中新经纬2月18日电 题：MLF微幅增量平价续作，2月LPR会下调吗？

作者 明明 中信证券首席经济学家

2月18日，人民银行(下称央行)开展1050亿元公开市场逆回购操作和5000亿元中期借贷便利(MLF)操作，当日共有1340亿元7天逆回购、570亿元14天逆回购以及4990亿元MLF到期，总体实现流动性净回笼850亿元，而MLF仅超额续作10亿元。

本次MLF操作接近等额续作，一方面是2月5日一万亿元的降准资金落地提供了较多的中长期流动性；另一方面是春节后随着现金回流银行体系，资金面压力通常不会太大。在杜绝大水漫灌的稳健操作基调，以及维持流动性合理充裕的诉求下，央行选择了小幅超额续作MLF。

央行2月仍未选择降息。尽管提振内需，降低实体经济融资成本的政策诉求下降成本工具仍有发力的必要，但年初信贷增长动能相对较好，1月信贷数据也整体好于预期。更为重要的是，央行在2023年第四季度货币政策执行报告中也提到相较于信贷增长总量，信贷结构以及资金使用效率更值得关注。1月再贷款、再贴现利率已降息，体现了结构端降成本工具的发力，而当下MLF降息的必要性相对不高。

不过，2月LPR(贷款市场报价利率)下调仍有较大可能落地。考虑到降准资金落地一定程度上改善了商业银行负债成本，而2023年三轮存款降息也缓解了银行息差压力，2月20日的LPR操作或将脱离MLF指导单独下调，进而引导贷款利率的下行。考虑到2023年8月后5年期以上LPR与MLF利率利差扩大15个基点，预计5年期LPR下调的可能性相对更高。

往后看，MLF降息和存款利率降息后续都有空间。2023年第四季度货币政策执行报告中也有提到“进一步完善贷款市场报价利率形成机制”“促进社会综合融资成本稳中有降”。进一步引导贷款利率下行的目标下，政策利率(MLF及存款利率)的下调引导仍然不可缺位。但需要关注的是，MLF利率的下调可能需要外部环境进入更为适宜的窗口，而存款利率下调的主动性和灵活性更大。

对债市而言，MLF降息落空对市场影响并不大，中长期视角来看，降息操作不落地，则降息预期就会仍然存在。短期来看，债市敏感因素将主要是基本面数据和两会前的政策信号。春节期间国内出行数据增长明显，需关注节后其他基本面数据进行印证。而两会临近，关于2024年政策的目标及细节或更加明朗。此外还需要关注风险偏好调整的影响。预计短期长债利率或震荡偏弱运行，若遇调整可适当增配。(中新经纬APP)