随着小微盘行情触底反弹，多只中证2000ETF、国证2000ETF等代表性小微盘宽基ETF在春节假期前规模迅速扩张之后，遭遇了节后资金止盈的巨大压力。并且，由于底层股票流动性、ETF本身流动性、股指期货升贴水情况、赎回上限等因素影响，多只小微盘宽基ETF出现罕见折价情况。

业内人士提示，上述的折价情况已经开始收窄，随着指数的连续上涨投资者预期开始有所改观，所以此类折价和资金赎回的情况大概率不会延宕太长时间。但是ETF折价要想从根本上消解，仍需买卖盘力量的反转。

市场行情回暖之下，虽然小微盘市场止盈情绪突出，但国内第四只“千亿”ETF——嘉实沪深300ETF的诞生，依然预示着大批量资金正在涌入ETF市场。业内人士预计，长期机构资金积极参与，产品活跃度上升，ETF市场有望继续高速高质发展，进一步发挥好其配置工具属性。

小微盘ETF明显异动

近期，A股小微盘行情在经历年前触底阶段后大幅回弹，多只追踪中证2000指数、国证2000指数的小微盘宽基ETF在反弹中经历了一定的异动。

Wind数据显示，春节假期前一周，中证2000指数在经历了2月6日、2月7日两日调整后，2月8日中证2000指数单日涨幅高达8.75%，国证2000指数单日涨幅也达6.11%。

对应来看，2月8日，华泰柏瑞中证2000ETF、南方中证2000ETF、万家国证2000ETF等多只小微盘宽基ETF成交额显著放量，分别高达55.66亿元、10.64亿元、6.36亿元，当日净流入金额分别为51.78亿元、10.17亿元、4.46亿元，华泰柏瑞中证2000ETF份额数量更是新增近70亿份。

与此同时，2月8日，工银国证2000ETF、嘉实中证2000ETF、广发国证2000ETF、南方中证2000ETF等多只小微盘宽基ETF相比此前出现了明显的溢价，工银国证2000ETF、嘉实中证2000ETF的溢价率分别高达3.26%、2.08%。

此后，经历了春节假期的休整和沉淀，春节假期后的第一周（2月19日至2月23日），中证2000指数、国证2000指数延续节前最后一个交易日的趋势继续回弹，当周分别上涨13.68%、8.08%。

而ETF方面却表现出了明显的止盈情绪。2月19日至2月23日，华泰柏瑞中证2000ETF、南方中证2000ETF、万家国证2000ETF分别净流出18.94亿元、7.72亿元、3.30亿元，基金份额数量分别减少16.23亿份、10.12亿份、4.20亿份。

基金公司方面也在随之不断下调ETF单日赎回限额。公告申购赎回清单显示，华泰柏瑞中证2000ETF的赎回上限由2月19日的7.5亿份降至2月23日的3.75亿份，南方中证2000ETF由2月19日的5亿份降至2月23日的2.3亿份，万家国证2000ETF由2月20日的3亿份降至2月23日的1.8亿份。

并且，多只中证2000ETF、国证2000ETF也开始由节前的小幅溢价转为折价。

2月19日，广发中证2000ETF、银华中证2000增强策略ETF折价率均在1.4%以上。2月20日至2月22日，华泰柏瑞中证2000ETF的折价率维持在1.1%以上，2月21日更是高达1.95%，创成立以来的新高。但到2月23日，中证2000ETF、国证2000ETF折价率已普遍收敛至0.5%以内。

ETF既可以在一级市场通过一篮子股票申赎基金份额，也可以在二级市场上直接交易ETF份额。一级市场上，根据基金管理人提供的证券组合清单可实时计算并公布IOPV（基金参考净值），对应一篮子股票的真实价值；二级市场上，ETF可以像股票一样通过买卖竞价，ETF现价主要受到供求关系的影响。

而ETF之所以在二级市场出现大幅折价，晨星（中国）基金研究中心高级分析师黄威在接受中国证券报记者采访时表示，主要由于市场短期抛压较大，盘中卖盘大于买盘导致其交易价格低于IOPV。

产品供需不均衡

对于此次小微盘宽基ETF出现持续折价的情况，沪上某指数基金经理透露，根本原因主要在于产品供需的不均衡。

“以中证2000指数为例，春节假期前最后一个交易日该指数大涨，大幅提高了市场对于其节后表现的预期，导致大量资金涌入中证2000ETF。而年后中证2000指数也确实连续5个交易日上涨，因此年前买入的投资者有比较强的获利了结意愿。”该基金经理表示。

由于收益水平较高，该基金经理分析称，这些投资者也能够承受较大的卖出折价。同时，买入中证2000ETF的需求在年前集中释放之后也开始弱化，产生类似买方市场的供需结构，体现在盘面上就是中证2000ETF的折价。

“此外，底层股票的流动性、ETF本身的流动性、股指期货升贴水情况、赎回上限的存在也会在一定程度上影响折溢价的幅度。”在该基金经理看来，ETF折溢价本质上是套利机构参与套利所需要的安全垫，受到诸多因素影响。

上海证券基金评价研究中心高级分析师孙桂平也提及，连续时间的折价现象与ETF的套利不畅有关，不仅因为二级市场ETF流动性不足，还与ETF每天的赎回上限有关。

以中证2000ETF为例，孙桂平表示，节前最后一个交易日涌入巨量抄底资金；春节假期后，中证2000指数迎来持续反弹行情，其中获利的短期抄底资金急于兑现盈利，选择持续抛售，而赎回上限持续被调低，抄底资金无法及时通过赎回ETF变现，在二级市场的抛售压力导致基金处于折价交易状态，并且ETF套利受限，无法通过套利机制使得折价逐渐收敛。

由于ETF以跟踪、复制指数业绩为目标，华南某第三方机构人士提示，当市场出现大额申购赎回时，基金经理需要结合现金替代等规则进行调整交易，在交易复杂、底层持仓流动性较差的情况下，大额申购赎回可能造成ETF净值与标的指数发生偏离，影响ETF现有投资者的利益，因此部分管理人通常会从维护业绩目标与投资者利益出发，调整申购赎回限额。

“基金管理人出于流动性管理目的设置赎回上限，当赎回份额数量触及赎回上限之后，当日买入的份额就要等到次一交易日才能赎回，那么套利机构就要承担持仓隔夜风险。”北京某基金经理介绍道。

对于有股指期货的大盘指数ETF而言，该基金经理表示，持仓隔夜风险可以通过股指期货对冲。但中证2000ETF没有直接对应的股指期货，只能使用风格相对接近的IM合约来对冲，这本身就存在一定误差，而且IM合约近期一直处于贴水状态，基差风险较大，因此套利机构就需要更多的折价来覆盖自身风险。

虽然短期来看，赎回上限等因素会影响套利机制的效率，造成ETF份额折价在短期延续，但长期来看，多位业内人士纷纷表示，ETF赎回需求将逐步得到释放，二级市场交易者也将结合折溢价水平调整报价，ETF价格仍将向基金资产净值回归。

从2月23日的盘面来看，上述基金经理表示，中证2000ETF的折价已经开始收窄，有的甚至出现溢价和资金净流入现象，说明随着指数的连续上涨投资者预期开始有所改观，所以此类折价和资金赎回的情况大概率不会延宕太长时间。但ETF折价要想从根本上消解，还是需要买卖盘力量的反转，否则即使在非常顺畅有利的套利条件下，也只能做到尽可能缩小折价，而不能完全消除折价。

多只ETF迈进“千亿”阵营

春节假期前后，A股市场逐步企稳回暖，虽然小微盘市场止盈情绪突出，但对于大中盘市场而言，整体保持着较明显的吸金态势。

Wind数据显示，2月5日至2月23日，国内股票型ETF合计净流入金额达1484.21亿元，基金份额合计新增320.76亿份，其中跟踪沪深300指数的ETF合计净流入金额为727.88亿元，占净流入总额近50%，跟踪中证500指数的ETF合计净流入额也接近350亿元。

具体来看，南方中证500ETF以249.57亿元的净流入额拔得头筹，华夏沪深300ETF、易方达沪深300ETF、嘉实沪深300ETF的净流入额也在180亿元以上。

值得注意的是，2月22日，国内公募市场诞生了第四只“千亿”ETF——嘉实沪深300ETF。至此，华泰柏瑞沪深300ETF、华夏上证50ETF、易方达沪深300ETF、嘉实沪深300ETF集体位列“千亿”ETF阵营，基金规模分别为1846.58亿元、1145.67亿元、1142.23亿元、1001.35亿元。

根据上述指数基金经理的观察，从交易所数据来看，目前在A股ETF层面，资金还较多流入大中盘宽基类ETF以及红利类ETF。宽基ETF采用跟踪复制标的指数的策略，具有流动性较高、费率较低、持仓透明的特征，是市场回暖阶段灵活有效的配置工具。

“ETF资金大批量净流入，一方面，反映机构及高净值投资者对于标的指数投资热情较高，市场情绪向好；另一方面，汇金等机构公告买入宽基ETF产品，也反映国家稳定资本市场、长期看好股票市场的信心。”该指数基金经理表示。

今年1月下旬以来，大量资金涌入ETF市场，同时北向资金也开始转向连续净流入。华南某基金经理预计，经历回调之后，A股市场已经进入深度价值区间，估值相对于其他资产开始具备较强的吸引力，内外资机构也产生了较强的配置意愿。此前交易层面导致的超跌已经告一段落，市场流动性和信心正在逐步恢复，A股市场或随之开启估值修复的进程。

此外，随着资金持续流入与产品规模快速提升，沪上某第三方机构人士表示，ETF与指数投资在我国资本市场正得到越来越多投资者的关注。长期机构资金积极参与，产品活跃度上升，ETF市场有望继续高速高质发展，进一步发挥好其配置工具属性。

来源：中国证券报·中证网