华润饮料上市的进程再进一步。

根据中国证监会近期披露的《关于华润饮料境外发行上市备案通知书》（下称《通知书》），Beverage (Holdings) Company Limited（华润饮料（控股）有限公司）拟发行不超过4.06亿股境外上市普通股，并在香港联合交易所上市。

根据《通知书》，华润饮料完成境外发行上市后15个工作日内，应通过中国证监会备案管理信息系统报告发行上市情况。而港交所则要求，企业要在聆讯审批日期至少4个营业日之前提交备案通知书。这意味着，华润饮料已取得进行香港上市聆讯的前置要求，离上市渐近。

华润饮料以“怡宝”纯净水为大众所熟知，它是国内第二大包装饮用水企业以及国内最大的饮用纯净水企业。去年，怡宝纯净水卖出了超过146亿瓶，零售额为395亿元。

但是，过度依靠纯净水也是华润饮料的弱点：纯净水几乎是“唯一支柱”，其他品类中规中矩削弱了它的潜力，因为它的竞争壁垒并不高——尤其在今年农夫山泉杀入它的“腹地”推出纯净水后，怡宝也不得不直面价格战。

正因此，虽然怡宝贵为纯净水“老大”，但资本市场对之意兴阑珊。技能树不够丰满，华润饮料的资本局稍显骨感。

唯一支柱纯净水

华润饮料并不是只有“怡宝”。

根据招股书，其旗下拥有“怡宝”、“至本清润”、“蜜水系列”、“假日系列”及“佐味茶事”等13个品牌，覆盖包装饮用水、茶饮料、果汁饮料、运动饮料、咖啡饮料，共计56个SKU。

但相比起“怡宝”的家喻户晓，华润饮料旗下其他品牌几无建树。

根据招股书，华润饮料2021年-2023年录得收入分别为113.40亿元、126.23亿元及135.15亿元。同期，华润饮料的净利润分别为8.589亿元、9.89亿元及13.31亿元，均呈现增长趋势。

在这其中，怡宝所在的包装饮用水业务几乎撑起了全部的营收，每年贡献超九成。

招股书显示，2021年-2023年，华润饮料包装饮用水收入分别为108.18亿元、119.06亿元、124.47亿元，分别占总收入的95.4%、94.3%、92.1%，几乎是唯一支柱。

与之形成对比，华润饮料的饮料业务近三年来的占比都在个位数。招股书显示，2021年-2023年，华润饮料的营业收入分别为5.22亿元、7.17亿元、10.68亿元，分别占总收入的4.6%、5.7%、7.9%。

这是华润饮料当下最需要回应的关切——诞生于1990年的怡宝已经成立超过30年，其他品牌知名度也不高，未来的成长性在哪值得发掘。

汇生国际资本总裁黄立冲告诉21世纪经济报道记者，一个品牌品类过度单一会导致防守性弱，资本市场更倾向于多元化品牌，这会有比较好的成长潜力。

回到怡宝本身，黄立冲则认为，怡宝这个品牌诞生已经很多年了，市场也基本饱和，“因为品牌卡位都基本完成了，很难期待怡宝有一个快速的成长，也就很难带动华润饮料有高成长性，既然如此，它的估值就要有所降低。”

除了产品单一的问题，华润饮料此次资金的投向，资本市场也持保留意见。

据招股书披露的数据，华润饮料已投产自有工厂和合作生产伙伴的包装饮用水及饮料产品年标准产能合计18.8百万公顷，但公司包装饮用水及饮料产品2023年的实际年总产量仅为13.5百万公顷，公司整体产能利用率在72%左右，并未满产。

而华润饮料募资用途包括战略性扩张，如建设新的自有工厂、扩大和改善现有工厂等；此外还将用于进行销售和营销活动，提升销售表现等。在尚未满产的情况下是否有扩大产线的必要性，这是华润饮料需要对投资者回应的又一重点问题。

迫不得已的价格战

华润饮料需要面对的不仅是自身竞争壁垒不强的弱点。另一边厢，华润饮料还不得不面对“价格内卷”的到来，随着农夫山泉下场宣战，纯净水的价格战也一触即发。

近日，农夫山泉推出绿瓶饮用纯净水，利用其代理商、终端优势发起饮用水价格战，怡宝也不得不应战。

21世纪经济报道记者发现，农夫山泉官方抖音旗舰店中，12瓶550ml的绿瓶纯净水价格低至9.9元，折合约0.83元/瓶，其淘宝官方旗舰店中，参考价为27.9元/件的绿瓶纯净水，目前优惠价为23.5元/件，每件规格为24瓶，一瓶550ml，折算下来单瓶价格约0.98元。

反观怡宝饮用纯净水，其在官方渠道的促销力度远不及农夫山泉那般激进。

在怡宝抖音旗舰店中，12瓶350ml的纯净水销售价为17.25元，折合约1.43元/瓶，淘宝旗舰店目前优惠价为16.9元/件，每件规格12瓶，一瓶555ml，折算下来约1.41元/瓶。

除了官方渠道促销之外，美团各大超市的优惠力度也存在差异。

21世纪经济报道记者发现，在深圳的美团小象超市，怡宝饮用纯净水价格低至11.9元/件，每件规格为12瓶，一瓶555ml，折算下来约1元/瓶，与线下超市基本持平。相较mlelo而言，农夫山泉的优惠力度更大，在美团松鼠便利超市，12瓶550ml的农夫山泉绿瓶纯净水价格低至8.5元折算下来单瓶价格低至0.7元。

以此对比，农夫山泉已经将纯净水的价格打入了0.8元的区间，怡宝后续的应对值得观察。

中国食品产业分析师朱丹蓬告诉21世纪经济报道记者，市场在农夫山泉推出纯净水的时候，就预判到会发生价格战。“农夫山泉推出了包装相似的绿瓶纯净水，它必将会将价格当武器。”

一心打“价格战”的农夫山泉进攻怡宝腹地，对后者市场地位是否会带来挑战，将是市场关注的焦点。一面产品力有限天花板可见，另一面支柱产品受到挑战，双重夹击之下，华润饮料进退维谷。

来源：21世纪经济报道 作者：吴抒颖