21世纪经济报道记者 黎雨辰 北京报道

在权益市场持续遭遇瓶颈的时间里，稳中求胜的收益特征，让债基在助力公募机构规模逆势上量的同时，其吸引力也在个人投资者中愈发高企。

随着公募基金中报披露完毕，数据统计显示，全市场的债券型基金在今年上半年累计实现了1.6万亿元的规模增量。而一个值得注意的现象还在于，在全市场有数据统计的债基中，个人投资者持有的总份额在2024年上半年增加了5045亿份，同比2023年年末增长逾40%。

从机构业务不断延展，有业内人士指出，公募对固收产品的竞逐正在进入“得零售者得天下”的下半场。而这一背景下，中小基民对市场行情更为敏感的特性，也让基金经理对产品波动的平抑能力成为公募管理人护航持有人利益、吸引投资者长期投资的胜负手。

基民“搬家”向债基

无论是数量上还是规模上，2024上半年，债券型基金对公募市场的增长贡献都举足轻重。

Wind数据显示，截至2024年8月31日，全市场共有新发基金1315只，而其中债券型基金732只（不同份额独立计算，下同），占比过半。从份额来看，年内债券型基金发行份额6151.23亿份，占比81.16%，而发行规模40亿元以上的60只开放型产品，均全为债券基金。

截至上半年末，市场上成立于6月30日以前的债基总规模为10.35万亿元，相较去年年末实现了1.6万亿元增长。

而在规模不断攀升的同时，震荡市下债权类资产的“压舱石”特性，也使得债基在今年愈发成为中小投资者的心头好。

2024年半年报数据披露，截至上半年末，个人投资者共持有债券型基金份额17171.81亿份，相比去年年末的12126.43亿份增长了41.6%。具体来看，成立于2024年以前的产品的个人投资者持有份额增长了4330亿份，另外超700亿份的新增来自于对年内新发产品的持有。

同时，全市场约有2821只、约42.7%的债券型基金个人投资者持有份额占比过半。个人投资者对单只债基的平均持有比例，则从去年年末的44.95%上升至今年年中的47.78%。对于今年新发的基金，个人投资者的平均持有比例，在今年6月30日更是达到68.96%。

下半年伊始，资金仍在大量涌入债市。但随着10年期国债收益率创下20年来新低，被央行认为偏离合理中枢水平，8月以来，央行出手启动长债收益率调控并强化监管，推动债市迎来调整。

受债市震荡影响，债基也一度出现明显回撤。Wind数据显示，8月5日至8月15日，各品类债基平均区间净值全线下挫，平均跌幅达到了0.2634%，剔除与权益市场同步率较高的可转债和二级债后，这一数字依然达到0.1604%。

进入九月，从基本面逻辑来看，机构已普遍认为债市此轮调整趋于企稳。虽然一定时期内仍需对增多的扰动因素保持警惕，但我国债市或仍尚不具备走熊基础。

不过也有业内人士向记者表示，在此轮波动中，因未对市场波动形成合理的预期，许多新生个人投资者恐慌式踩踏赎回的行为，事实上一度推高了市场的负反馈。因此，在乐见于新存款涌入带来的规模扩张的同时，基金管理人也要对债基投资者结构的新生态变化更加敏锐。

有机构观点指出，债券择时交易如今对于债券基金管理愈发重要。一方面，经济增速下行阶段，债市信用风险频发，信用利差压缩，通过信用挖掘增厚收益风险加大；另一方面，在利率下行周期里，通过波段操作挖掘收益的难度提升，也需要更科学化、精细化的操作指导。

严控回撤的方法论

进入零售时代，进一步深研波动平抑，从持有人出发做好负债端管理，已是公募固收的新课题。记者注意到，一批“固收大厂”正陆续在债券业务中打磨个性化的解法。

例如凭借天弘余额宝而天然具有深厚用户积累的天弘基金，在债券投资中也始终重视对个人投资者的投教服务。基金半年报数据显示，截至2024年上半年末，天弘旗下纯债券型产品持有人数550万，位居行业第一。2020年以来，天弘基金的固收团队结合债券投资中的宏观与交易两大流派，提出“天弘五周期”债券投资框架。

据了解，该框架将“周期”分为宏观经济周期、货币政策周期、行为周期、仓位周期、情绪周期，以科学化的手段全面分析债市，一方面可通过择时交易增厚收益，另一方面可通过清晰刻画债市波动控制回撤。

从应用来看，“天弘五周期”模型对机构行为、居民行为的监测，让天弘基金在8月中上旬的债市调整中，展露出投研能力的前瞻性与稳健性。统计显示，截至2024年8月12日，年内天弘基金旗下全部短债、中长债产品平均最大回撤分别为0.10%和0.33%，均分别低于全市场短债、中长债产品0.16%和0.34%的平均回撤。

产品流动性管理层面，天弘基金还将产品仓位分布划分为底仓、底仓+、增强仓位。其中底仓一般配置高性价比债券，交易频率较低；底仓+和增强仓位主要做中频和高频交易，三类仓位的配比会根据天弘基金不同产品的定位、客群及收益风险要求进一步配比确定。

同样以固收作为支柱型业务的永赢基金则介绍称，追求收益长期稳健、较低回撤始终是公司固收业务的底色。除强大的固收团队外，系统赋能与严密风控同样与机构构建业务优势密不可分。

据了解，过去五年，永赢基金在坚实的信评基础上，通过科技赋能打造了业内领先的牵星固收投研系统，该系统功能涵盖利率、信用、转债的择时及择券研究，从舆情监控到估值分析，从分级管理到信用策略，可输出系统化、智能化的一整套信用债研究方案。

此外，永赢基金不做资质下沉，不在杠杆和久期上过于激进，主要通过较高的趋势判断和短线波段交易能力挖掘收益。公司的风控团队建立了覆盖53类细分风险、超500个应用指标的投资风险监测体系，根据不同风险，制定针对性风险模型，覆盖事前、事中、事后投资交易全流程。

债基规模在全市场排名第4的招商基金，则主要借助公司独立、完善的信用评估体系，保障了对整体风险的把控。

据了解，招商基金的信用评估中心设置一名信用主管及八名信用研究员。信用主管负责对公司固定收益类投资进行整体风险把控。信用研究员按行业及产品类别开展信用研究。此外，招商基金的信用评估团队独立于投资团队运作，确保了信用评估的独立性。此风险控制框架下，招商基金固收团队多年以来稳健运作，其主动管理产品未发生信用风险事件。

信用策略方面，招商基金同样在信用下沉方面极为谨慎，从产品持仓的AAA级债券占比来看，招商基金在中长期纯债、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金中高等级债券占比基本均保持在50%以上。

银河证券基金研究中心负责人胡立峰表示，优选“大厂”产品，对于个人投资者参与债券型基金投资来说可能是一个更好的选择。债券基金大概每隔两到三年，都会爆发收益率相对剧烈的动荡，但“大厂”的产品基本上规模较大、抗风险能力强，所以基本都能够平稳度过。

“固收‘大厂’一般要有几个特征，比如规模要达到一定比例，如超过千亿、投研人数要三四十人以上。最重要的是观察公司固收业务的中长期收益，最好要保持平稳，就不能有过大的上下起伏。一些中小基金公司，因为规模不是特别大，可能比较激进一点。”胡立峰指出。