新华财经上海5月29日电 （谈瑞）近期，市场重点关注的一个流动性焦点在于资金分层现象的基本消失——非银流动性分层逐步缓和，尤其近期R007（银行间市场7天期债券质押式回购利率）与DR007（银行间市场存款类机构7天期债券质押式回购利率）的利差大幅收敛，甚至时有倒挂。银行存单利率也出现持续下行，但进入5月后，利率中枢较前期低点有所抬升，与资金利率利差出现小幅走扩。

如何理解近期资金利率的变化？资金面稳中偏宽的态势能否持续？6月政府债供给放量冲击下，资金利率又将如何波动？

银行“紧”而非银“松”，资金供需结构悄然生变

5月以来，市场资金面整体较为宽松，虽有税期因素扰动，但资金利率短暂收敛后又很快边际转松，R007水平仍处于1.8%附近，较5月初1.9%附近的水平已经明显回落。

此外，另一个值得关注的特征是流动性分层现象的基本消失。5月中旬至今，R001-DR001利差已降至5BP以内，R007-DR007利差也进一步下行至趋近0，均处于历史同期低位。

新华财经数据显示，5月17日和5月24日这两个交易日，R007和DR007甚至还出现了较为少见的倒挂情形。

资金分层现象消失的背后，是资金供需结构的转变。

中信证券首席经济学家明明分析指出，之所以市场资金面呈现银行“紧”而非银“松”的特点，一方面，是因为目前银行资金运用压力不大，但信贷收缩、存款降息与业内监管导致银行体系负债端揽储压力有所提升，且随着信贷投放指导与政府债发行提速，后续银行对资金储备或仍存偏紧预期；另一方面，非银方面资金宽裕，主要是由于监管对银行高息存款的整改推动大量表内存款流入资管产品，尤其是现金理财、货币基金等现金管理类和短期限产品受益明显。

那么，非银流动性的宽松局面会一直持续吗？

中邮证券分析师梁伟超对此的判断是，融出结构改变和资金分层弱化具备长期性。梁伟超表示，手工补息整改等监管收紧具备长期性，银行“高息揽储”的手段将越来越少。此外，存款利率和理财收益率的价格关系将被理顺，也意味着存款回流银行表内欠缺收益驱动。

解码资金利率波动，要义在于政府债供给和财政收支

统计数据显示，作为5月最后一周，本周（5月27日-31日）政府债净缴款为5466亿元，而此前一周（5月20日-24日）仅为2043.5亿元，增幅高达167%。本周也创下2024年开年以来单周净缴款规模最高的纪录。

政府债发行规模这一陡峭上扬的走势，预计至少还将持续至6月份。

根据财政部发布的《关于公布2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排的通知》，6月将有1支20年期、2支30年期和1支50年期，共4只特别国债发行。

“6月政府债净融资规模或将超过万亿元”，梁伟超指出，政府债供给将主要吸收大行流动性，进而加大资金面波动。

业内人士也分析指出，国债和地方债发行涉及财政存款从银行间抽离并向央行转移的过程，若财政支出进度较慢，则短期内银行间资金将出现流动性缺口，进而直接对短端利率形成冲击，甚至会传导至长端。

其间提及的财政支出，其季节性规律也是在研判6月资金面走势时不可忽视的影响因素之一。从新华财经整理的历年来国家财政收支的逐月数据来看，6月份往往面临着财政支出大于收入的局面。

尽管政府债供给提速以及财政收支情况很有可能对6月资金面产生冲击，但央行根据市场利率表现及扰动因素变化，灵活运用多种工具，保持市场流动性合理充裕的意志不可忽视。

自5月第一个工作日起，央行公开市场逆回购操作量已连续18个工作日保持在20亿元的“地量”水平。但临近跨月，为呵护资金面跨月，5月29日，央行开展2500亿元7天期逆回购操作，为市场流动性提供了充分的支持。

据东方金诚首席宏观分析师王青判断，6月份DR007均值会较5月份略有上行，预计央行将会随之增加逆回购投放规模，也不排除当月MLF（中期借贷便利）加量续作的可能。

编辑：林郑宏