欧阳晓红/文 你想做时间的朋友吗？市场正在考验资本的耐心。不论是股市行情的波动，还是经济景气指数与国家财政账本的变化——这可能也是投资者能否成为“时间的朋友”的必经之路。

6月伊始，A股整体表现依旧平淡，上证指数失守3100点。港股市场自5月20日创下阶段性高点后回落，恒生科技指数跌幅较大，南向资金净买入较4月略有下降。在海外市场方面，纳斯达克指数表现突出，5月涨幅达6.88%。

1个月前，“4·30”中央政治局会议提出要积极发展风险投资，壮大耐心资本。有分析人士认为，政策旨在引导养老金、保险资金等中长期资金入市，以促进新质生产力的发展。这也被认为是稳定市场预期、推动科技创新、培育价值投资理念和改善公司治理结构的重要措施。这一政策风向标“满月”之际，市场也在观望中等待新的投资线索。

上周（5月27日至5月31日），A股日均成交量走低，上证指数下跌0.07%，深证指数下跌0.64%，创业板指下跌0.74%，科创50指数上涨2.20%。大基金三期设立带动电子板块领涨，房地产板块回撤；北上资金净流出57亿元。债市波动，黑色商品回调。中长端国债利率多数下行，由于月末跨月资金面偏紧，中国央行再度提示长债风险。

刚刚过去的5月，国内外风险资产罕见同频共振——均“倒V型”走势。6月初，国内外资产之共振仍未止步。

据国金证券首席经济学家赵伟分析，“强预期”与“弱现实”之间的矛盾，是投资者情绪与市场表现反复的主要原因。4月经济数据超预期，一度吹响了国内基本面“复苏”的号角；但“预期”向“现实”的修复仍有时滞，基本面的修复在5月下旬经济数据中未有明显体现，导致市场情绪再度小幅回落。在海外市场上，5月下旬，美联储“放鹰”与经济数据回暖，导致降息预期再度后移，风险资产受到压制。

那么，市场调整的这一刻，耐心资本在等待什么？

一

耐心资本似乎在等待市场的进一步明朗化。中长期投资者仍紧盯“政策、经济数据、全球经济环境”等方方面面。

在壮大耐心资本方面，市场在期待具体措施的落实。此外，投资者也在等待更多的经济数据和企业财报，以评估经济恢复的进程和企业盈利能力。全球经济环境的影响亦不容小觑，尤其是美国和欧元区的经济数据和政策动向，美联储货币政策变化亦在牵动市场的敏感神经。

聚焦6月开门，A股涨跌不一，市场继续表现平淡，主要指数波动不大。市场成交量走低，显示出投资者的观望情绪。

值得注意的是，近期，A股市场出清劣质上市公司的速度正在加快。5月30日晚，正源股份成为年内首家非ST退市股。该公司股票因连续20个交易日收盘价低于1元，触及终止上市条件而被强制退市。新“国九条”进一步强调“深化退市制度改革”，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局。2024年以来，已有103家A股上市公司被实施ST或*ST，主要因财务问题和违规行为被退市。

债市方面，中长端国债利率多数下行。华西证券分析指出，5月27日至31日，长端利率呈现先下后上的走势，10年国债活跃券上行至2.32%，30年国债活跃券收益率持平于2.57%。央行频繁的政策表态，尤其是明确10年期国债收益率的合理区间在2.5%至3%，或表明其意图在于纠偏市场预期，保持利率在合理区间内。

未来，长期国债收益率的下行空间可能与政策利率的调整密切相关。政策利率的变化将直接影响国债收益率的下界，但市场的反应需要遵循“政策先行，市场跟进”的原则。在降息预期下，10年期国开债被认为是较优的选择，其流动性和利差优势使其在当前市场环境中具备较高的配置价值。

在商品市场方面，黑色商品回调，或昭示市场对经济前景的担忧和对商品需求的预期减弱。在国际市场上，5月欧元区CPI（居民消费价格指数）同比高于预期，美国4月PCE（个人消费支出）数据符合预期但消费支出增速不及预期，显示出海外经济的复杂性。WTI原油价格小幅下跌0.94%，LME铜价格下跌2.85%，伦敦黄金现货价格下跌0.29%。

股市也好，债市、商品市场也罢，其走势变化也体现着强预期与弱现实之较量。

5月，国内外风险资产均现“倒V型”走势，市场预期反复“摇摆”。展望6月，预期会生变吗？赵伟认为，基本面改善与外部压力的缓和，或带动市场风险偏好的提升；而债市仍需警惕供给压力与基本面修复斜率回升等扰动。

赵伟指出，在股市方面，经济基本面的改善，叠加外部扰动的缓和，或将支撑人民币走向升值；而汇率与北上资金的“共振”，对国内权益等资产也构成利好。在债市方面，考虑到政府债券“错峰”等因素，供给压力或于二季度边际上升。流动性、基本面的利空影响或在二季度逐步凸显，中短期潜在风险或在累积。在商品方面，经济的企稳，叠加国内设备更新以及船舶出口增长对需求的提振，黑色系表现有望边际改善。

二

与此同时，经济修复进程如何？经济景气指数与财政账本变化乃掣肘市场的重要“变量”。

近期发布的1月至4月全国财政收入数据显示，全国一般公共预算收入达到80926亿元，同比下降2.7%。相比之前1月至3月下降2.3%的数据，这一降幅进一步扩大，表明经济环境压力增大。在税收收入方面，全国税收总收入为66938亿元，同比下降4.9%。其中，国内增值税同比下降7.6%，而企业所得税则同比增长0.9%，个人所得税同比下降7%。房地产相关税收，如契税和土地增值税，分别同比下降7.1%和4.5%，表明房地产市场依然低迷。

在非税收入方面，1月至4月非税收入达到13988亿元，同比增长9.4%。

一季度财政政策较为克制，广义财政支出增速为-1.5%，低于年初7.9%的预算增速。基建支出增速达到7.5%，显著高于民生支出的0.1%。然而，土地市场趋冷和地方政府新增投资意愿偏弱，对财政支出形成制约。

在货币政策方面，一季度继续保持“灵活适度、精准有效”的取向，年初下调存款准备金率0.5个百分点，释放中长期流动性超过1万亿元。未来货币政策可能会更加关注通胀回升与汇率稳定。

毕马威中国近日发布的2024年二季度《中国经济观察》报告指出，经济供需修复分化，静待政策增量发力。

该报告认为，2024年一季度中国GDP（国内生产总值）同比增速达5.3%，较2023年四季度的5.2%提升0.1个百分点，环比增速由2023年四季度的1.2%上升至1.6%，增长斜率上行，一季度经济表现超出市场预期。受设备更新政策以及海外补库需求旺盛影响，一季度出口、工业生产、制造业投资热度回升。但地产投资持续磨底，地方政府投资能力受隐债风险控制约束，国内终端需求仍显疲弱。总体来看，一季度中国经济供需修复幅度分化，生产走强而需求偏弱，GDP平减指数仍为负值，名义GDP增速仅为4.0%。

从趋势上看，一季度经济增长虽然超预期，但除制造业投资以外，各分项数据在开年1月至2月冲高后在3月均有不同程度回落，有效需求不足问题逐步显现。毕马威中国宏观经济研究所所长蔡伟表示：“2023年二季度经济环比动能走弱，基数较低，对今年二季度经济增速形成支撑，但从长期来看，地产与地方投资仍然对经济增速回升形成掣肘，海外需求修复韧性仍有不确定性。在此背景下，年内经济增长仍然需要国内广义财政发力、地产需求端政策松绑等进一步增量政策助力。”

在国际方面，国际货币基金组织（IMF）在4月发布的《世界经济展望》报告中指出，尽管央行的政策利率维持在较高水平，全球经济仍表现出较强韧性。IMF将2024年全球经济增长预期从3.1%上调至3.2%，发达经济体增长预计小幅升至1.7%，新兴市场和发展中经济体预计增长4.2%。在通胀方面，全球通胀率预计将从6.4%下降至5.9%。

然而，全球经济增速依然低于历史平均水平，较高的借贷利率和地缘政治冲突等因素对全球经济增长形成压力。特别是欧元区和美国的滞胀风险依然存在，5月欧元区CPI同比高于预期，美国4月PCE数据符合预期但消费支出增速不及预期，昭示海外经济的复杂性。

三

目光再投向近期的“央行频频喊话长期国债收益率”。

华西证券分析，5月27日至31日期间，长端利率呈现先下后上的走势，10年国债活跃券上行至2.32%（+1基点），30年国债活跃券持平于2.57%。央行关于长期国债的频繁喊话，尤其是在重要数据及关键政策出炉节点前，表明其意图在于纠偏市场预期，保持长期国债收益率在合理区间内运行。央行明确指出10年期国债收益率的合理区间在2.5%至3%，这一举措有助于稳定市场情绪。

未来长期国债收益率的下行空间可能与政策利率的调整密切相关。政策利率的变化将直接影响国债收益率的下界，但市场的反应需要遵循“政策先行，市场跟进”的原则。华西证券建议，在降息预期下，10年期国开债或为较优选择，其流动性和利差优势使其在当前市场环境中具备较高的配置价值。

显而易见，在当前市场环境下，耐心资本的作用尤为重要。长期资金的引导入市，稳定市场预期，支持科技创新之外，还能推动公司治理结构的改善，培育长期价值投资理念。无疑，养老金、保险资金等中长期资金的入市，将为市场注入稳定的长期资本。这些资金具有长期投资的特性，能够在市场波动时起到稳定器的作用。同时，这些资金的入市，也将推动市场的价值发现功能，使得优质企业获得更高的估值和更多的融资机会。

在政策的支持下，风险投资和创业投资也将迎来新的发展机遇。通过引导社会资本进入高科技、新经济领域，能够促进新兴产业的发展和技术进步，从而推动经济的转型升级。展望未来，耐心资本在市场中的作用将愈加凸显。政策的持续支持，将为长期资本入市提供有力保障。然而，市场的不确定性依然存在，投资者仍需保持理性，谨慎应对市场波动。

一方面，全球经济的不确定性增加，对国内市场形成一定的压力。中美贸易摩擦、地缘政治风险等因素，可能对市场情绪产生影响。另一方面，国内经济的结构性调整和政策调控，也对市场形成了一定的压力。尽管如此，随着政策的逐步落实和市场的逐渐适应，耐心资本的入市将为市场带来更多的长期资金支持。这不仅有助于稳定市场预期，也将推动科技创新和经济转型。

耐心资本的壮大，是市场健康发展的重要保障。投资者需在市场波动中保持冷静，以长远的眼光看待市场，才能成为真正的“时间的朋友”。