李稻葵/文 关于中国经济下一步怎么办？经济学界有很多讨论。

基建周期叠加房地产周期导致经济偏冷

中国经济怎么下一步会怎么样，会有什么调整，这是一个重大问题。

首先，中国经济目前处于两个大周期的因素叠加期，这是相互影响、互相交织所产生的一个经济过冷的一个结果。其中一个是基建周期。过去十几年将近二十年以来，我们在大规模搞基建，这些基建是非常必要的，比如修桥修路、机场高速，拉动了经济。但问题来了，这一轮基建一旦完成，相关需求就会下降，所以就很快出现了经济过冷的迹象。更重要的是，在基建火爆的时候，市场有热情也很乐观，实体经济投资者也愿意去找银行借钱，借的钱大部分是不超过10年的短期资金。现在，很多项目的短期资金快到期了，实体经济下滑，短债到期的压力又上升，这两种情况碰到一起，就导致了资金的困难，然而银行的现金又贷不出去，于是就形成了一个冰火两重天的趋势大周期。这种大周期在美国、在英国等国家都发生过，比如说在美国1837年之前搞了一大轮的基建，修运河、修各道路，但是到了1837年，美国出现了历史上第一次长达5年的经济衰退，GDP下降了30%。

第二个大周期是地产周期，过去这二十多年以来老百姓买房，城镇化不断推进，很多人从农村搬到城里，或者从小城市搬大城市，拉动了房地产建设的高涨，但是现在这一阶段基本告一段落，房地产的销售量也下降了40%以上。但是，我想强调的是房地产周期也好，基建周期也好，都是长周期，都会回来的。

需要发行长期国债置换地方债对冲周期影响，打通堵点

中国的城镇化进程远远没有结束，我们只有50%的老百姓是真正融入了城市的生活，在城里面买房子安家了，还有50%或者没进城，或者在城里面没有安家。讲清了这个问题之后，咱们就来谈该怎么应对，既然是一个大周期，唯一能把这个问题解决的、对冲的是谁？地方政府做不了，他没这个能力，企业更没有号召力，百姓更不用说了，国家要发行长期债。不是银行里的钱很多吗？没人投资吗？国家发债、银行拿钱买国家的长期债，20年、30年的长期债之后，替地方政府先把一部分债给还了，地方政府才能恢复他应有的经济活力。而且国家发行的长期国债，在资本市场上极受欢迎的，这种长期的、低风险的、很容易流动的资产现在严重短缺，现在存量的国债只占GDP的25%左右，经济发达国家成熟的资本市场国家都是在70、80、100%以上，日本是220%以上。所以，政府必须站出来，来对冲上述两个长期的周期。总体上讲我还是有信心的，绝对不像很多人那么悲观。

中国经济不需要强刺激、也经受不住强刺激

那么，现在给中国经济一些强刺激是否可取呢？恐怕未必。中国经济不需要强刺激，也经受不了强刺激，这就好比一个虚弱的病人，在身体很虚的时候吃很多补药，反而发挥不了作用，容易引起新的问题。具体说来，中国经济基建方面已经做得比较完善了，继续扩大基建投资不是出路，会带来更大的问题。 同时，地方政府的社会服务水平需要提高，但这是一个细活，如果突然一下子花大量的钱去做社会福利和社会公共服务，不一定会形成可持续的预期，后续的财力也会跟不上，埋下长期隐患。所以，中国经济现在是不需要也不能进行强刺激的。中国经济当下的问题是流转不通、堵点不通，类似人体的经络不通，就是一边是实体经济现金流极其短缺，另一方面则是银行资金大量囤积。

发行长期国债由这些金融机构来购买长期国债，既安全流动性又强。中央政府拿的长期国债去通过某种方式来置换地方债，这是打通冰火两重天困境的办法，本质上是打通循环。

有朋友们讲，为什么不能由央行发行钞票直接购买地方债呢？我认为这个办法不是不行，救火可以，但央行直接买地方债远远不如发行长期国债好，因为作为中央银行，手里持有的资产必须是流动性很强的，随时可以变现的。这样在未来，货币政策需要收缩的时候，可以把这些标准化的金融产品给卖掉。国债恰恰是这么一个金融产品，如果央行印了钞票，买了大量的地方债，一旦出现了比较高的通货膨胀，中央银行要通过卖资产收回货币时，这些地方债是很难及时出售的。而且，地方债放在央行的手里，管理这些地方债也需要很强的能力。因此，发行长期国债才是当前问题的解决之道。