8月21日晚间，“葡萄酒一哥”张裕披露上半年财报，报告期内营业收入为15.22亿元，同比下降22.6%；归母净利润2.21亿元，同比下降39.17%。

张裕管理层表示，业绩下滑的主要原因是整体经济环境及消费下行、国内葡萄酒市场需求萎缩；由于其他优势酒种挤压，葡萄酒行业发展仍在低位，还没有止跌回升的明显迹象。

《国际金融报》记者注意到，这是张裕十年内第二次出现营收和净利两项核心指标双位数下滑的现象，上一次发生2020年上半年。

将业绩的大幅下滑简单归结于行业环境的说法难以让投资者信服，张裕股吧内甚至有股东认为，公司是为冲刺去年股份激励而调节业绩。

细看财报，在营业收入、营业成本、销售费用等一众大幅下滑的指标对比下，张裕管理费用上涨显得尤为明显，由去年同期的1.29亿元上涨至1.33亿元，主要是限制性股票激励费用增加所致。

8月22日，张裕股价收盘为20.03元，较上个交易日大跌5.74%。

一季度业绩变脸

作为中国最大的葡萄酒品牌，张裕常年占据中国葡萄酒行业三成左右的市场份额，但其上半年业绩可谓“全面沦陷”。

报告期内，公司葡萄酒产品营收11.05亿元，同比减少19.42%；白兰地产品营收3.56亿元，同比减少33.36%。

结合产销情况来看，张裕葡萄酒上半年产量为2.38万吨，销量为2.6万吨；白兰地产量为1.08万吨，销量0.9万吨。葡萄酒和白兰地的库存量分别上涨了1.54%、37.17%，导致公司存货周转天数大幅上涨，由上年同期的1189天上涨至1516天。

除了国内市场，张裕还有国际化业务，公司先后在法国、西班牙、智利、澳大利亚等葡萄酒主产国收购了六个酒庄。分地区来看，上半年国内业务营收12.77亿元，同比减少24.31%；国外业务营收2.45亿元，同比减少12.26%。

总体来看，张裕这份半年成绩单令市场失望。

上半年，张裕在各个产品板块、国内外地区均出现营收双位数下滑；与过往对比，归母净利润为最近十年中期最低。

投资者对公司“调节业绩”的质疑，正是来源于一季度的业绩大变脸。

每年一季度和四季度是葡萄酒销售旺季，高端商务、聚会宴请等消费场景集中释放。然而今年一季度，张裕业绩罕见出现大滑坡，报告期内营收8.11亿元，同比下滑28.34%；归母净利润1.59亿元，同比缩减42.57%。

值得注意的是，张裕刚在去年第四季度迎来“高光时刻”，期内营收15.84亿元，同比增长42.93%；归母净利润1.08亿元，同比大涨超2000%，创下近十年最高增幅。

同为销售旺季的今年第一季度与去年第四季度相比，营收环比下滑48.8%，这是以往未曾出现过的降幅。《国际金融报》记者翻阅张裕此前三年财报，每年第一季度与上年第四季度营收的上下差距不会超过10%。

前所未有的大起大落，令投资者深感疑惑。

今年4月召开的2023年度暨今年第一季度业绩交流会上，股东提出的第一个问题就是，为什么张裕去年四季度的业绩与历史上相比有显著增长，今年一季度的业绩却有较大下降。

彼时，张裕总经理孙健回应称，这个数据反差更多反映的是市场真实现状，今年宴席消费下滑明显，并主动表示公司营收数据都是真实的、有来源的。

中报发布后仍有投资者质疑，业绩变脸或是公司将2024年一季度的业绩提前放在2023年的报表，让下游代理商提前囤货完成考核需求。

高管获股权激励

国产葡萄酒品牌发展的确正面临较为艰难的处境，但投资者对公司“调节利润”的质疑或也并非空穴来风。

2023年6月，张裕发布了限制性股票激励计划。

拟面向包括董事长、高管及核心技术人员等共203人，授予678.56万股限制性股票。授予的前提是完成业绩考核目标：2023年至2025年，公司营收规模分别不低于43.3亿元、47.2亿元、51.2亿元；净利规模分别不低于5.1亿元、5.3亿元、5.6亿元。

如完成业绩目标，上述激励对象可以15.24元/股的价格购买公司股份，这几乎是当时张裕股价的半折。

当时有投资者在交流互动平台上表示：“股票激励计划价格严重低于当前价格，涉嫌侵占上市公司利益。”

也有投资者直言，该激励计划的目标以2021年、2022年的营收平均数为基数，受疫情影响基数较低，2023年不用太费力气就容易变现，股权激励感觉就像白捡钱。

该激励计划是张裕为了提振业绩推出的，由于葡萄酒市场较小，叠加疫情暴发消费场景受限，张裕曾陷入业绩大幅下滑。

2020年—2022年公司分别收入33.95亿元、39.53亿元、39.19亿元，期内对应增速为-33.08%、16.42%、-0.86%，而2019年其营收曾高达50亿元。

从结果来看，张裕去年的确完成了激励计划的首年业绩目标，实现营收43.85亿元、归母净利润5.32亿元。

不过，张裕完成目标的过程并不算顺利。截至去年上半年末，公司营收19.67亿元，完成率不到45%。得益于第四季度的爆发才擦线完成全年业绩目标，这也是部分股东质疑公司调节业绩的主要原因。

根据公司8月2日发布的公告，第一批解禁的激励股票已于8月6日上市流通，符合的激励对象共计172人，共计解除限售172万股。

其中，公司董事长周洪江获得股份激励24万股，总经理孙健获得21万股，4位副总经理李记明、姜建勋、姜华、彭斌各自获得16万股，本次可解除限售的股份比例均为30%。

根据股份激励计划以及2023年财报中披露的业绩目标，今年的营收目标是不低于47亿元，且将主营业务成本及三项期间费用控制在37亿元以下。

以上半年15.22亿元的经营成果计算，张裕上半年的目标完成率不到33%。

（来源：国际金融报 作者：水芙蓉）