近日，人工甜味剂三氯蔗糖行业龙头之一，食品级甘氨酸及三氯蔗糖生产商新琪安科技(以下简称新琪安)递表港交所。

在三氯蔗糖市场中，宣布不参与价格战的新琪安收入从2022年的7.62亿元下降至2023年的4.47亿元，同期净利润由1.22亿元下降至0.45亿元。

受价格战冲击，业绩明显下滑

在招股书记录期间，新安琪销售业务主要包含甘氨酸和三氯蔗糖，其中三氯蔗糖销售分别占总收益33.0%、49.6%及51.1%，食品级甘氨酸销售分别占总收益49.7%、40.6%及40.1%，工业级甘氨酸销售分别占总收益15.3%、7.6%及6.1%。目前三氯蔗糖在总收入中占据重要地位，三氯蔗糖行业走势对新安琪收益影响也随之增加。

2021—2023年，新琪安科技的营业收入分别为6.61亿元、7.61亿元和4.47亿元；净利润分别为1908万元、1.22亿元和4466万元，净利率分别为2.9%、16%、10%。2023年营收和净利分别同比下降41.26%、63.4%。

根据招股书，三氯蔗糖价格战从2022年开始。由于主要生产商激进的生产扩张，三氯蔗糖市场供大于求，因此生产商为降低库存愿意以极低价格销售产品。此外，由于龙头公司急切保持其各自的市场份额，并遏止少数竞争对手涌入市场，从而可能导致市场失衡，这些龙头公司已触发价格战。

受价格战影响，三氯蔗糖的平均出口市场价格及平均国内市场价格由2022年的约每公斤386.3元及每公斤378.6元下降至2023年的约每公斤186.5元及169.5元，出口市场降幅接近52%，国内市场降幅超过55%。

新琪安在招股书中明确表示，其注重可持续盈利能力，并选择限制销量，从而不参与价格战。其作出该选择的原因也在于新琪安持有高比例的直销合约，2023年占其总收益的59%。

招股书显示，2023年新琪安的三氯蔗糖平均售价为236.81元/公斤，高出平均出口市场报价27%。

但即便有便利的直销渠道以及和大企业的绑定关系，新琪安仍无可避免受到价格战的冲击。2023年，新琪安毛利率较2022年已经下滑近8个百分点，同时，2023年新琪安经营活动现金净流入2620万元，较上年缩水八成。新琪安净利率也下滑约6个百分点。

销售依赖前五大客户

2021年—2023年，新琪安有半数以上的收入都依赖前五大客户，其销售比例分别为62.7%、56.2%及53.9%，其中公司最大客户销售额占总收入的比例分别约为26.3%、22.9%及16.5%。

2023年，新琪安中国内地市场收入占比仅为15%，欧洲和北美洲占比为36.5%和18.4%，累计贡献超过新琪安一半的收入。且新琪安的三氯蔗糖在海外市场的售价更为稳定，2023年相2022年上升10%左右，价格为每公斤623元，是国内市场价格的将近四倍。

招股书显示，2021年—2023年，新琪安最大客户销售额占总收入的比例分别为26.3%、22.9%及16.5%，根据其描述，最大客户是一家位于瑞士的世界著名跨国企业，于1867年成立，主营业务为制造婴儿食品、医疗营养品、宠物食品等。从公司成立时间和主营业务来看，该公司很可能为雀巢公司(Nestlé)。

而第二大客户同期销售收入占比分别为14.2%、16.4%和15.9%，其是一家1892年成立于美国的知名跨国企业，主营业务是制造全球最受欢迎的碳酸饮料之一，推测该客户可能是可口可乐公司。

根据江西省吉安市政府网微信公众号2017年发布的一篇文章，可口可乐公司与新琪安公司的合作始于2016年下半年，新琪安已成为可口可乐公司重要的食品添加剂———三氯蔗糖供应商。此外，吉安市就业创业服务中心的官方微信公众号2017年发布的招聘启事中也提到，新琪安长期服务于雀巢、玛氏、可口可乐等食品行业巨头企业。

新琪安招股书显示，其注册地址为江西省吉安市井冈山经济技术开发区。吉安工厂也是其生产三氯蔗糖的大本营。

从财务数据来看，2022年到2023年，前两大客户的销售额占比分别下滑6.4%、0.5%。第一大客户主要购买产品为食品级谷氨酸，其采购额相比2022年下降了5114.3万元；第二大客户主要购买产品为三氯蔗糖，其采购额相比2022年下降了1.04亿元。

如何应对价格战挑战？

招股书称，据灼识咨询所告知，考虑到三氯蔗糖的最近期价格仅可覆盖销售成本以及毛利率持续下降及现金流有限，许多小规模三氯蔗糖生产商仅可录得极低毛利率甚或毛损率，加上需面对现金流问题，导致截至2024年4月，近一半于2022财年维持生产的主要三氯蔗糖生产商终止生产。与上一次三氯蔗糖价格战由主要生产商终止降低三氯蔗糖售价相似，基于前述，预期三氯蔗糖价格战会在可预见将来结束。

但同时，招股书也指出，概不保证三氯蔗糖价格战将在不久将来或某一特定时间点结束。倘三氯蔗糖价格战持续，三氯蔗糖的售价将继续于明显低位徘徊。即使三氯蔗糖价格战于不久的将来或某一时间点结束，亦无法保证其不会再次发生。在该情况下，新琪安的定价可能无法比其他三氯蔗糖供应商优胜，其产品销售将会减少。三氯蔗糖售价偏低亦会削减其毛利及溢利。

显然，作为一家配料提供商，如何应对主要产品的价格波动风险是一个长期命题。对此，新琪安表示，第一，公司将更加关注中国境外生产工厂的生产及海外销售；第二，凭借更稳定的产能，公司预期可通过提高生产的规模经济效益以提高生产效率；第三，巩固在全球食品级甘氨酸及三氯蔗糖市场的领先地位，以及坚实、稳定及多元化的客户基础。

此外，新琪安还提到，从2023年12月31日起，该公司通过销售新产品(琼脂粉)扩大产品组合，并预期于2024年下半年起推出其他新产品(即姜黄素、异麦芽酮糖醇、海藻膳食纤维、丝氨酸及代糖产品)以供销售。

“据灼识咨询所告知，大型三氯蔗糖生产商正透过开发新产品多元化发展其产品组合，从而缓解三氯蔗糖价格战带来的影响。随着产品组合扩大，董事认为，我们将能够多元化发展收益组合，以减低甘氨酸及三氯蔗糖市场价格波动所造成的不利影响。”新琪安在招股书中称。

（来源：中新经纬 编辑：陈俊明）