作为面粉生产及消耗的主要地区之一，中国五大面粉制造商均于河北设有厂房，而来自固安县城的参花实业，其在河北的市场份额仅有1.5%。虽然身披达利食品供应商的光环，但参花实业对达利园的销售额却在逐年下滑。近日，绑定达利园的参花实业决定三闯港交所。

三闯港交所，市场份额不高

5月31日，参花实业控股有限公司（以下简称“参花实业”）披露了赴港上市招股书，中泰国际为其独家保荐人。这已是其第三次冲击港股上市，参花实业此前曾于2020年6月和2021年3月两度递表，但均以失效告终。

参花实业的前身固安县大地面粉加工有限公司可追溯至2002年1月，由执行董事、主席兼行政总裁姚志万持有80%，及其前业务伙伴及妻姐夫张振良（已故）持有20%。2002年4月，大地面粉的名称更改为参花面粉，以“参花”品牌销售面粉产品和面粉的副产品，距现在已有20多年。

招股书显示，在上市前的股东架构中，仅有中学学历的姚志万透过丰志持股98%；河北国资委旗下国富香港持股2%。

参花实业的收入主要来自面粉销售，2021-2023年期间，参花实业来自销售面粉产品的收入分别为4.34亿元、4.07亿元和4.65亿元，分别占总收入的约86.8%、86.8%和85.5%。其中，普通专用粉目前仍是参花实业的主要收入来源，该项品类报告期内分别实现收入3.2亿元、2.62亿元和3.18亿元，占总收入的比例分别为64.1%、55.9%和58.4%。

值得注意的是，热处理为中国市场领先的生产技术，可消除面粉产品的微生物污染并提高面粉产品的吸水性能。2021年，参花实业的热处理专用粉投入商业化，该项品类的收入规模由当年的9697万元一路上升至2023年的1.42亿元，复合年增长率约为21.0%，第二增长曲线雏形初显。按2023年热处理面粉产量计，参花实业在中国排名第二，市场份额约为29.7%。

但作为面粉生产及消耗的主要地区之一，中国五大面粉制造商均于河北设有厂房。河北面粉市场相对集中，于2023年，按面粉销量计，五大参与者占有85.1%市场份额，而参花实业在河北省所有面粉制造商中位列第十一至十五位，在河北的市场份额约为1.5%。

业绩依赖B端客户，对达利园销售持续下跌

根据中国国家发展和改革委员会的资料，面粉市价由2019年的每吨5065元增至2023年的每吨5419元，期内复合年增长率为1.7%。中国面粉市价主要受供需动态、竞争、生产成本以及运输及分销成本、政府政策及收获小麦时天气变化等因素影响。

在多重因素影响下，参花实业近些年业绩发展也是“不温不火”。2021-2023年，公司营业收入分别为5.04亿元、4.75亿元和5.51亿元，相应的净利润分别为3205.4万元、4525.6万元和4049.7万元。

目前，参花实业的销售对象主要为B端企业，并不直接面向C端销售。2021-2023年，参花实业向食品加工商及批发商销售产生的收入分别为4.21亿元、4.27亿元和5.25亿元，分别占总收入的84.2%、91.1%和96.5%，占比逐年集中。

不过，依赖B端业务，也使得参花实业的整体业绩受制于与大客户之间的交易。2021-2023年，参花实业来自前五大客户的销售额分别为2.43亿元、2.89亿元和3.44亿元，占总收入的48.6%、61.7%和63.2%，其中第一大客户贡献的收入占比分别为27%、22%和19%。

值得一提的是，国内烘焙食品、零食及即饮饮品公司达利集团是参花实业的前五大客户之一，二者自2012年开始合作。近几年，参花实业向达利集团的销售额正持续下跌，由2021年的1.35亿元降至2023年的6441.9万元，排名也从第一大客户的位置下滑到了第三大客户。

此次赴港上市，参花实业计划将募资款用于购买生产设施提高产能、扩大销售网络及进一步开发“参花”品牌以及偿还若干现有来自银行及其他金融机构的借款等。

报告期内，参花实业小麦加工产能利用率分别约为76.6%、76.9%和75.9%，热处理产能利用率分别为78.6%、78.5%和81.8%。显然，产能并不饱和的参花实业，仍要坚持扩产。

另一边，参花实业多次急于上市的或许与其财务现状有关。2022年、2023年，参花实业经营活动现金净额分别为-1.61和-1.25亿元，虽较有所收窄，但却已连续两年为负数。与此同时，2021-2023年期间，参花实业银行及其他贷款分别为2.89亿元、4.73亿元和5.99亿元，资产负债比率分别为104.9%、147.5%和166%，公司偿债压力较大。

来源：蓝鲸财经 作者：王晓楠