部分上市药企并购案例郭晨凯 制图

2024年一季度，中国医药产业掀起一轮并购热潮。

仅在A股市场，就涌现出新天药业收购汇伦医药、华润双鹤收购华润紫竹、中国通用集团并购整合重药控股、迈瑞医疗收购惠泰医疗等大型交易案例，还有北陆药业、赛托生物、新诺威等一批上市公司抛出交易方案，并购市场迎来一轮小高潮。

“当前，国内医药行业对资源整合提出新要求。”一位受访的医药行业资深研究员告诉上海证券报记者，“一方面，大药企加速通过并购新公司来构建新的业务线或核心竞争力；另一方面，越来越多未盈利的Biotech（初创生物科技企业）在IPO阶段性收紧后冷静思考并重新定位，接受被并购求生存。此外，对于站在初创公司背后的一级市场投资机构来说，被并购也满足了其迫切的退出需求。”

并购潮涌 国企当先

3月8日，新天药业发布并购预案，拟向汇伦医药部分股东发行股份购买其持有的汇伦医药85.12%的股权。此次重组后，主营业务是中成药的新天药业，将获得汇伦医药的小分子化学药业务线。

新天药业是当前A股医药企业并购热潮中的最新案例。

记者盘点发现，今年以来，医药市场并购活跃，药企买卖热度持续升温。1月10日晚，新诺威抛出重组预案，为实现生物医药战略，其计划全资收购石药集团旗下百克生物，以拓展领先创新平台。

之后，迈瑞医疗宣布以66.5亿元的价格收购科创板电生理第一股惠泰医疗24.61%的股份，实现对其控制权，成为科创板首单“A收A” ；北陆药业公告，拟收购承德天原药业有限公司80%的股权，进一步扩大其中成药版图；赛托生物则拟通过支付现金4.58亿元的方式收购拥有自主知识产权1类创新药的银谷制药有限责任公司60%股份，进一步完善公司产业链布局，助力公司完成产业升级……

在这一轮并购热潮中，医药央企的身影频频闪现。比如，华润医药旗下华润双鹤，在不到半年时间两度出手，释放出强烈的行业整合信号。

日前，华润双鹤宣布，拟斥资31.15亿元收购控股股东北药集团持有的华润紫竹100%股权，溢价率超过170%。而在几个月前，华润双鹤以2.6亿元的对价收购贵州天安药业股份有限公司大部分股权，进一步丰富了公司糖尿病药物产品管线。

记者注意到，今年还有更多医药央企加速资本运作。2月21日，国药集团拟溢价34%，以154.5亿港元的总代价私有化中国中药；2月6日，中国通用集团宣布拟并购整合重药控股。

买家垂涎 卖家承压

为何国内医药产业在今年出现并购热潮？

不少受访的行业人士告诉记者，医药行业的发展，尤其是医药创新的推进，需要“技术+资本”的强强联合。“当前行业处于严冬中，有余粮的头部药企正把握时机，希望通过并购寻找新的增长点；成长压力大增但估值回落的Biotech，不得不考虑被并购求生存。”一位业内人士说。

将时间线拉长，不难发现包括华润医药在内的大型药企，擅长通过收购来构建新的业务线或核心竞争力。据不完全统计，2023年以来，华润医药、国药集团和中国通用集团的医药板块，相继通过收购相关资产而发展壮大，已披露的累计金额超过260亿元。

“医药企业并购诉求始终存在，我们一直在寻找好的并购标的，这并不是这两年才开始的事情。”湖北某大型上市药企负责人对记者坦言，现在市场中“狼多肉少”，值得“出手”的标的越来越少，好的标的公司周围环伺着大量的竞争对手，收购方自身的实力以及对并购对象在业务上的协同作用，都将是并购成功与否的重要“筹码”。

“对龙头公司利好的是，Biotech的估值和创始人的心态都变了。”上述药企负责人说。

“回顾过去一年的投资实践，大家更谨慎了。2023年市场的变化特别大，尤其体现在退出端。”一位医药私募基金合伙人表示，A股上市标准的提高、港股市场持续的低迷，让投资人越发谨慎、优中选优，一些综合类的投资机构甚至开始放弃医疗领域的项目，专业投资医疗的机构也积极扩充其他赛道。因此，投资标准比此前更高。

对于医药创业企业来说，上市日程的不确定性，为创始人带来了心理预期的变化。企业研发需要资金投入，有些企业甚至开始靠出售研发管线维持企业经营。“越来越多的创始人因生存压力而感到急迫，相比过去更能接受被并购。”上述受访人士说。

创新药从“间接并购”起步

值得注意的是，在当前医药并购热潮中，中国创新药走出了自己的“特色”发展道路。

有投行人士表示，因创新药产业在我国发展的时间并不长，布局创新药的国内药企大多自身实力有限，加上国内生物科技企业在创新药管线上重复度较高，因此企业间的完整并购事件并不多见。麦肯锡曾称：“中国在创新药领域不存在真正的并购。”

“接下来，随着融资环境持续低迷，Biotech会以更灵活多元的方式引入资金。”某创新药企CVC（企业风险投资）部门负责人对记者表示，过去，Biotech单打独斗就能实现巨大突破的窗口期正在逐渐消失。抱团做研发、共同获得资金来分摊研发风险成为不约而同的选择。

一个越来越明显的行业趋势是，大量的企业通过license-in（许可引进）或者license-out（海外授权）实现“间接的并购”，而非股权类交易。大药企只需要Biotech和自己形成差异化的、互补的、真正有价值的研发管线。

根据PMC数据库，2023年中国创新药企业通过项目BD（商务拓展）获得的首付款总额达210.21亿元，首次超过IPO渠道募资总额，并且是后者的近2倍。

“与国外企业相比，可能并购交易规模小很多，但国内的创新药并购潮一定会到来。”上述受访的私募合伙人说，不仅是大药企面临增长乏力的隐忧，地方政府也亟须建立产业集群和培育龙头，并购重组是优化资源配置和推动产业整合的有效手段。政府引导的企业间强强联合将逐步显现。

但他同时表示，并购只是第一步。并购后企业将面对更加困难的整合问题。如何以更专业的形式完成整合，让“新元素”与企业融合并协同发展，将成为全新挑战。他相信，未来肯定会看到并购案例的增加，但也将看到很多并购失败的案例。