李文

随着东方财富2024年中报出炉，A股券商行业中报披露正式开启。

近期密集披露的中期业绩快报等公告，已经可以管窥上市券商“期中考”轮廓。今年上半年，部分券商业绩承压，券商之间业绩表现分化较为明显，投资收益或成为分水岭。目前来看，预计业绩增幅较大的券商，普遍表示其在报告期内投资收益实现较大增幅，带动业绩增长。而预计业绩下滑的券商则多提到，证券投资业务表现不佳。

实际上，近两年，在手续费以及佣金类业务景气度下行的背景下，自营投资业务成为不少券商业绩的核心驱动。进一步解析，今年上半年，持续加大固收配置的券商投资收入稳中有增，权益及衍生品规模较大的券商投资表现明显承压。不过，业绩预告并不代表证券行业整体业绩情况，还可能存在一定偏离。目前已发布业绩预告的券商大多业绩波动相对较大，其余券商业绩波动可能相对更低。当然，券商之间业绩显分化，既是市场环境在券商业务上的直接反映，也是券商自身实力与战略差异性的体现。

笔者认为，除了结合一些业绩数据评价券商的中期表现之外，行业上半年呈现出来的一些新业态，比单纯的静态数据更值得分析解读，也是给券商“期中考”打分的重要指标。券商上半年在市场平淡中积极转型，结合相关政策积极部署落实、在业务发展方向等方面做出改变、探索和转型，都是可圈可点的“加分项”。另外，监管层对于券商投行等多项业务进行了更为细化、高效的监管。券商能否合规展业，也是业绩是否“达标”的关键。

新“国九条”出台后，证监会也发布多项政策，进一步明确券商职责定位，强化其服务实体经济和投资者的能力。上半年，券商着力于强化功能性定位，聚焦主责主业开展执业，加强投行能力和财富管理能力建设。比如，投行业务加大对“五篇大文章”、新质生产力的股债融资支持，发力并购重组业务；财富管理业务方面则更加注重投资者长期回报；推动中长期资金入市力度等等。而一些投行项目的运作会经历较长周期，财富管理转型阶段性成果，也并不一定能够及时、明确地反映在财报之中，甚至有部分券商还在经历转型的“阵痛期”。但是，在一系列转变中，回归本源、提升服务实体经济质效正在逐渐成为券商执业的底色。

转型是券商上半年的关键词之一，其中研究所转型颇受市场关注。公募费率改革逐步落地，改变了券商与公募基金之间的合作模式及行业竞争格局，不少券商面临人才流失以及业务转型的压力，但也必须尽快调整业务模式，寻求专业化、特色化、差异化发展，以研究服务能力构建竞争壁垒。不可否认的是，短期内券商研究业务的利润水平会受到影响，但长期看来，可以推动券商在投研服务方面向高质量专业化转型，同时促进行业有序竞争。

“提质增效重回报”也是券商上半年的工作重点，在聚焦主责主业的同时，券商通过优化分红机制，回购等多种方式切实提升投资者获得感。近日，上市券商的首份中期分红预案发布，年内已有30余家券商表态将进行中期分红。而主动压实中介机构责任、加强风控等等，这些难以以数据形式量化的“加分项”，都在为券商高质量发展夯实基础。此外，为督促投行归位尽责，中证协拟建设投行业务自律监管平台，提升投行业务自律管理工作自动化和智能化水平。这些监管措施，在给券商提出高标准的执业要求的同时，也倒逼券商合规展业。

笔者认为，评价券商“业绩”，既要复盘短期业务表现，也不妨拉长观察时间。今年3月份，监管层首次明确证券行业中长期发展规划，提出通过5年左右时间，形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展；到2035年形成2—3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构。一流投行的诞生不是一朝一夕之功，未来不远，中资券商的表现值得期待！