记者 邹永勤 2024年5月10日晚，郑州商品交易所（下称“郑商所”）发布《关于对锰硅期货品种实施交易限额的公告》。公告显示，自5月14日起，非期货公司会员或者客户在锰硅期货2406、2407、2408及2409合约上单日开仓交易的最大数量为2000手，在锰硅期货其他各合约上单日开仓交易的最大数量为10000手。

记者留意到，此前在5月7日，郑商所亦发布了上调锰硅期货部分合约交易手续费标准的通知。一周内连续两次遭遇监管层调控措施，锰硅期货发生了什么？

 行情火爆

“本轮锰硅期货、现货价格上涨行情，是由于原材料（锰矿）的价格上涨倒逼所致。”5月10日，博时基金行业研究部基金经理王晗在接受记者采访时说。

锰矿是锰硅的重要原材料，其价格走势在很大程度上决定着锰硅价格的走向。公开信息显示，锰矿资源虽然在全球储备丰富，但分布极其不均。就我国而言，每年需要从南非、澳大利亚和加蓬等国进口大量锰矿。

据王晗介绍，今年3月份，热带气旋“梅根”导致澳大利亚格鲁特岛的GEMCO码头和道路受损，严重影响了全球主要锰矿生产商South32公司位于澳大利亚的GEMCO设施的运营；紧接着4月份，South32公司表示旗下的澳锰矿停止发货且时间将持续1年左右；与此同时，承担加蓬锰矿运输量最大的矿运营公司Setrag于4月26日发布公告，称其遭遇了运输铁路脱轨事故，导致锰矿供应进一步紧张。受上述一系列事件影响，全球锰价开始拉升。

交易所行情数据显示，锰硅期货主力合约在3月28日触及近3年来最低点6032元/吨后，在消息面的影响下拐头缓慢盘升，并从4月24日开始走出“十连阳”的加速上升行情，于5月10日一度最高上摸至8800元/吨。至此，在不到两个月时间内，锰硅期货主力合约累计上行约2800元/吨，最大涨幅为45.89%。

虽然锰硅现货价格也跟随上涨，但涨幅远远不及期货，导致锰硅主力基差（基差＝现货价格－期货价格）近期出现了罕见的断崖式下跌。与此同时，锰硅期货近期无论是单日成交量还是持仓量，均不断刷新历史新纪录。

面对市场过热信号，5月7日，郑交所发布公告称，自5月10日起，锰硅期货2406、2407、2408及2409合约的交易手续费标准和日内平今仓交易手续费标准由3元/手和0元/手，均上调为6元/手。

但5月10日，锰硅期货的涨势反而更为猛烈，当天主力合约大涨5.80%，持仓量飙升至725425手，又一次刷新历史纪录。正是在这样的情况下，5月10日晚，郑商所发布《关于对锰硅期货品种实施交易限额的公告》。

公告指出，自5月14日起，非期货公司会员或者客户在锰硅期货2406、2407、2408及2409合约上单日开仓交易的最大数量为2000手，在锰硅期货其他各合约上单日开仓交易的最大数量为10000手。套期保值交易和做市交易的开仓数量不受交易限额限制。

对于第一次超过交易限额的非期货公司会员或者客户，郑商所将采取暂停开仓不低于5个交易日的监管措施。累计两次超过交易限额的，将采取暂停开仓不低于1个月的监管措施。情节严重的，按照《郑州商品交易所违规处理办法》有关规定处理。

“近期锰硅期货已经出现严重的非理性行为，确实应该降降温了。”5月11日，职业投资者李德明对记者表示，锰硅期货自2014年上市以来，历年9月份合约的最大持仓量均在20万手左右，但5月10日锰硅期货2409合约的持仓量高达72.54万手，对应的锰硅数量为362.71万吨。

“按照最新数据，锰硅4月份的需求量仅为49.34万吨，待到9月份其需求量增长至300万吨以上的可能性微乎其微。多头敢于如此大手笔入场，很大程度上是认定了由于锰矿紧缺导致厂商不能交货而已，具备浓厚的投机炒作氛围。此次郑商所的限额措施中，明确表示套期保值交易和做市交易的开仓数量不受交易限额限制，很明显就是要压制炒作氛围。”李德明说。

事件冲击

作为本轮锰硅价格大涨的导火索，South32公司旗下的澳锰矿停发事件究竟对中国的影响有多大？这种影响具备持续性吗？这无疑是市场最为关注的问题。

公开信息显示，2023年全年，我国锰矿累计进口3140万吨，其中澳大利亚524万吨，占比16.70%，为第二大进口国。在这524万吨中，究竟South32公司旗下的澳锰矿占比是多少，各个数据源略有差异。

王晗向记者介绍称，按2023年整体发运量计算来看，从格鲁特岛港口发到中国的锰矿数量为418万吨，占该港口发出量的76.7%；截至目前，该港口在2024年已发送锰矿104万吨。按此推算，如GEMCO码头不发货的状态延续至年底，那么澳矿的缺失量为280万吨至310万吨，影响中国锰矿整体进口量在10%以内。

王晗进一步表示，在我国2023年进口的锰矿中，前三大进口国南非（占比为46.60%）、澳大利亚（占比为16.70%）、加蓬（占比为15.60%）占据了绝大部分权重，其他地区诸如加纳、巴西、缅甸、赞比亚等，体量均比较少。

“就目前的情况来看，其他地区锰矿的产量补充难以弥补国内原定从澳大利亚进口的锰矿缺口，且国内锰矿产值短期无法提升。因此，我们认为此次South32澳锰矿停发事件对我国的影响是具备持续性的。”王晗称。

国信期货的李文婧分析师也认为，本次South32公司澳锰矿停发事件对我国锰矿进口量的影响在10%左右。其在研究报告中指出，South32公司澳锰矿在2023年的总产量为354万吨，并非全部出口到我国；如果按照至2024年底South32公司澳锰矿仍没有恢复供应的最坏情况计算，将影响我国300万吨锰矿进口，约占全国总进口量的10%。

但李文婧同时提醒称，从去年的粗钢产量倒推锰硅需求量，可以得到去年每个月锰硅过剩约20万吨，从而导致去年锰硅出现了大量库存。如果今年锰硅达到供需平衡，那么锰硅需要月均减产20万吨左右（折合锰矿一年的需求量约为480万吨），才会使全产业链基本供需平衡。

李文婧表示，其实目前很难明确锰矿供需究竟会有多大缺口。而且，伴随近期锰矿价格上涨，去年底减产的锰矿如UMK公司等必然复产，South32公司在日前的季报中也表示会想办法恢复供应，“因此，锰矿问题如何发酵目前还未有定论”。

后市如何？

值得注意的是，虽然近期锰硅期货大幅上涨，但距离其13400元/吨的最高点仍然有一段距离，然而持仓量却罕见地创出了历史新高，尤其是2409单个合约的持仓量对应的锰硅数量远远超出当前我国锰硅的单月产销量。这一反常现象，使得不少市场人士认为本轮锰硅涨价更多的是事件性的炒作行为，并不能持久。

李德明表示，本轮国内锰硅期货价格的上涨源于澳锰矿价格的上涨，但从此前银河期货的研究结果来看，实际上澳锰矿价格与锰硅主力合约价格相关系数仅为0.53而已，并没有市场想象中那么紧密；“近期除了监管层连续出手调控外，锰硅期货的仓单也大幅增加，显示生产商已经入场套利。后续如果国内需求不能有效提升的话，价格回落恐怕是大概率事件”。

郑商所数据显示，4月1日锰硅期货的仓单为38481张，但到了5月10日，则增加至68983张，对应34.50万吨锰硅。按照最新数据，4月份我国锰硅产量仅为64.63万吨。

五矿期货的赵钰分析师亦在5月9日的报告中表示，回归到锰硅自身的基本面情况，历史新高的库存仍在持续累积，表明供给虽然已经有大幅的缩减，但仍未与需求相匹配，供应仍旧宽松，锰矿价格的快速上涨行情并不可持续。

但王晗并不这样认为。她表示，锰硅供给端方面近期呈现继续下行态势，4月产量为64.63万吨，环比减少11.73万吨，降幅较为明显；需求端方面则修复预期较强，锰硅4月份需求为49.34万吨，同比增加1.16%；“此外，近期下游钢厂开工率以及铁水日产量有明显回升，因此需求预期整体向好”。

所以，王晗认为，近期锰硅的价格走势更多地是基本面回归，而并非仅仅是事件性炒作。

“展望未来价格，短期内，由于市场存有畏高心理、产业链较为谨慎以及河钢集团减少锰硅招标等因素，价格或将承压。但若South32公司澳锰矿的供给难以恢复，将导致锰硅供给持续受限，而需求端尚有韧性，锰硅价格调整后将继续偏强。”她提醒记者，需重点关注South32 公司是否愿意承担1亿美元左右的修复费用。

对于锰硅后市，格林大华期货同样持看涨的观点。该公司的黑色研究小组于5月11日发表研究报告指出，近期成本端锰矿价格上涨明显，焦炭价格也经历了一轮上涨，成本支撑较强；与此同时，随着锰硅开工率进一步下探，供给收缩。因此，其得出的结论是“锰硅将继续上行”。