当许多消费主题基金经理使出最后一招自救策略时，这可能被其他基金经理视为布局消费的反向信号。

持仓消费股不如现金的反常可能预示着消费赛道投资的临界点，在消费基金巨大的净值损失压力下，无法换赛道的消费基金正根据基金合同的仓位下限大量拥抱现金。甚至有消费基金自砍一半股票将仓位降至合同所规定的最低值。

与此操作相反的是，在不同赛道间自由切换的全市场类基金正反向买入消费，此前集中布局人工智能的公募QDII和私募巨头最近披露的持仓出现回马枪操作，减持AI赛道股的同时开始大量增持港股和美股的中概消费龙头。近期港股市场多只消费基金重仓股在利空消息后的股价克制表现，也暗含悲观预期或被充分消化的情绪面变化。

基金经理自救，直达合同下限

在公募对大消费板块的配置创下最近五年来的新低之际，大消费对近期基金净值的拉动作用却开始显著走在前列，这可能将打破持仓消费股票不如现金的策略。

在巨大的净值损失压力下，公募基金经理在过去几年间持续削减消费股的仓位，一方面体现在全市场类基金产品大量抛售消费赛道转向煤炭、电力、汽车、工程机械等赛道，另一方面也体现在消费主题基金自身对消费股不如现金安全的“恐慌”。

以华南地区一家大型公募的消费主题基金为例，截至今年8月10日，该消费基金在最近三年间净值损失约40%，最近一年内净值损失约15%，最近六个月内净值损失超5%，消费股持续性低迷和下跌对基金净值的损害，使得基金经理不得不在今年六月末使出最后一招自救策略。

相对于全市场类基金经理在消费低迷之际可以转向其他赛道，消费行业主题基金的自救只能基于基金合同的仓位策略。券商中国记者注意到，上述华南大型公募旗下的消费主题基金的合同规定，该基金投资组合中股票投资比例为基金资产最低不得低于40%，其中消费主题相关的证券资产的比例不低于非现金基金资产的80%。在今年六月末，管理这只产品的基金经理将此前股票仓位达76%的消费基金，大幅度削减股票仓位多达36个点，股票仓位已低至基金合同所规定的最低下限40%，这使得这只消费基金所持仓的现金比例达到57.29%，也创下该产品最近五年持仓现金存款的最高比例。

消费主题基金经理因基金合同规定无法换赛道的背景下，大量削减股票持有现金已几乎是此类基金的普遍操作策略。上海地区一家公募的消费主题基金在今年六月末亦被迫减仓股票仓位，使其持有的现金比例接近40%，同样创下该产品五年来持仓现金的最高点。

公私募“反向漂移”超跌赛道

消费基金向基金合同的仓位下限靠拢以及拥抱现金的现象，或成为当前基金经理布局消费股的反向信号。

券商中国记者注意到，重仓周期股的北方某科技主题基金在今年六月末开始反向“飘移”至超跌赛道，多只消费股和医药股新进前十大重仓股名单。上海一位偏好周期股的基金经理在今年六月末也突然在“制造业主题基金”中大量增加消费医疗赛道的持仓，港股的连锁医疗龙头成为该基金的头号重仓股。人工智能主题基金甚至也不例外，深圳地区一位重仓AI半导体芯片赛道的基金经理则在六月末于前十大重仓股中另类增加化妆品公司的持仓。

此外，公募QDII和海外私募基金经理也在逆市增持消费，这体现在与宏观消费和居民支出最为紧密的一批中概股品种。

最新披露的基金持仓显示，美股上市的消费品运输平台满帮公司在今年六月末首次进入汇添富科技主题QDII的前十大重仓股名单，2024年第一季度，满帮营收22.68亿元人民币，同比增长33.3%；净利润5.86亿元人民币，同比增长42.5%。华尔街私募巨头思瑞博最近披露的信息则显示，以服装和化妆品为特点的女性消费电商龙头唯品会公司成为基金经理的主要加仓对象，财报显示，唯品会2024年第一季度总净营收为276亿元人民币，归属于股东的净利润为23亿元人民币，同比增长24.6%，而其市盈率却不足8倍。

还有大幅度转向消费的景林资产，这一操作与许多公募人工智能主题基金增持消费股的特点略有相似。景林资产在美国证券交易委员会公布的持仓表明，基金经理大量买入携程、拼多多、满帮、新东方等消费赛道巨头，这类消费赛道股不仅迎合了基金经理在赛道风格切换时有股可依，同时消费赛道超跌的局面也为高位撤离人工智能提供了便利和成本优势，“高处不胜寒”的英伟达公司被该机构显著减持。

消费基金情绪面迎来转机，悲观预期或已充分消化

指数调整背景下，消费基金的净值逆市拉升，以及超跌严重的消费股在业绩利空披露后的反常表现，也可能证明悲观预期充分消化的新局面。

Wind数据显示，在最近一个月内的基金净值涨幅排名上，消费主题基金占半壁江山，尤其是以医药为代表的超跌赛道更是基金经理获得高弹性的主要帮手。申万菱信医药先锋基金最近一个月内净值涨幅超13%、几乎全仓医药的嘉实互融精选基金最近一个月内净值上涨也超过10%、重仓港股医药的中银港股通混合基金同期上涨亦超过10%。

严重超跌品种在业绩利空下的反常走势，以及微盘股开始再度活跃可能进一步说明股票市场情绪面可能迎来做多临界点，在没有利好消息支撑下，市值只剩下10亿港元的梅斯健康在短短两周时间内涨幅超过60%，而披露2024年中期净利润亏损超4亿元人民币的奈雪的茶，仅在披露次日大跌16%。而之后四日连续收阳。

此外，基金重仓股东方臻选在核心流量主播离职事件后的暴跌，也迅速在7个交易日内完全收复股价失地，这均显示出港股市场和公募基金对利空和悲观预期或已充分消化，结合基金净值逆势走强的种种迹象亦显示，酝酿市场风格切换的港股市场正区别于去年对业绩利空后连跌不停的极致反应，这暗示出投资者情绪对中国资产的吸引力变得更加乐观。

广发消费品精选基金经理林英睿认为，无论市场整体还是消费板块，其波动主要源于对经济数据、政策预期以及外部环境边际变化的迅速反应，投资者在交易期待和现实之间不断切换，在市场情绪走向极端时，跟随情绪确实会带来阶段性的满足感。事实上，企业和市场总是在各种约束条件下不断寻找出路。在下行周期里，“好”与“不好”的定价可能一致，但在底部震荡及其后的上行周期中，前者会默默而坚定地走出来。在当前的市场环境中，特别是在基本面不断验证前期假设的情况下，耐心将是投资消费赛道的美德和回报来源。

易方达基金经理潘令旦也表示，当前全球流动性逐渐回暖，为市场的回升创造了有利条件，从消费行业基本面来看，随着国内消费市场的逐渐回暖，整体业绩稳步增长，特别是受益于消费升级、线上线下融合等趋势的板块及新兴消费领域表现突出。政策面上，政府出台了一系列支持消费行业发展的政策措施，为消费行业发展提供了有力支持，有望为消费主题基金的长期稳健增长提供保障。

来源：证券时报