我国创投行业正处在从粗放到精细、从野蛮生长到规范发展的转型发展阶段。从去年的《私募投资基金监督管理条例》，到今年《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》（以下简称“创投十七条”）的发布，以及多个地方政府发布促进创业投资发展文件，创投行业高质量发展面临历史机遇期。

近日，在中国创投高质量发展大会暨第三届人民币基金退出高峰论坛上，多位受访人士表示，我国创投行业已经发展到以价值创造为主的新阶段，需要进一步精细化专业分工。下一步，应推动“创投十七条”各项政策措施落地实施，弥补行业短板，培育国资LP（有限合伙人，即投资人）成为“耐心资本”，大力发展专业并购机构，壮大S基金（私募股权二级市场基金），畅通多元化退出渠道，完善股权投资产业链，培育良好行业生态，为企业发展赋能。

国资LP有望成为

耐心资本的“主力军”

中国投资协会股权和创业投资专业委员会会长沈志群在接受《证券日报》记者采访时表示，过去很长一段时间，我国侧重发展GP（股权投资基金管理人），忽视了LP的培育，导致缺少对高风险、长周期投资具有充分识别能力和承受能力的“耐心资本”。

近年来，国资和地方政府引导基金成为创投行业资金主要来源。沈志群认为，相较于政府引导基金，国资LP未来将成为耐心资本的“主力军”。

沈志群表示，从出资人角度来看，国资LP分为两类，国有实体企业和国有金融机构。未来发展“耐心资本”的发力点，在于推动国有金融机构资产，以股权投资的方式转化为产业资本，进入实体企业。目前，保险业、证券业参与股权投资正在加速，银行业的潜力最大。

据央行数据显示，截至今年一季度末，我国银行业机构总资产为429.58万亿元。据沈志群介绍，目前银行参与股权投资主要有四种方式：银行自有资本公司直接投资；银行与专业的创投机构合作出资设立基金；通过投贷联动的方式，投资“硬科技”初创企业；作为LP参与股权投资。目前，前三种方式都在推进中，但第四种并不多。未来，希望银行能成为LP，选择专业优质的GP进行投资。

从实践来看，大型银行已经作为LP参与国家大基金。LP投顾创始人国立波对《证券日报》记者表示，在多只国家级大基金中，目前银行出资作为LP已经有突破和试点。希望有关部门进一步拓展试点范围，完善相关法律和制度，总结银行作为LP参与国家大基金经验，在做好风险防范基础上，通过专业化遴选程序，引导银行加大与各类专业投资机构的合作力度，提升直接融资比例。

“创投十七条”提出，健全符合创业投资行业特点和发展规律的国资创业投资管理体制和尽职合规责任豁免机制，探索对国资创业投资机构按照整个基金生命周期进行考核。

国立波表示，优化国资考核机制，需要多个部门形成共识，联合出台政策，才能真正推动国资考核机制落地。

需求和机遇并存

并购行业有望迎来大幅增长

退出难是全球创投基金面临的共性问题。从美国来看，创投基金并购退出规模占比超过五成。相比之下，我国并购策略基金和并购交易在股权投资市场的规模及占比仍有较大上升空间。

除了大量到期的创投基金亟须退出，我国并购市场也迎来发展机遇。沈志群认为，下一步要大力发展并购市场。目前，我国的并购基金处于行业萌芽期，比较活跃的是产业并购，但是专业并购非常少。专业并购机构可以在创投基金、上市公司和大型企业集团之间搭建“桥梁”，提供专业服务，推动并购项目成功落地。

从政策角度来看，“创投十七条”提出，研究完善并购贷款适用范围、期限、出资比例等政策规定，扩大科技创新领域并购贷款投放。“目前我国也在鼓励银行开展并购贷款业务，为我国并购行业大发展创造了一个很好的机遇。预计未来中国的并购投资会大幅增长。”沈志群表示。

S基金迅速崛起

发展壮大有三方面问题待解

S基金是创投行业增加流动性和可持续发展的重要工具。今年以来，福建、安徽、四川等地设立省内首支S基金。此外，今年3月份，全球私募巨头汉领资本旗下的全资私募子公司——汉领（上海）私募基金管理有限公司正式完成备案登记。汉领资本是上海首家通过合格境外有限合伙人（QFLP）试点形式设立S基金的机构。

从实际成交来看，S交易规模依旧较小。在行业人士看来，S交易不活跃，有几方面问题。

首先，S基金规模整体较小，购买力不足。尚合资本创始合伙人覃韦杰对《证券日报》记者表示，相较于十多万亿元的到期基金规模，S基金规模仍是“杯水车薪”。

其次，S交易在估值定价方面存在问题。北京股权交易中心相关负责人对《证券日报》记者表示，国资基金转让缺乏进场要求和折价交易等流程的制度性文件，导致大量国资背景投资人通过份额转让退出的路径仍不畅通，流动性受阻。

最后，税收优惠问题。上述相关负责人表示，建议出台相应政策，明确国资相关基金份额的转让流程，解决基金份额的估值定价、折价转让等难点问题。同时，优化营商环境，鼓励保险等资金参与S交易。此外，明确相关税收要求和标准，以试点平台转让的交易价格作为计税基础，消除私募股权二级市场的相关障碍。