席经济学家熊园表示，整体看，9月制造业PMI大幅反弹，强于预期和季节性规律（2015年至2019年9月PMI平均环比回升0.1个百分点），指向企业景气超季节性改善，这可能与9月下旬政策加码等因素有关。

景气度明显改善

消费需求边际好转

9月份，制造业生产活动加快，PMI升至49.8%，景气度改善。从分项指标来看，改善也较为明显。

首先，供需同步改善。熊园表示，从供给端来看，生产指数重回扩张区间。9月PMI生产指数51.2%，较上月回升1.4个百分点，重回扩张区间。从高频数据来看，9月份PTA开工率、粗钢产量等传统生产高频指标多数小幅反弹，也指向工业生产有所回升。

从需求端来看，9月份PMI新订单指数回升1个百分点至49.9%，新出口订单指数回落至47.5%，指向内需改善而外需回落，整体需求不足问题仍较显著；行业看，医药、汽车、电气机械、电子设备等行业供需增长较快。结合9月份消费品行业PMI为51.1%，比上月上升1.1个百分点，指向消费需求出现边际好转迹象。

其次，价格指数有所回升。熊园表示，从价格端来看，受需求改善、大宗商品价格反弹影响，9月份原材料价格、出厂价格指数分别反弹2.0个百分点、1.9个百分点；指向制造业市场价格总体水平继续回落，但降幅有所收窄。

再次，各规模企业景气水平出现好转。熊园表示，从企业端来看，大中小企业景气普遍反弹。9月份大中小型企业PMI分别回升0.2个百分点、0.5个百分点、2.1个百分点，小企业景气度明显反弹。大、中、小型企业生产指数均位于扩张区间，其中小型企业生产指数5月份以来首次升至临界点以上。

另外，非制造业中，建筑业扩张略有加快。9月份建筑业商务活动指数为50.7%，比上月上升0.1个百分点，继续保持扩张。其中土木工程建筑业、建筑安装装饰业业务活动预期指数均位于55.0%以上较高景气区间，企业对行业发展信心较强，可能与近期基建投资发力等因素有关。

“政策底”已出现

对权益市场可以乐观点

熊园表示，从基本面角度来看，9月份PMI数据指向经济边际改善，虽然仍在收缩区间，但市场此前对经济压力的计价已经较为充分，主要股指估值水平均已经降至历史低位，四季度随着政策效果显现，经济可能进一步环比改善。

从流动性角度来看，宏观上，随着美联储降息周期开启、我国降准降息落地且幅度超预期，宏观流动性环境有望好转。微观上，前期债市、红利资产已经涨至高位，居民定期存款比例持续提升，后续随着股市反弹，有望吸引国内外避险资金回流。

从风险偏好角度来看，9月24日，金融监管部门出台“一揽子”政策；9月26日召开的政治局会议；9月29日，核心城市地产放松，均指向政策逻辑已大转变，此前过度悲观的预期有望得到修正。后续更多增量政策有望陆续出台，可能的包括扩赤字、增发国债，新增特殊再融资债券、特殊专项债支持化债等，有望继续提振风险偏好。

综合来看，“政策底”已出现，“经济底”已不远，预计本轮A股反弹可能较为持续，对市场可以乐观点。券商、周期、消费等基本面相关行业，TMT等前期跌幅较大的部分成长行业短期可能相对占优。

（编辑 才山丹）