记者 邹永勤 7连涨！

2024年4月30日，香港恒生指数（下称“恒指”）上涨16.12点，以17763.03点报收。这已经是该指数自4月19日回抽16044.45点后展开的连续第7天上涨，区间最大涨幅为12.38%。正是借此“7连涨”，恒指在4月份收获了近1年多以来最大的单月升幅（7.39%），并在月K线图上实现了“3连阳”。

据记者的不完全统计，4月份全球股市表现普遍不佳，30个主要股票市场指数当中仅有8个取得正收益，此前牛市氛围浓厚的美、日股市更是遭遇了逆转，其中道琼斯指数重挫5.01%、日经225指数下跌4.86%。而恒指凭借7.39%的月涨幅，不但稳居全球主要股指4月涨幅排行榜第一位，更成功站稳在年线上方。

年线，即250天均线，往往被市场视为牛熊分界线。有道是“风水轮流转”，在全球主要股指轮番走出创新高的牛市行情后，此番真的轮到港股开始牛市表演了吗？

港股“起风了”

其实，港股在2024年的开局并不理想，更曾在1月份因大跌超10%而“熊”冠全球。但从1月22日探底14794.16点成功后，恒指便走出了逐级反弹行情，近期更是凭借“7连涨”不但完美收复了年初下跌的“失地”，更是显著跑赢道琼斯指数、印度孟买SENSEX指数等全球重要股指。

历史统计数据显示，恒指自2018年1月冲高33484.08点受挫后至今，已经调整了6年。而从2021年开始，港股更是在美联储加息周期的阴影之下，遭遇了长达3年的流动性困局，具体的表现就是以“跟跌不跟涨”的形式追随美股。因此，2024年前4月恒指走势能够反超道琼斯指数，引发了市场的高度关注。

“在开始于1月中下旬的本轮港股反弹中，4月16日（即中国一季度GDP数据披露日）是一个重要的分水岭。”博时基金境外投资部基金经理赵宪成4月30日在接受记者采访时表示，1月中下旬到4月16日之前，投资者对中国经济的下行压力是有担心的，因此在市场恐慌下跌后，来自保险、银行理财的保守增量资金追求低波动与现金收益，更多是配置低估值、高股息板块，此阶段红筹股的表现优于港股新经济概念股。

赵宪成进一步表示，4月16日，中国公布的一季度GDP数据（增幅5.3%）大超市场预期，于是，包括高盛、摩根士丹利、德意志银行在内的多家外资投行纷纷上调中国经济增速，4月23日瑞银更是将MSCI中国指数上调为超配。

“海外资金考虑到美联储降息的机会更低，因此转往国内市场这个估值洼地（业绩已经触底回稳且优于预期）。这一阶段，恒生科技指数涨幅强于恒生红筹指数。”赵宪成称。

德邦证券的薛威在4月28日的研究报告中也认为，近期港股表现亮眼，主要源于估值性价比抬升及政策支持两大因素。薛威解释称，4月份以来，美股因高拥挤度而开启调整，亚太市场中前期表现较好的日经225、韩国综合指数也跟随美股明显回落。相较之下，港股在全球市场尤其是亚太市场中的性价比凸显：即便是经历了一波上涨后，恒指与恒生科技指数的近10年PE历史分位数仍然只有19.5%和15.5%，在全球主要股指中处于最低水平。

至于政策支持方面，薛威表示，近期中国证监会发布了5项资本市场对港合作措施，旨在增加沪深港通投资的多元化、改善港股市场流动性，从而为港股带来政策方面的刺激。

4月19日中国证监会发布的5项资本市场对港合作措施，包括放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围、将REITs纳入沪深港通、支持人民币股票交易柜台纳入港股通、优化基金互认安排、支持内地行业龙头企业赴香港上市等。从政策影响来看，市场普遍预期上述措施将对港股流动性产生重大利好。

“此次港股反弹的逻辑有两个：一是近期政策方面利好提升了市场预期，二是南向资金（即港股通）的持续流入带来了流动性好转。”知名私募机构时代伯乐的基金经理蒋龙对记者表示，南向资金中不排除有大量国有控股资金。

资金南下“抄底”

在此次港股走强前，或已有资金提前南下布局。

根据华西证券的统计，2024年一季度，主动权益类公募基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金）对港股的配置比例为9.33%，相比2023年四季度提升了0.62个百分点。记者留意到，这些提高港股配置比例的基金，有不少是通过减持美股而加大对港股的布局，如嘉实全球互联网股票（000988）、汇添富全球医疗混合（004877）等；更有一部分基金，出现了将港股配置比例提升至100%的行为，如国联沪港深大消费主题（005142）、浙商沪港深混合（007368）等。上述布局港股的基金，均在4月份取得了不俗的业绩。

南向资金方面，今年以来也呈现持续买入的局面。据记者的统计，今年前4个月，南向资金每个月的净买额分别约为226.67亿元、245.26亿元、859.49亿元、803.60亿元。对此，蒋龙表示，南向的资金流入更多起到的是提振作用，即通过提高流动性进一步活跃港股市场，吸引更多国际资金来港，提升香港的国际金融中心地位。

在赵宪成看来，今年资金南下抄底港股可分为两个阶段。第一个阶段是4月中旬之前，尽管一季度港股表现不佳，但依然获得了超过1200亿元的资金流入，“初步判断是险资、理财子公司等增量资金加仓的结果”。

第二个阶段则是4月中旬之后，资金南下抄底港股成为高低切换的操作。A股在此前2个多月的时间里已经进行了多个热点的切换（依次是小盘微盘、新能源、高股息、周期品等），而伴随着一季报的发布，煤炭、交运等部分行业的业绩不达预期，资金选择了加仓基本面有明显改善的港股科技板块，这阶段内外资的看法趋同，因此港股当中互联网等新经济的股票表现更强。

关于近期港股大涨以及资金流入行为，一个普遍的猜测是，美国一季度数据引发的滞胀担忧，从而驱使国际资金从前期涨幅较大、估值较高的美股、日股市场流向港股。事实上，这样的情景此前已经发生过数次，比如2022年底至2023年初，港股便曾因此走出了一波强于美股的大涨行情。

对此，广发证券的刘晨明团队于4月29日发布研究报告表示，从结构偏好和南向资金行为推测，过去一周可能有一定量的外资流向港股市场，但目前不好确认是交易型还是趋势型投资者。

拐点已至？

此前在2022年11月至2023年1月，恒指亦曾出现过一轮背景和此次十分相似的强于道琼斯指数的上涨行情，但这种强势仅仅持续了3个月便即告终。那么，本轮港股行情会否亦如上次一样只是“反弹”呢？

国联沪港深大消费主题在一季度全面加仓港股后，其基金经理陈荔在一季报中表示，“香港作为离岸市场，对海外流动性更为敏感，美债利率边际变化对港股市场影响会更为明显，因此我们也会持续关注海外市场利率的边际变化。总体上看，我们对今年的港股市场谨慎乐观”。

将港股走向“定锚”于美债利率，这是当前市场上最为普遍的操作，但刘晨明却并不这样认为。他在研报中指出，拉长区间看，恒生指数与美债利率并没有绝对的关系。比如以简单的相关系数来看，2019年至2020年恒生指数和美债利率相关系数高达+0.83，彼时市场交易的是全球经济复苏；但2021年至2023年恒生指数和美债利率相关系数为-0.90，交易逻辑完全转向通胀和加息。因此单纯以美债利率来判断港股的流动性和走势可能会产生较大问题。

他同时表示，由于港股市场中占比较高的互联网、大金融等板块与内地宏观经济景气度高度相关，因此港股的基本面运行与内地经济景气度（以中长期贷款增速衡量）是一致的。过去3年港股市场表现惨淡，很大程度上是因为景气度跟随内地的阶段性回落，但同时利率水平绑定了美元资产，从而引发了“戴维斯双杀”。

因此，刘晨明认为，中国经济基本面预期回暖和美国滞胀风险的升温是本轮港股反弹的主因，但目前来看两者可能都仍处于预期交易阶段，“后续行情的高度还取决于节后实际开工和企业盈利的修复情况”。

対于港股市场的后续走势，赵宪成则明显比较乐观。

“我们看好港股的长期前景。”他对记者表示，在港股市值里面占比最大的互联网板块已经下跌了3年，即使以增速大约10%的业绩表现来看，这样的估值也已经是严重折价的，原因是市场对中美竞争的担心。但实际上这几年中美竞争格局正在趋于缓和，而互联网龙头公司都愈发注重自身利润的改善与回购。

“从腾讯宣布今年加大回购力度、阿里巴巴将减少主业亏损并聚焦主业、拼多多和美团加快新业务减亏、快手盈利能力快速改善，到抖音集团加大利润率的KPI考核，在如此背景下，我们已经可以看到港股科技板块12至15倍PE的估值底部区间。”赵宪成如是称。