4月16日，天润乳业（下称“天润”）披露2023年财报，营业收入27.14亿元，同比增长12.62%；归属于上市公司股东的净利润1.42亿元，同比下降27.71%；经营活动产生的现金为3.44亿元，同比增长14.41%。

增收不增利的业绩反映到资本市场，财报发布后第一个交易日（4月16日），公司股价收盘价为9.23元/股，同比下降4.85%。

2023年，天润投资活动产生的现金流量净额为-10.69亿元。去年5月，天润以3.14亿元收购新农乳业100%股权，并于去年6月1日将其纳入合并报表，从而影响天润报告期内净利润减少0.95亿元。资料显示，新农乳业具备有机奶粉生产资质，拥有1个乳制品加工厂、8个自有及租赁牧场及合计1.2万奶牛，年产鲜牛乳约为3.6万吨，其中有机奶占比约为30%，用于扩大天润产品线。而该收购事件也导致公司长期负债增加了8.4亿元，资产负债率由35.46%骤升至53.46%。

结合业务来看，公司近97%营收来自乳制品，畜牧业及其他营收占比不到3%。

乳制品分为常温产品和低温产品两大板块，天润常温乳品、低温乳品去年分别营收15.3亿元、10.8亿元，毛利率分别为18.81%、21.54%。

从最近几年实际营收表现来看，公司低温乳品发展不及常温乳品。

企业预警通显示，2019—2023年，天润低温乳品营收分别为9.39亿元、9.31亿元、9.37亿元、10.04亿元、10.08亿元。相比而言，常温乳制品是公司主要增长动力，营收分别为6.49亿元、7.89亿元、10.98亿元、12.89亿元、15.3亿元。

天润食品淘宝旗舰店显示，天润润康大桶老酸奶是店内销量最高的产品，1kg*2桶的组合装到手价为54元，相当于13.5元/500g。这款大桶酸奶也是天润在新疆外市场最畅销的产品之一，相较于江浙沪线下超市5—6元一小碗的其他品牌老酸奶，该产品显得较有性价比；另一方面，有网友发现喝完酸奶后，大桶还可以用于储物、储米粮，甚至用于上班族带水果和饭菜，以至于许多消费者调侃这是“买收纳盒送酸奶”。公司也在抖音、小红书等平台大举营销“收纳桶”，并改善桶的材质。

然而，去年开始，许多消费者在社交平台吐槽天润老酸奶产品口感不如以前，越来越稀。与此同时，低温酸奶作为短保质期产品，天润常以2大桶组合装售卖也让一些消费者表示“喝不动”。2023年，天润存货周转天数创历史新高，由82.11天上升至107.69天。

“领先低温、做强常温”是天润乳业在疆外的产品发展思路，低温酸奶一直肩负着公司开拓疆外市场、从区域乳企向全国转型的重任，低温产品增长缓慢则是天润全国化之路发展困难的缩影。

财报显示，公司去年约89%营收来自于经销渠道，去年在全国共增加204位经销商，其中新疆外地区增加171位、疆内33位。

截至2023年底，天润乳业全国共拥有930个经销商，其中疆外542个。即便加快了经销渠道建设，天润产品在疆外发展依然乏力，去年其在新疆、疆外分别营收14.51亿元、12.49亿元，新疆依然是营收大本营。

依赖单一区域不利于公司业绩稳健增长。

目前我国乳制品行业已经形成伊利、蒙牛等全国化品牌市场份额领先，区域乳企争相发展的竞争格局。对于天润等区域乳企而言，如果头部乳企加快在区域市场及低温乳制品领域扩张步伐，公司未能采取有效应对措施，那么有可能面临市场份额下降、经营业绩下滑、发展速度放缓等风险。

此外，随着国家对乳制品行业监管趋严，行业整合力度加大，未来全国一线品牌并购区域乳企的案例或将变多，头部品牌将通过控制上游奶源、投资扩产等方式，继续扩张其品牌知名度，加剧市场竞争。

来源：国际金融报 作者：水芙蓉