经济观察报 记者 陈姗 在A股市场持续震荡之下，公募FOF（即基金中的基金）清盘警报不断。

5月16日，广发积极回报3个月持有混合（FOF）和鹏华易诚积极3个月持有期混合（FOF）发布清盘预警，因基金规模持续低于5000万元的清盘红线而发布风险提示公告。此外，前海联合基金、平安基金、诺德基金、新华基金等多家基金公司近期就旗下迷你型公募FOF召开基金份额持有人大会，审议持续运作或终止基金合同事项。

数据显示，目前全市场规模低于5000万元的公募FOF占比为22%，超过六成FOF产品规模低于2亿元。截至今年一季度末，公募FOF总规模已连续7个季度出现下滑。

行业人士普遍认为，近年来，权益市场调整、公募FOF业绩表现欠佳，是导致部分FOF产品走向清盘、行业规模整体缩水的主要原因。此外，公募FOF发展迟滞也折射出其发展面临的诸多难题和挑战。

规模缩水

5月16日，广发积极回报3个月持有混合（FOF）发布提示性公告，截至5月14日日终，该基金的基金资产净值已连续30个工作日低于5000万元人民币。根据基金合同约定，若该基金连续50个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元人民币的情形，基金管理人应当终止基金合同，并按照基金合同的约定程序进行清算，不需要召开基金份额持有人大会进行表决。

同日，鹏华易诚积极3个月持有期混合（FOF）也发布了类似公告。截至5月13日，该基金资产净值已连续30个工作日低于5000万元，若连续50个工作日低于5000万元，基金管理人将终止基金合同并进入基金财产清算程序，无须召开基金份额持有人大会审议。

此外，近期还有南方浩鑫稳健优选6个月持有混合（FOF）、平安养老2045五年持有混合（FOF）、鹏华长乐稳健养老混合发起式（FOF）、国投瑞银兴顺3个月持有混合（FOF）等多只公募FOF发布了类似的风险提示公告。

公募FOF规模持续缩水，甚至沦为迷你基金走向清盘，成为摆在很多机构面前的困局。

Wind数据显示，截至5月16日，全市场共有公募FOF产品501只（各份额分开计算，下同），较年初增加了15只。不过，FOF规模不增反降，较年初减少了76.15亿元，总规模降至1478.58亿元。

拉长时间来看，截至今年一季度末，FOF总规模已经连续7个季度下滑，较2022年二季度末的2222.76亿元缩水33.91%。另据经济观察报统计，目前规模低于5000万元的公募FOF占比22%，规模低于2亿元的占比达到64%。

上海一家公募的FOF基金经理向经济观察报表示，部分公募FOF走向迷你化，与过去两年权益市场缺乏持续性的投资机会有关。同时，大部分FOF倾向于均衡化配置，所以不太会出现吸引眼球的中短期高收益率。

经济观察报梳理发现，目前市场上多数公募FOF成立于2019年之后，随后权益市场遭遇大调整，权益类基金净值随之下滑，导致投资于公募基金的FOF产品近年来也出现规模和业绩双重下滑的现象。截至5月16日，全市场过半公募FOF自成立以来仍处于亏损状态。

在盈米基金研究员李兆霆看来，FOF规模下滑的原因是业绩持续承压。他指出，2021年、2022年间成立的偏股型FOF至如今区间收益率均为负值，这间接导致了投资者参与的热情与市场热度的减弱。截至5月14日，从相对收益来看，FOF基金并未因分散化投资而在熊市中获取更高收益，近一年FOF指数表现弱于万得全基指数。

济安金信基金评价中心基金研究员刘思妍表示，在近期市场行情波动的背景下，FOF的业绩表现不佳，投资者参与热情和市场热度逐渐减弱。部分FOF产品由于投资亏损，引发投资者赎回，加剧了迷你化现象。

刘思妍认为，国内发展FOF产品的时间较短，投资者市场认知度较低，加上产品同质化严重，使得FOF本身发行规模就比较小，在竞争中处于劣势的产品逐渐被市场淘汰，沦为迷你基金甚至走向清盘。

南方基金FOF投资部总经理、基金经理李文良向经济观察报详述了FOF市场发展的三方面困难和挑战：

其一，可投资资产种类偏少，制约了FOF分散配置优势的发挥。具体来看，FOF实质分散化配置标准资产，穿透后看包括二级市场权益、利率债、信用债、可转债、大宗商品，既包括境内资产也包括境外资产，能够利用各资产低相关性的优势，实现组合层面更好的夏普比例。但在投资管理实践中，现有的大宗商品、境外权益和债券的细分资产类别还不够丰富，可能在一定程度上制约了资产配置的实质分散化。而且即使存在相关标的，有时候又会因为QDII（合格境内机构投资者）额度缺乏而不能实现配置。若转为配置其对应的场内产品，又大概率面临高溢价的障碍。

其二，养老FOF的权益资产配置比例较其他三类养老产品更高，且在投资范围上存在一些限制，因此，在控制净值回撤方面优势不明显。例如养老FOF不能投资股指期货，这导致其只能依靠子基金的申赎来实现再平衡调整，冲击成本和操作灵活度都欠佳，长期看或减少了一些再平衡收益。而在海外成熟市场，再平衡收益有可能达到多资产组合超额收益的50%。

其三，第三支柱客户缴费意愿较弱，更加偏好低含权比例产品，制约了养老FOF的规模增长。尽管第三支柱开局良好，开户热情较高，但也必须承认，个人养老金账户的实际入金规模偏低。同时，投资者过度关注短期业绩，在第三支柱开通的首年恰逢权益市场暂时波动，因此，投资者更偏好低含权比例的非公募养老产品。

如何破局

面对公募FOF清盘危机，机构采取了不同的应对方式。

4月18日，新华精选成长3个月混合（FOF）计划召开持有人大会，提议终止该基金合同。截至今年一季度末，该基金资金净值仅0.35亿元。资料显示，该基金成立于2020年4月26日，5个月后规模由2亿多元减少至0.5亿左右，此后该基金规模多在0.5亿元下方。

而前海联合基金、平安基金、诺德基金、宏利基金倾向于对旗下迷你FOF采取持续运作。

由于规模持续低于5000万元的清盘线，5月7日，新疆前海联合智选3个月持有混合（FOF）、平安盈瑞六个月持有（FOF）基金份额持有人大会进行权益登记，审议持续运作的相关议案。

4月19日，诺德基金发布公告称，截至3月12日，诺德惠享稳健三个月混合（FOF）已连续60个工作日出现资产净值低于5000万元的情形。为保护基金份额持有人的利益，诺德基金决定以通讯方式召开份额持有人大会，提议持续运作该基金；宏利基金于4月2日至5月6日，以通讯开会方式召开基金份额持有人大会，审议《关于持续运作宏利全能优选混合型基金中基金（FOF）的议案》。

一位行业研究人士表示，对迷你FOF采取清盘还是保壳，基金公司各有思量。一些基金公司倾向于保壳，可能是出于保留产品线布局的需要，并对FOF产品后续发展寄予期望；对于另外一些基金公司来说，FOF规模过小导致维护成本较高。尤其是近期监管部门鼓励基金公司承担迷你基金的各类固定费用，基金公司保壳动力不强，有可能会选择清盘。

公募FOF已行至发展瓶颈期，未来应该如何破局？

对此，刘思妍认为，基金经理应该提高产品的投资运作能力，在拥有自己的投资框架的基础上，具备筛选子基金的能力，有效提高投资组合的投资质量，以优秀的业绩表现吸引投资者。此外，基金公司方面应该提高产品投入，整合资源，开发具有差异化投资策略的FOF产品，满足投资者的不同需求，降低市场产品同质化，推动FOF市场健康高质量发展。

李文良认为，基金管理人首先应当坚持FOF的固有优势，进一步加强全球宏观、大类资产的研究，做深做强多资产、多策略的投资体系和框架，由此尽量推出夏普比例更优的产品。同时，FOF可以借鉴基金投顾的充分投资者教育、密切投资者服务两个优点，在基金净值曲线之外要效益。

在李兆霆看来，基金投顾的扩容可能会进一步挤压FOF未来的发展空间。“因为基金投顾的费率比FOF要低，且基金投顾相对更加灵活，可以为投资者带来更个性化的投资组合与投资建议，因此FOF发展可能会遇到一些挫折。”李兆霆认为，未来FOF可以通过优化基金组合，降低管理费和销售服务费来提升FOF的竞争力与整体收益表现。