记者 郑淯心 3月20日，第110届全国糖酒商品交易会（以下简称“糖酒会”）在成都开幕。相比去年对疫情之后市场复苏、酒企新品发布的关注，“控制价格”“渠道信心”是今年券商调研中的关键词。

2023年，白酒经销商们头疼的三个问题是销量下滑、库存高企、价格倒挂。利润减少的经销商进货动力不足。中国酒业协会报告也显示，与2022年同期相比，2023年1月—5月，36%受访经销商认为自身现金流压力有所增加，48%受访者认为自身库存压力有所增加，51.43%的受访酒行业从业者认为2023年上半年市场遇冷。

情况在2023年下半年也并未好转。今年春节前夕，一位河南经销商告诉记者，动销并不理想，往年同时期库存已经销售了一半，“但今年，仓库满到新拉回来的货都没有地方放”。

在糖酒会现场，上述经销商表示，今年没有选择代理新产品。去年这时，他新代理了两家产品的经销权。但正是其中一个产品的进货价低于市场实际的销售价格，他不愿意亏本销售，货只能在仓库里越堆越多。

经销商的压力也传导给了上游厂商。记者在糖酒会现场遇到几位中型酒企负责人，但他们这次来糖酒会的身份只是参观者，而非参展商。其中一位负责人表示，“没必要花钱办展，招商情况不会理想。”

面对这种“不理想”，多家酒企发布了价格调配及市场投放政策。

方正证券所长助理、食品饮料首席分析师王泽华接受记者采访时表示，近期茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）控量提价后，今世缘（603369.SH）开系、郎酒红花郎、汾酒青花、水晶剑等核心单品均发布产品升级或提价政策，头部企业挺价动作更为积极。以五粮液普五为例，当前批价已普遍提升至950元左右，团购价升至970元—980元，较节前低谷回升30元—40元，价盘崩塌的风险基本消除。

华泰证券食品饮料团队在本次糖酒会调研还发现，春节后头部酒企也已基本完成2024年第一季度的回款。

“从各地渠道反馈看，虽然春节后行业逐步进入淡季，但渠道信心及反馈相对较好，终端仍能正常周转，尤其是300元以内的大众价格带的产品需求仍在，老名酒开瓶率较好，库存保持可控。”华创证券食品饮料首席分析师欧阳予说。

而随着主流单品的批价提升，在光大证券食品饮料行业首席分析师叶倩瑜看来，白酒板块估值将进一步恢复。过去一年，白酒股股价继续下跌。万得数据显示，2023年白酒上市公司总市值减少10.13%，蒸发近4384亿元。

王泽华认为，经过调整后，酒企的估值分位数处于历史偏低水平，茅台估值消化至26倍左右，五粮液估值在14倍至15倍之间，部分次高端和区域白酒的估值为10倍左右。整个行业向龙头公司加速集中，龙头公司业绩持续增长将带来估值回归。

近期，水井坊（600779.SH）、顺鑫农业（000860.SZ）、舍得酒业（600702.SH）、金种子酒（600199.SH）等多家酒企，密集发布增持或回购计划。华泰证券食品饮料团队近期观察认为，主要白酒企业分红、增持、回购等动作频繁，有望对估值形成支撑。

“酒企面临着资本定价的重构，在头部酒企产品市场价格、业绩表现逐步稳定后，资本将用更长期的自由现金流折现的方式定价。”欧阳予说。

在华创证券副总裁兼研究所所长董广阳看来，在当前经济与行业周期双重叠加的影响下，酒业发展仍处于放缓阶段，马太效应将进一步加剧。