撰文 / 涂彦平

编辑 / 钱亚光

设计 / 师 超

来源 / 彭博社；Automotive News，作者：Jamie Butters

3月14日晚，马斯克的SpaceX进行了第三次星舰飞船发射，飞船成功到达了太空，尽管在返回陆地时解体了，但这次成功试飞仍然鼓舞人心。

相比SpaceX估值的飞升，马斯克另一家公司特斯拉的市值却在节节下滑。

3月18日收盘，特斯拉市值为5535亿美元，相比2021年曾经达到的万亿美元市值，可以说是腰斩。马斯克也已经丢了世界首富的宝座。

与此同时，分析师和媒体对特斯拉的看法正在发生变化。

彭博社评价特斯拉现在是一家“没有成长的成长型公司”。分析师也毫不客气地预测：特斯拉今年的销量将是零增长，到2025年销量将出现下滑。

此外，美国汽车媒体Automotive News认为特斯拉不再是一个豪华品牌，未来将把特斯拉与丰田、福特进行比较，而不是与奔驰等品牌进行比较。

该媒体的执行编辑杰米·巴特斯（Jamie Butters）表示，说特斯拉是一个销量超过同行的豪华品牌已经没有意义了。“这是一个成功的品牌，但不再是一个豪华品牌。”

一家“没有成长的成长型公司”

特斯拉公司不再是炙手可热的成长型股票。首席执行官埃隆·马斯克（Elon Musk）也说过同样的话。

但即使按照这个新标准——华尔街的增长预测迅速下降——近期特斯拉一位主要分析师的严峻销售预测仍然令人震惊。富国银行（Wells Fargo）的科林·兰根（Colin Langan）表示：这家电动汽车制造商今年的销量增长率将为零，到2025年，情况会更糟——销量将出现下滑。

特斯拉股价3月14日下跌4.12%，收于162.5美元，这是10个月以来的最低点。

原因很清楚：特斯拉以其高昂估值承诺的狂速增长能力，不再能够保证。该公司的市盈率仍明显高于其他大盘股，但其收入和利润的扩张速度自去年以来明显放缓。

“现在，市场正在投票，并告诉我们，它认为特斯拉目前不值得这么高的估值。”50 Park Investments的创始人兼首席执行官亚当·萨尔汉（Adam Sarhan）在接受采访时表示，“目前，卖方处于控制地位，市场需要一个看涨的催化剂才能兴奋起来。”

自3月初以来，华尔街一直在对特斯拉敲响警钟，此前中国市场的数据令人失望，欧洲国家的数据以及其柏林附近工厂的生产中断表明，特斯拉第一季度的交付量低于分析师的平均预期。

马斯克的应对措施——降价以刺激需求——也正在失去优势。

兰根最新指出，特斯拉在其核心市场的增长已经放缓。3月13日他将该股的评级下调至相当于卖出评级。

兰根在给客户的一份报告中写道：这家电动汽车制造商现在是一家“没有成长的成长型公司”。他强调，这家公司2023年下半年的销量仅比上半年增长3%，而价格下降5%。自2022年底以来，特斯拉在中国多次降价，引发了一场国际价格战。

特斯拉和电动汽车面临的麻烦在2023年10月中旬开始出现，当时马斯克的公司首次警告需求放缓。但在特斯拉表示今年的增幅将“显著降低”后，市场情绪在今年1月初进一步恶化。其他汽车制造商、电动汽车供应商甚至汽车租赁公司也发表了类似的谨慎评论。

电动汽车需求疲软给所有汽车公司带来了麻烦，作为一家估值高得令人瞠目结舌的纯电动汽车公司，特斯拉的股价受到了严重打击。

特斯拉今年的大幅下滑，已经从该公司的市值中抹去了超过2450亿美元，并且将其从标准普尔500指数的10大公司名单中剔除。这也使马斯克失去了“世界首富”的地位——他现在排名第三，仅次于LVMH集团掌门人伯纳德·阿尔诺（Bernard Arnault）和亚马逊创始人杰夫·贝索斯（Jeff Bezos）。

尽管股价下跌，但该股的市盈率仍约为其预期市盈率的55倍，而彭博 Magnificent 7 价格回报指数的平均市盈率约为31倍。

“虽然特斯拉是电动汽车和电池技术的领导者，但与Mag 7同行相比，特斯拉的表现较差。”兰根表示，并指出了估值差异。

这位分析师将该公司2024年的利润预期从每股2.40美元下调至每股2美元。相比之下，根据彭博社汇编的数据，分析师今年的平均预期为每股3.03美元。

“在很长一段时间里，特斯拉一直在市场最喜欢的叙事之一——全球汽车的电气化方面投入大量资金。”Aptus Capital Advisors投资组合经理David Wagner表示，“现在，市场最喜欢的叙事是人工智能，而ESG已经退居二线，因此特斯拉的历史估值溢价可能不再合理，尤其是在未来收入增长和利润率放缓的情况下。”

不再是一个豪华品牌

Automotive News的执行编辑杰米·巴特斯在2022年写了一篇文章来解释为什么他们认为特斯拉是一个豪华品牌：它价格很高，主要与梅赛德斯-奔驰和雷克萨斯等公司竞争，代表了一种新型奢侈品，更多地基于技术——从先进的驾驶员辅助系统和可升级软件到充电网络和环境信号——而不是华丽的设计和大发动机的隆隆声。

特斯拉对待绿色汽车的方式与之前的老牌汽车制造商不同。在通用汽车对EV-1进行了精心的试验，然后几乎碾压了它能找到的所有车型之后，汽车制造商在很大程度上效仿了丰田标志性的混合动力车普锐斯：使用主流品牌，提供小型车辆以降低成本，并尝试增加足够的产量以减少前期投资。

特斯拉颠覆了这一战略。正如马斯克在他最初的总体规划中阐明的那样，这个想法是从高端开始，具有令人印象深刻的性能和充电能力，足以覆盖电池的巨大成本。尽管特斯拉在其最初的十年左右的业务中损失了数十亿美元，但它报告的营业利润率更接近保时捷，而不是主流汽车制造商。

特斯拉的计划始终是随着时间的推移向低端市场转移。进展断断续续，基本上已经按照计划发生了。

随着特斯拉制造汽车的能力越来越好，包括与松下合作制造电池的能力越来越好，它开始提供更便宜的车型。随着Model 3轿车和Model Y SUV的推出，特斯拉变得更像主流豪华车，它又开设了三家组装工厂。

去年，特斯拉的战略发生了变化。面对美国、欧洲和中国的新竞争，它大幅降价，以保持这些工厂的繁忙和库存可控。

因此，根据S&P Global Mobility的数据，特斯拉以前所未有的方式占据了豪华车销量排行榜的主导地位。去年，该公司在美国注册的新车增长了34%，达到642496辆，几乎与紧随其后的两大品牌的总和持平：宝马的注册量为353079辆，而雷克萨斯的注册量为309287辆。

Model Y已经取代丰田卡罗拉成为世界上最畅销的车型。这不是豪华品牌的标志性产品。当然，这是一个成功的品牌，但不是豪华品牌，也不是排他性的。

这并不是特斯拉的发展方向。

尽管特斯拉推出了昂贵的Cybertruck和Semi，但它仍在努力开发一款更实惠的电动汽车Model 2（名称未确定），售价可能在25000至30000美元。

可以肯定的是，Stellantis、福特和起亚都曾公开谈论过需要一款真正的大众市场电动汽车，这种电动汽车可以盈利。

对于任何一家西方汽车公司来说，在价格上与比亚迪竞争都不容易，比亚迪在中国市场提供售价不到1万美元的车型。

Evercore分析师最近写道：Model 2的销量可能会缓慢增长——2026年约为50万辆，然后在2027年达到100万辆。

长期观察人士都知道，特斯拉实现生产目标所需的时间通常比最初的预测要长。但大方向似乎很明确。

汽车品牌细分市场之间的区别并不是一门精确的科学。

可以肯定的是，特斯拉仍然销售豪华车型。根据S&P Global Mobility的数据，去年美国消费者注册了近45000辆Model S和Model X。

美国主流品牌都有例外：福特的GT，雪佛兰的Corvette，豪华的皮卡，如新的Ram 1500 Tungsten。

大众汽车也曾拥有高端车型辉腾。

另外，梅赛德斯-奔驰、宝马和雷克萨斯都提供了价格较低的车型，这些车型也算在豪华车销量中，因为这些品牌logo本来就意味着奢华的生活方式。

阿斯顿·马丁和宾利等奢侈品牌与雷克萨斯属于不同的豪华级别。对于这些品牌来说，销量可以被视为负面因素——稀释了它们的排他性。但看看法拉利的市值，你可能会认为购买法拉利股票的富人并不担心这个品牌会让自己贬值。

还有一些品牌介于主流和豪华之间——有些人可能称之为高端。这是一个奇怪的无人区，可以被视成积极的——比平均水平更有价值！

从这个角度来看，说特斯拉是一个销量超过同行数倍的豪华品牌已经没有意义了。这是一个成功的品牌和成功的公司，但不再是一个豪华品牌。

特斯拉可能会成为汽车界的苹果，因为苹果已经放弃造车。

特斯拉和马斯克的故事将继续引人入胜。不过，Automotive News决定未来将把特斯拉与丰田和福特进行更密切的比较，而不是与梅赛德斯-奔驰或阿斯顿·马丁进行比较。