伍戈/文 变化的季节，不变的底色。

内需方面，住房“以旧换新”、限购放松等举措不断。但历史来看，若总量政策温和，地产难有显著改变。房企的债务展期似有加快，但不良信贷抬升。PMI从业人员分项处于历史同期低位，劳动力市场仍将掣肘居民消费。设备更新改造或对经济形成部分支撑。

海外方面，美国经济数据明显好于预期，市场交易甚至开始由降息转向“再通胀”。随着主要央行政策前期转“鸽”等滞后影响，全球制造业PMI已现扩张且有望持续，有利于我国外需改善。值得一提的是，美欧等贸易政策调整更频繁，“出海”面临更大不确定性。

价格方面，国内定价为主的黑色系价格，与海外定价为主的有色价格持续背离，折射出内外需的分化。地缘政治风险叠加大选年份往往推升避险情绪对金价的支撑。国内PPI改善有待实物工作量落地。随着春节脉冲效应褪去，CPI短期再度向零增速左右回落。

政策方面，近期国常会提出房地产“事关经济社会发展大局”，后续动向值得观察。“两会”既定的政策将陆续落地，但年初经济数据高开叠加外需回暖，总量性增量工具出台概率不大。“坚决防范汇率超调预期”等表态预示政策利率仍趋稳定，信贷增速将继续下行。

图. 地产与经济能否“脱钩”？

来源：WIND,笔者测算