21世纪经济报道 记者 崔文静 实习生 谭丁豪 北京报道

“A股市场发生较多变化，对市场保持偏向乐观，中特估是重点投资主题。”3月7日，孟磊在瑞银中国股市投资策略分析会上表示。

A股市场方面，孟磊预计今年盈利增长在8%左右，同比去年增长5%。其中非金融板块在10%左右，金融板块在5%到6%区间范围内，无论是金融、非金融都比去年更好。

整体的盈利增速是怎么获得的？

对此，孟磊表示， 首先，A股非金融板块营业收入增速和名义GDP增速具有较高的关联性，实际GDP增速可能会略有放缓，但PPI有望在下半年转正。与此同时，CPI的增速会从底部反弹，带动名义GDP增长反弹，名义GDP的增长对企业利润和企业收入的改善有着重要意义。

其次，PPI的同比增速和A股非金融的收入增速也是非常同步的。随着PPI由负转正，CPI向上推动，对整体的收入增长恢复起到促进作用，无论是个体工资收入、企业收入、企业利润都会明显改善。

再者，A股毛利率新冠疫情后呈现下滑态势，但在2023年的年中之后毛利率并未进一步下滑，四季度更是出现小幅反弹。

工业企业方面，据统计局月度披露工业企业利润数据显示，2023年四季度工业企业利润同比增长16.2%。在孟磊看来，这预示着盈利复苏或已启动。

政策方面，孟磊指出，更为明确的财政和信贷政策会对股票市场的估值提振有一定帮助。无论是财政、信贷、货币政策都会进一步宽松，对股票市场目前的低估值水平形成较大推动作用。目前，从3%的表内赤字和1万亿的特别国债来看，可以表明政府财政的扩张力度会进一步加大，呈向上趋势，但股票市场似乎并没有对此做出反应。信贷增速目前已经触底回升，股市仍然存在较大提升空间。

估值角度方面，孟磊认为，跨资产视角下依然存在不合理定价。南华商品指数、南华工业品指数显示，其从2023年年中至今反弹幅度已达20%。在房地产下行压力之下，总体商品价格没有出现下跌，表明供给侧表现出良好改观。城投债和国债的收益率进一步下滑，表明地方政府债务的尾部风险似乎正在消退，整体经济运行向好发展。

从投资策略来看，在孟磊看来，一大特点正在显现：中特估迎来配置新机遇。

他进一步指出，中特估并不仅适用于国有企业，同样也适用于民营企业或混合所有制企业。目前而言，国有企业的估值明显低于非国有企业，这是当前中特估的主要矛盾之一。

孟磊表示，在非金融板块中，民营企业对国有企业的估值溢价极高，约为105%。从市盈率、市净率来看，国有企业估值均明显低于同行业非国有企业，国有企业估值折价可能部分源于投资者对其刻板印象和负面解读。

国有企业估值偏低，如何改善？对此，孟磊给出三类建议：

首先，针对ROE较低行业，需要通过提高经营效率来提高ROE，从而获得更高估值。 

其次，针对ROE较高但仍存在估值折价的行业，可能需要更多改革和提高经营效率，但即使提高了经营效率，也可能面临股价难以提升的困境。

再者，针对即使ROE较高但仍存在估值折价的行业，可能需要通过开展新业务拓展或更好的投资者沟通来提高估值。

“总体来看，中特估是一个中长期主题，值得投资者多加关注。通过改善公司治理、提高投资者回报，以及培育长期资金流入股票市场，可以进一步提高国有企业的估值。证监会提出的‘中特估’概念与国资委的市值管理考核密切相关，这将推动更多长线投资进入股票市场，从而形成良性循环，促进共同富裕发展。”孟磊表示。