南方财经全媒体记者 吴霜 上海报道

最近有两则新闻，放在一起看容易得出有意思的结论。

一则是国寿安保基金发行的一只新基的《基金合同生效公告》显示，募集期间净认购金额10000026元，有效认购总户数仅为5户。其中，1000万是基金公司自购，剩余的26元还是四位基金公司员工认购的，后公司对外回应成是“系统测试”。尽管如此，近来类似的基金募集消息不在少数。

与此同时，在银行理财行业则是另一番风景。21世纪经济报道记者发现，近期多家银行理财纷纷公告上调募集规模上限。三月以来，包括上银理财、招银理财、交银理财、光大理财、农银理财等多家银行理财公司上调了理财产品募集规模上限，上调幅度最高达到200亿元。

两者结合来看，似乎现阶段银行理财发展势头更胜。

事实上，银行理财的规模确实在快速增长。理财登的年度报告显示，截至2023年末，银行理财的存续规模是26.8万亿元。广发固收的研究报告显示，截至3月1日，理财规模重破28万亿元，且1-2月规模累计增量创近五年来新高。

而基金最近一个月规模增长也表现不俗。证券投资基金业协会的数据显示，1月底，公募基金份额合计26.97万亿份，2月底则达到了28.02万亿份。

如此看来，不管是理财行业还是基金行业，都“受益于”当前存款利率快速下行的趋势，正经历规模高速增长。不过，从近期两个行业冰火两重天的募集消息来看，背后仍有“玄机”。

权益投资之困

上述仅对外募集26元的基金全称叫作“国寿安保高端装备股票”，顾名思义，这是一只股票型基金。在产品资料中，该基金的投资组合中股票资产占基金资产的比例为80%-95%。

在2023年，上证指数下跌3.70%，深证成指下跌13.54%，创业板指下跌19.41%，科创50下跌11.24%。而具体到该产品投资的高端装备概念，上证高端装备制造60指数（000097.SH）显示，该指数从去年年初的8597.92一路下滑至今年年初的最低点6274.14。

此外，基金公司、基金经理等因素也或多或少增加了该产品的募集难度。

这只股票型基金的出师不利便可以理解。除了这只产品外，目前已发行的发起式基金中还有不少募集寡淡，比如万家锦利外部募集74元；国寿安保景气优选A外部募集528元；天弘齐享D外部募集1170元；万家医药量化优选A外部募集1727元。

股票基金规模随市场行情波动的趋势明显。以今年1月为例，开年首月A股市场开局不利，上证指数跌破2800点，1月份累计下跌6.27%，也是第六个月连续下跌。受此影响，1月的股票型基金规模下滑7.56%，混合型基金下滑14.72%。

而进入二月，A股迅速反弹，上证指数增长8.1%，深证成指增长13.6%，创业板指增长14.9%，科创50指数增长17.9%。相应地，股票型基金规模也从2.62万亿元回升至3.10万亿元，增长18.32%。

其实，股票类基金的募集难本质还是投资者认为未来股市的增长仍然具有不确定性。除了股票型基金的难募集外，另外一个尴尬的存在是权益类银行理财。

从目前的情况来看，权益类银行理财产品在市场行情好时，收益不如股票型基金；但在行情向下时，亏损却与基金不相上下。南财理财通数据显示，近一年来，权益类理财产品的平均年化收益为-11.66%。Wind数据显示，近一年来，股票型基金的平均年化收益为-12.03%。相比之下，权益类银行理财的性价比显然不高。

据记者了解，银行理财公司对权益类产品的态度也相对冷淡，可以观察到的是，几乎没有理财子公司会主动推其权益类产品。“权益类投资不是银行理财的强项，也很难做出成绩”，一位银行理财子人士如此说道，“不过权益类投资的人才还是会战略性储备，未来成功与否要经历时间的检验”。

狂奔债市下的隐忧

另一方面，银行理财频频调高规模上限，体现出市场对稳健收益极致追求。在投资端，开年的债牛为稳健型银行理财产品和债基的规模飙升再次添了把火。

与股票市场的剧烈波动不同，今年开年以来，债券市场牛市信号明确且趋势持续。10年国债收益率从去年年底的2.59%一路降至最低点的2.26%，近两周有所回升；30年国债收益率从去年年底的2.86%，一路下滑至最低点的2.42%。收益率下滑，意味着债券价值上升，从而拉升理财产品的收益。

从市场需求来看，最受热捧的产品依旧是现金类和短期产品。国信证券研究显示，短期限理财产品规模上升更快。截至3月17日，当周1个月以内的理财产品存续规模环比上升1.11%。其中1个月至3个月、3个月至6个月的理财产品存续规模环比增长1.36%和1.54%；相反1年到3年的长期产品规模下滑0.26%。

此外，调整规模的几只产品也大多为日开产品：比如徽银理财将“徽安活期化净值型理财产品” 募集规模上限调整至530亿元；交银理财将“交银理财稳享灵动慧利日开1号（30天滚动持有期）” 规模上限从10亿元上调至20亿元；招银理财将“招睿嘉利日开14个月持有1号固收增强理财计划”规模上限从20亿元上调至50亿元。

规模高增的背后，一方面是由于存款利率的不断压降，抬高了理财产品的相对性价比，在销售端助推规模增长；另一方面可能是开年以来银行信贷投放量并未强于季节性规律。

招商证券银行研究显示，截至3月15日，现金管理类理财7天年化收益率中枢为2.09%；定开纯固收、定开固收+和持有期固收类理财平均近3个月年化收益率分别为3.9%、3.4%和3.6%。综合来看，银行理财收益明显仍高于银行的定期存款。

但是在资金不断涌向银行理财的过程中，资产与负债的矛盾也开始逐渐显现，资产配置压力增加。债券资产由于不断地内卷，卷信用，卷久期，导致收益率不断下行，出现资产荒。比如，近期50年的超长期信用债、国债开始登上舞台。

在“资产荒”发展到一定程度之后，“策略荒”也开始出现。当信用下沉策略的性价比逐渐消失的同时，拉长久期策略已经拥挤，杠杆策略受制于息差水平。

回到最一开始的两则新闻。相对理性的看法是，在股票市场趋势不清晰，以及存款利率不断下滑的背景下，居民财富逐渐向收益相对稳定的债基和固收类、现金类银行理财集中。但需要提醒的是，无论是理财产品的收益表现，还是居民对市场的认知和投资行为一般会滞后于股市、债市的变化，据此来进行对未来的投资决策或许会错失潜在的投资机遇。